全球大厂突然减产50%，库存逼近36年低位：铝价还要涨多久？

作者：抒言

铝价刚刚连涨五天，全球最大的氧化铝工厂之一又突然出了问题。

8月11日，挪威海德鲁确认，旗下巴西Alunorte氧化铝厂因天然气供应中断，已经把氧化铝产量暂时降至正常水平的50%。这座工厂设计年产能约630万吨，是全球最重要的氧化铝生产基地之一；海德鲁同时预计，此次减产叠加高价采购替代天然气，可能给三季度铝土矿和氧化铝业务造成7500万至1亿美元影响。

消息出来后，伦铝继续走高并创近七周新高。但真正值得投资者注意的，并不是巴西一座工厂少生产了多少，而是它发生的时间点：中东原铝供应已经受损、中国电解铝产能逼近上限、LME库存持续低位，全球铝链几乎没有多少“备用产能”可以随时顶上来。

这意味着铝价正在从过去的“需求定价”，更多转向“供给弹性定价”。

一、先说清楚：减产50%的不是“铝”，而是氧化铝

这是这条消息最容易被写错的地方。

Alunorte不是电解铝厂，而是氧化铝厂。铝土矿经过加工得到氧化铝，再通过高耗电的电解过程变成原铝，因此氧化铝是电解铝最核心的原料之一。海德鲁此次公告说得很明确：由于CELBA天然气供应受扰，Alunorte将氧化铝产量降至50%，并正在现货市场购买天然气，同时寻找替代方案。

所以，它不会像一家大型电解铝厂直接停产那样，立刻让全球原铝少掉300万吨。

问题在于，当氧化铝供应突然收紧时，成本会首先传导给冶炼厂。原料价格如果上涨过快，而铝价跟不上，下游电解铝企业利润反而可能被压缩。

这也决定了“铝价上涨”绝不等于所有铝企一起受益。

二、真正让市场紧张的，是中东已经先少了一块

今年全球铝市场最大的变量一直在中东。

路透数据显示，中东地区约占全球电解铝冶炼能力的9%。伊朗战争以及霍尔木兹海峡运输受阻后，两座海湾铝厂遭受影响，其他工厂又面临物流约束，已经造成按年化计算约200万吨的全球供应缺口。

这个数字为什么重要？

因为中东过去二十年已经成长为全球最重要的低成本铝供应基地之一。天然气便宜、能源成本低，再加上靠近海运航线，使海湾铝厂长期大量向欧美和亚洲出口，一旦这里出现问题，西方市场很难快速找到替代品。

欧洲本身高能源成本压制了铝产能，美国闲置产能也有限，俄罗斯供应结构又因为制裁发生变化。过去市场遇到缺口时还能指望中国增产，现在这条路同样越来越窄。

三、中国4500万吨这条线，才是全球铝价最大的“天花板约束”

中国生产全球约六成原铝。

过去全球铝价一涨，中国企业就可能通过扩产增加供应，价格因此很难长期失控。但这套逻辑如今正在发生变化。

中国电解铝行业存在约4500万吨年度产能上限，而目前产量已经越来越接近这一水平。路透7月分析指出，在中国冶炼产能逼近政策上限的同时，中东供应受损，原本长期被认为供给过剩的全球铝市场已经迅速转向紧平衡甚至短缺。

这就是本轮铝价与过去最大的区别。

需求可以一般，但只要供给缺少弹性，价格一样可以上涨。

过去市场讨论铝，首先看房地产、汽车、制造业需求；现在还必须多问一句：如果突然再少100万吨产能，谁能补？

目前这个答案越来越不好找。

四、库存为什么比价格更值得盯？

供给真正紧不紧，库存最诚实。

今年以来，LME铝库存持续被抽走。路透7月初的数据显示，交易所库存已经较1月底下降超过40%；到7月9日，包括场外仓单在内的总库存已经跌破40万吨，反映中东供应中断后，全球买家正在持续消耗库存填补缺口。

目前市场报道所称的约25万吨可见库存，更接近几十年来极低水平。

这意味着市场的“缓冲垫”越来越薄。

库存高的时候，一座工厂停几周，贸易商可以从仓库里拿货；库存低的时候，同样一件事故，就可能迫使买家在现货市场抢货。

所以低库存本身不会自动让铝价暴涨。

但它会放大任何意外。

Alunorte减产之所以重要，不是因为630万吨全部消失，而是它发生在一个已经没有多少缓冲空间的市场里。

五、还有一个被低估的变量：油价又逼近90美元

铝是典型的能源密集型商品。

从氧化铝精炼到电解铝冶炼，都高度依赖天然气和电力。因此能源价格上涨，不只是影响运输成本，还会直接进入铝产业成本曲线。

8月11日，布伦特原油一度逼近90美元/桶，两天累计涨幅约5%，核心原因仍是美国与伊朗谈判僵持、霍尔木兹海峡恢复正常通航的前景继续延后。

Alunorte此次偏偏也是因为天然气供应出问题而减产。

这说明能源风险已经通过两条路径同时影响铝市场：

一条是中东物流和冶炼供应，一条是全球冶炼成本。

如果油气价格继续维持高位，即使没有更多工厂停产，全球高成本铝产能的利润压力也会增加。

六、铝价还能涨多久？短线看两个变量

第一个变量，是Alunorte什么时候恢复满产。

海德鲁目前没有给出明确复产日期，只表示恢复速度取决于天然气供应。公司已经开始在现货市场购买气源，因此如果供应问题很快解决，这次减产更可能只是短期扰动，对全年氧化铝供需的实际影响会明显降低。

