日元，半数涨幅被抹去

2026.08.11

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作者 |第一财经 后歆桐

8月10日，日元下跌1%，抹去了自1998年以来美日首次联合干预所带来的一半涨幅。

在7月31日的联合干预后，日元对美元曾一度逼近155，如今又已跌破159关口。市场当前关注160关口，以及日本央行和美联储的下一步行动，也包括日本会否启用美联储的外国及国际货币当局回购便利工具（FIMA Repo Facility）。

图源：investing

重新逼近160

在此前的联合干预中，美国财政部长贝森特称，“我们将不惜一切代价支持他们（日本），以帮助美国经济、美国纳税人、稳定全球经济。”

市场人士此前就已分析称，贝森特此次支持联合干预日元的主要动机，很可能是为稳定美国国债市场。景顺日本全球市场策略师木下智夫对第一财经记者表示，7月底，美元对日元汇率一度逼近164，“日本当局可能担心日元贬值进一步推高通胀，而美国当局则可能担心美元走强会削弱美国出口竞争力，以及日本金融市场动荡，包括日本长期国债收益率上升，并可能外溢并推高美国长期国债收益率。因此，美日双方选择加强协调合作，以应对日元疲软问题。”

然而，仅联合干预几日后，日元再度逼近160关口。市场人士认为，贝森特建议采取不设上限的方式拯救日元的说法可能反而招致质疑，认为他实际可动用的火力有限，令市场怀疑联合干预效果。就汇率干预弹药而言，贝森特显然就受限于其主要专项工具——规模不足2200亿美元的外汇稳定基金。相应地，据媒体估算，日本仅在美日联合干预的前一天7月30日单日就动用了530亿美元来干预日元汇率。

宏利投资管理公司高级投资组合经理图夫特（Nathan W.Thooft）表示，“美国可以通过与日本联合干预来影响舆论走向，但无法改变根本事实。美国当局财力雄厚，但并非无限。”

这也与美联储并未实质性介入干预有关。理论上，美联储可以印美元，因此至少理论上拥有无限“弹药”来进行外汇干预以压低美元，但在此次联合干预中，美联储的角色暂时仅限于代表美国财政部实际执行日元购买操作。历史上，美联储有时会动用自有资金与美国财政部联合进行干预，以示对干预措施的支持。例如，1998年日元干预行动中，美联储和美国财政部各出资50%。2000年联合买入欧元和2011年联合抛售日元的干预行动中，美联储也与美国财政部均等分配干预资金。

市场正密切关注160关键点位。一旦日元对美元跌破160的关键心理关口，无论是日本单独干预还是美日再度联合干预，干预压力都可能上升。

Evercore ISI的策略师卡西拉吉（Marco Casiraghi）在最新报告中写道，如果美国和日本允许日元持续在160上方交易，市场可能会将不进行干预解读为美国不愿抛售美元的信号。这可能招致额外的市场压力，考验双方对支撑日元走强的承诺。

美联储、日本央行下一步怎么走？

除了关注美日会否再度干预汇市外，由于日元疲软归根结底的症结在于美日利差以及由此产生的日元套利交易，市场也非常关注美联储和日本央行的政策选择。

木下智夫告诉第一财经，日本央行和美联储后续政策或许有利于日元走强。他称，日本央行在7月底的货币政策会议上释放出较以往更为鹰派的信号。在最新发布的《经济与物价展望报告》中，日本央行强调核心通胀可能超过其2%的目标水平，并对经济活动造成负面影响。此外，日本央行行长植田和男在会后新闻发布会上表示，“加息步伐可能加快”，暗示未来可能不再维持以往大约每六个月加息一次的节奏，而是采取更快的加息步伐。这些表态或进一步强化了本轮汇市干预的效果。在此次汇市干预行动前，金融市场中积累了大量投机性日元空头头寸。如果市场对美日将再次联手干预的担忧进一步加剧，则这些头寸可能被迫平仓，从而进一步推动日元升值。

同时，他补充称，美国此次愿意参与协调干预日元，除了反映其对日元贬值的担忧外，也显示其可能乐见日本央行采取更紧缩的货币政策。如果日本政府因美国方面的影响，减弱对日本央行加息的制约，日本央行未来或面临更有利于进一步收紧货币政策的环境。基于近期最新事态发展，预计日本央行下一次加息行动将由原先预测的12月提前至10月。金融市场也正在逐步消化日本央行提前加息的可能性，这似乎能为日元提供一定的上行动力。此外，美联储今年进一步加息的可能性较低，这意味着日本央行持续加息将有助于缩小美日利差，为日元提供支撑。综合以上种种，他预计，2026年底美元对日元汇率将在150~155区间。

瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）在发给第一财经的最新观点中写道，美联储方向才是日元汇率的关键。在瑞银看来，除非日本央行政策出现重大转变，包括加快上调利率以及终端政策利率高于当前预期，否则无法持续推动日元回升。这使得美联储成为影响美元对日元汇率的关键，也因此增添了前景不确定性。在7月的议息会议后，美联储似乎来到一个关键十字路口。尽管6月以来美联储反复强调致力于让通胀回到2%目标，但市场将其最新会议结论解读为不急于收紧政策。这带来三种潜在情景，其中最可能的基准情景是，未来公布的美国经济数据放缓，使美联储能够维持政策利率不变。市场对美联储政策机制透明度重拾信心，但经济数据疲弱使得市场降低对加息的预期。在此情景下，美国国债收益率下降，美元对日元温和走弱。

启用FIMA？

贝森特此前还提到了美联储可以协助提振日元的另一种途径：FIMA。FIMA回购便利工具允许海外央行及官方机构以持有的美国国债作为抵押，从美联储获取美元流动性，而无需直接在公开市场出售美债筹集资金。该工具于2020年疫情期间推出，旨在帮助海外官方机构获取美元融资，同时减少对美国国债市场的冲击，并于2021年7月正式成为长期机制。

美联储上周公布的数据显示，日本尚未使用该工具。但日本财务大臣片山皋月本月稍早曾暗示，未来某个时点可能会动用。

卡西拉吉称，FIMA是美联储一项鲜少使用的流动性工具，或可帮助日本在干预汇市、支撑日元时避免大规模抛售美国国债。不过，他补充称，该工具的使用规模存在明显限制。根据规定，每个交易对手每日最高可获得600亿美元融资，而这一额度仅略高于日本政府上周四单日干预汇市所动用的资金规模。因此，FIMA工具本质上是短期流动性支持机制，而非长期融资渠道，难以满足持续、大规模汇率干预的资金需求。此外，该工具融资成本也相对较高，目前利率为3.75%，而同期7天期融资成本约为一周隔夜指数掉期（OIS）利率加25个基点。若长期依赖这一工具，反而可能引发市场测试美日两国维稳汇率的决心。

“市场可能会将注意力集中在这一设有额度上限的美联储回购工具上，这反而可能适得其反，促使市场测试美国和日本是否愿意通过大规模出售美国国债来支撑日元。”他称。

微信编辑| 小羊

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