卓镭激光一年扭亏卡点上市，资本密集进出四个月跌去3亿元，估值倒挂引争议

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蓝鲸新闻8月11日讯（记者 王晓楠）近日，北京卓镭激光技术股份有限公司（以下简称"卓镭激光"）的科创板IPO申请获受理并进入问询阶段，拟募资11.61亿元。在半导体设备国产化与高端激光器进口替代的叙事下，这家成立于2014年的硬科技企业，凭借2025年突然爆发的业绩，试图叩开资本市场的大门。

然而，当聚光灯打向这份招股书，其展现的是一幅交织着财务数据剧烈波动、盈利质量存疑、控制权根基不稳以及资本无序腾挪的复杂图景。

此次IPO，卓镭激光计划募资11.61亿元，其中9.61亿元将分别投入北京、西安两地生产基地及研发中心，2亿元用于补充流动资金。

一年扭亏"卡点"满足科创板上市门槛，研发投入不升反降

资料显示，卓镭激光成立于2014年，公司主要从事以超快激光器、高能量激光器为代表的高端脉冲激光器的研发、生产和销售，是行业内少有的"超快+高能"双轮驱动的综合品类激光器制造商，同时也是国内较早开展超快激光器核心技术攻关与产业化的企业之一。

卓镭激光的财务曲线堪称陡峭。招股书显示，2023年至2024年，公司营业收入分别为1.02亿元和1.08亿元，同期归母净利润分别亏损425.05万元和734.73万元，扣非净利润更是低至-936.71万元与-1437.86万元。然而到了2025年，卓镭激光营业收入上涨114.02%至2.31亿元，营收近乎翻倍；归母净利润更是暴增784.59%至5029.88万元。凭借这一年的盈利，卓镭激光恰好满足了科创板"最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元"的上市门槛。

这种"精准的"扭亏，首先得益于卓镭激光收入结构的剧烈调整与规模效应的释放。按应用领域看，随着技术与市场的双重突破，公司半导体业务进入高速增长期，报告期内，该领域主营业务收入由2023年的1125.11万元增长至2025年的9529.74万元，复合增长率达191.03%，自2024年起跃升为卓镭激光第一大营收板块，且收入占比逐年稳步提升，成为驱动公司业绩增长的核心引擎。

不过，这份亮眼的成绩单，其成色似乎经不起推敲。2025年，公司期间费用率从上年的57.37%骤降至29.66%，主要因营收大增而职工薪酬、折旧摊销相对刚性所致。更令人警惕的是，卓镭激光的研发费用绝对值不升反降，由2024年的3366.22万元降至2025年的3177.51万元，研发投入占营收比例更是从31.17%跌至13.75%。

对于一家冲刺科创板、强调"核心技术自主可控"的企业而言，在业绩爆发之年削减研发投入，无疑削弱了其长期技术护城河的说服力。

值得一提的是，卓镭激光产品结构失衡风险积聚。按产品看，卓镭激光超快激光器收入由2023年的4021.55万元增至2025年的1.28亿元，占比也已从四成攀升至近六成，毛利率从36.47%拉升至60.03%，而高能量激光器作为公司起家业务，收入在2023年从3615.74万元跌至2024年的2415.38万元，毛利率也由44.09%一路下滑至37.3%。卓镭激光正从"超快+高能"双轮驱动，滑向对超快激光器的单一依赖。

虽然卓镭激光声称部分产品指标超过美国相干高意、法国泰雷兹，且已跻身国产自主品牌前列，但从公司整体营收规模来看，在面临行业巨头竞争时仍显脆弱。

对赌失败引发资本大换血，估值持续下跌

如果说财务数据揭示的是经营风险，那么卓镭激光的股权演变则暴露了其治理结构的深层隐患。实控人持股比例极低，控制根基薄弱，是卓镭激光正在面临的风险，而招股书中也将"实际控制人持股比例较低的风险"列为重大事项之首。

本次发行前，实控人王涛直接持有卓镭激光5.3458%股份，通过卓镭企管间接控制公司16.1208%表决权。同时，王涛与于颖璞、蔡志强、曹晓燕签署《一致行动协议》，各方同意在重大事项上保持一致意见，如未能达成一致意见，以王涛的意见为准。王涛合计控制卓镭激光40.463%股份的表决权。

本次发行完成后，卓镭激光实控人王涛的持股比例及支配公司表决权比例将进一步下降。未来如果其他股东通过二级市场增持或者第三方发起收购或者《一致行动协议》终止，公司可能存在一定的控制权变更风险，进而对公司经营管理、业务发展及人员管理产生不利影响。

值得关注的是，卓镭激光IPO前夜的股东"大换血"与估值倒挂，尽显资本的逐利本性。

报告期内，卓镭激光股权变动之频繁令人眼花缭乱。2025年12月，因公司未按约定申请上市，国开制造业基金、天雍一号等老股东因自身需求决策退出，中金佳泰等八家机构趁机接盘。当时中金资本旗下的中金佳泰受让了国开制造业基金退出的7.16%股权，出资1.07亿元，按此交易价格推算公司估值约为15亿元。

然而蹊跷的是，2026年3月，原股东丰毅启钰因自身需求退出，转让2.05%股权变现2863.56万元，对应估值约14亿元，宜行天下、上海厚雪、绍兴厚雪、泉州冯源四家机构接力入股；次月，卓镭企管、于颖璞、曹晓燕又向宜行天下和泉州冯源合计转让了1.7%的股权，分别变现1200万元、600万元、240万元，合计变现2040万元，按此推算卓镭激光估值降至约12亿元。

也就是说，短短四个月内，卓镭激光的股权转让估值从15亿元一路下滑至12亿元，出现罕见的递表前估值倒挂。

这种对赌失败老股东出局，新股东低价扫货的链条，令此次卓镭激光IPO蒙上了一层Pre-IPO轮资本套利的色彩。虽然公司声称已于2025年底及2026年4月签署补充协议终止对赌条款，但历史上密集的对赌协议、复杂的股东关联关系，都为公司治理的合规性增添了不确定性。

在科创板强调"硬科技"属性与高质量发展的大背景下，对于卓镭激光而言，如何证明其2025年的盈利不是上市前的财务粉饰，如何构建真正稳固的技术壁垒与公司治理结构，将是其闯关过程中必须直面且回答的核心命题。