反过来，如果50%产量持续几周甚至更久，市场就必须重新计算氧化铝平衡。

第二个变量，则是霍尔木兹海峡。

中东已经造成约200万吨年化原铝供应缺口。如果海峡重新正常通航，部分物流压力缓解，铝价中的地缘风险溢价可能快速回吐；如果谈判继续拖延甚至局势重新升级，市场就可能再次测试今年前期的高位。

所以短线判断铝价，最值得盯的不是某一个技术指标。

而是巴西气源+霍尔木兹。

七、中期真正决定铝价的，却是“备用产能”

如果把时间拉到一年，逻辑又不同。

市场真正缺的是能够快速重新启动的产能。

Mercuria此前就警告，中国受4500万吨产能上限约束，美国和欧洲又缺乏足够闲置产能，一旦中东出现长期冲击，全球原铝供应很难迅速替代。

这种结构意味着，只要全球需求没有出现大幅衰退，铝价的价格中枢就可能比过去更有支撑。

不是因为需求一定爆发。

而是过去那个“价格一涨就有人扩产”的自动调节机制正在变弱。

这才是此次Alunorte事件真正暴露的行业问题。

八、谁真正受益？不能简单买“铝概念”

第一类更容易受益的，是拥有低成本电解铝产能的企业。

如果铝价上涨幅度大于氧化铝、电力等成本上涨幅度，冶炼利润会扩大；特别是拥有稳定水电、煤电或一体化能源资源的企业，更容易获得成本优势。

第二类是拥有铝土矿、氧化铝资源的一体化企业。

Alunorte本次事故直接发生在氧化铝端。如果氧化铝价格进一步上涨，上游资源企业拥有更强议价能力；而那些主要依赖外购氧化铝的冶炼企业，则可能受到成本反噬。

第三条值得长期关注的是再生铝。

当原生铝新增供给越来越受约束，废铝回收的战略价值就会上升。汽车、包装、建筑等行业仍需要大量铝，但再生铝能耗远低于原生铝，资源循环利用的经济性会进一步提升。

所以判断公司是否受益，至少要看三个东西：

铝价、原料自给率、电力成本。

只看“铝价上涨”四个字，很容易买错方向。

九、真正的风险，也必须说在前面

第一，全球经济如果明显降温，需求下降仍然可以压过供给利好。

铝最终还是工业金属。汽车、建筑、包装、电网和制造业一旦同时放缓，再紧的库存也无法让价格永久脱离需求。

第二，高铝价会刺激闲置产能重新启动。

路透已经观察到，供应冲击正在让部分欧美长期停产的铝厂重新评估复产可能性。价格越高，过去因为能源成本过高而关闭的产能越可能重新具备经济性。

第三，Alunorte本次事故本身仍可能快速解决。

因此投资者不能把一个暂时性天然气故障，直接线性外推成长期全球氧化铝短缺。

真正值得下注的，不是一次事故。

而是它揭示出的产业结构。

十、铝价真正改变的，是市场开始给“稀缺备用产能”定价

从中东约9%的全球冶炼能力，到中国4500万吨产能约束，再到LME库存持续低位，如今又叠加Alunorte减产50%，全球铝产业正在越来越像一个缺少安全垫的系统。

过去投资者最担心的是铝太多。

现在开始担心的是：

下一座工厂如果再出问题，还有谁能顶上来？

这才是铝价还能涨多久的真正答案。

如果Alunorte很快复产、霍尔木兹恢复通航，短期风险溢价很可能下降，铝价并不会一路单边上涨。

但如果中东供应迟迟不能恢复，而中国又无法大幅扩产、全球库存继续被消耗，那么即使需求只是温和增长，铝价依然可能保持高位。

所以这一轮最值得投资者盯的，已经不只是“需求有没有爆发”。

而是：

全球铝产业究竟还剩多少备用产能。

当一个市场连应对下一次意外的缓冲垫都越来越薄时，一座630万吨级氧化铝工厂减产50%，就不再只是一条公司新闻。

它是在提醒整个市场：

现在的铝，最贵的可能不是产能，而是“随时还能补上的产能”。

参考资料

1. 挪威海德鲁：Alunorte因天然气供应中断削减氧化铝产量至50%的官方公告。
2. 路透社：中东供应扰动及全球铝市场供需变化。
3. 路透社：中国电解铝4500万吨产能约束及全球备用产能情况。
4. 路透社：LME铝库存与中东供应链变化。
5. 路透社：8月11日国际原油及霍尔木兹局势。

声明：本文为大宗商品与产业链观察，不构成投资建议。

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