美国7月CPI数据即将出炉 美联储9月加息抉择陷入两难

来源：环球市场播报

　　美联储主席凯文・沃什设想打造这样一家央行：利率决策不再被最新月度经济数据左右。但这一愿景或许只能暂时搁置。

　　未来一个月即将出炉的两份通胀报告，将决定美联储同僚是否推动在9月加息，或是延续当前暂停加息的政策。

　　若周三公布的7月消费者物价指数（CPI）数据降温，将缓解沃什个人面临的压力，同时也能为政策委员会解围——委员会正纠结自身是否误判了美国经济形势。倘若通胀数据依旧坚挺，沃什就必须拿出实际行动，印证那些他上月难以用语言说清的立场。

　　CPI数据将影响美联储偏好的通胀指标，该指标将于本月晚些时候发布。经济学家预计，剔除食品与能源的核心消费者物价指数7月环比上涨0.2%。月度读数处于该水平或更低，将符合通胀逐步回落至美联储2%目标的路径；一旦高于这一水平，则意味着进展受阻。美联储核心偏好指标6月通胀率为3.3%，而去年同期为2.8%。

　　月度通胀数据如今被赋予极高权重，原因有两点。

　　第一，多名官员在6月发布的经济预测以及此后的公开讲话中表示，无需进一步收紧货币政策，通胀依旧能够回落至2%目标。他们原本认为，关税只会一次性推高物价、随后影响消退；随着中东冲突缓和，能源价格也会跟随原油下行。

　　但现实是各类供给冲击持续发酵，并且叠加了新一轮涨价压力：人工智能产业扩张带动科技设备与软件价格飙升。接下来的通胀报告，将检验这些官员能否继续维持此前的乐观预判。

　　第二，遏制通胀是沃什的核心施政标签，外界也因此对他抱有较高期待。美联储上月如期维持利率不变，但沃什未能清晰解读决议，引发投资者质疑。

　　当被问及如果通胀未能降温，加息是否为必要手段时，沃什回应加息可以作为解决方案之一，但或许并非主要手段。他提出，债券收益率上行已经承担了一部分央行紧缩职能，同时暗示重新界定美联储通胀目标。这番表态令投资者怀疑：沃什是否只会口头抗通胀，不愿采取实质举措。

　　分析师认为，即便沃什没有阐明理由，美联储维持利率不变本身具备充分依据。相较于生产率增速，劳动力成本增长放缓，出现全面物价暴涨的概率有所下降；关税带来的通胀拉动效应正在消退；统计方法调整预计将在9月向下修正美联储核心通胀指标。

　　沃什发言期间，30年期美债收益率上行且未能回落。这一走势反映市场心存疑虑：一旦形势需要，央行是否愿意出手打压通胀。法国巴黎银行美国首席经济学家詹姆斯・埃格尔霍夫表示，政策会议前后出现这类行情并不常见，说明“市场对沃什执掌下的美联储，正在形成某种更深层次的重新定价”。

　　太平洋投资管理公司（Pimco）前首席经济学家保罗・麦卡利指出，如果只阐述宽泛原则、缺少具体细则，沃什将承受更大压力，需要用行动证明政策立场。“他此前表态声势浩大，实际上压缩了自己后续的政策选择空间。”

　　参加7月议息会议的19名官员中，有10人（包含12名投票委员中的半数）在会后公开发声，补充了沃什没有说明的逻辑。近几周，至少6名投票委员释放信号：若通胀没有改善，最终可以支持加息。其中3人上月便投下反对票，主张立刻加息。

　　沃什的表态让部分观察人士揣测其动机：他淡化加息必要性，究竟是认为强硬措辞可以推迟行动，还是希望避免与任命他的特朗普总统产生冲突（特朗普一直要求美联储维持低利率）。熟悉沃什的人士称，他并不认同这两种解读。

　　支持沃什的人士坦言，新闻发布会引发的市场困惑亟待化解，机会窗口或是本月晚些时候他在怀俄明州杰克逊霍尔堪萨斯城联储年度研讨会上的发言。也有人认为市场反应存在过度解读，基于市场定价的通胀预期指标变化不大。

　　美联储前副主席唐纳德・科恩表示：“市场行情传递的信号，并没有财经评论员描述的那么悲观。但没有人希望新闻发布会之后出现这样局面：长端利率上行，短端利率下行。”

　　当下表面平稳的市场局面同样具有迷惑性。7月这次预期受挫尚且能够消化，毕竟是首次出现。但如果市场预期9月加息最终落空，美债市场完全有可能重演上月的剧烈波动。

　　沃什就任之初便打算革新美联储沟通方式。他认为，如果提前向市场列明触发政策调整的条件，反而会束缚央行手脚，同时干扰一个重要信号：市场自身判断实体经济需要何种政策。在他看来，减少前瞻性指引，能够更清晰地捕捉市场真实预期。

　　科恩指出这套沟通策略存在弊端：“如果你不清晰阐述思考逻辑与分析框架，又如何判断自己的预判正在被现实证伪？”

　　倘若7月、8月通胀数据持续偏强，沃什将面临两难抉择：要么选择加息，要么维持利率不变、同时迎来第四轮甚至第五轮反对票。如果选择按兵不动，7月集中爆发的市场疑虑将更加难以消除。

　　通胀数据温和则能让他避开所有难题。鹰派官员推动加息的理由将会弱化，沃什也可以借着杰克逊霍尔论坛从容阐述自身思路，而非被动被近期数据裹挟。

　　对于一位一直反对“单一月度数据主导政策”的主席而言，两份月度报告被抬高到如此关键地位，本身就十分尴尬。他上月提到：“数据依赖模式长久以来的症结，在于数据本身，以及对数据过度依赖。”当数据可能印证现有趋势，或是预示趋势转向时，市场就会给予极高关注度。

　　历史上美联储多次延后政策调整，并未引发严重动荡，前提是投资者充分理解央行行动逻辑与目的。但如今市场难以读懂新任主席，这种缓冲效应或将消失。

　　9月议息会议结束后的下一轮会议，召开时间临近美国中期选举。官员届时大概率不愿落地首次加息。这意味着一旦9月决议再度延后行动，加息窗口实质上被推至12月。未来四个月的政策走向，将依托一份连沃什同僚都越来越难自圆其说的通胀预测。