景气轮动：一只高波“固收+”基金的行业样本

转载自：21世纪经济报道

从全市场角度看，偏债混合型基金整体呈现出一个相对清晰的画像：他们在股票底仓上更重视估值约束，持仓更容易落在低PB、低PE或偏大市值资产一侧，收益与波动的权衡是这个品类的核心命题。Wind数据显示，截至2026年6月30日，万得偏债混合基金指数2026年上半年净值增长率为3.22%，近一年7.88%，近三年13.37%，近三年平均最大回撤5.53%。

不过，偏债混合型基金中也有另一些样本。它们在允许范围内将权益仓位用至上限，通过捕捉不同时期的景气行业来获取超额收益——今年以来的科技股行情便是一例。二季度以来，这类操作在同类产品中逐渐增多。

工银招瑞一年持有混合A（014799.OF）提供了一个具体的观察样本。季报显示，其权益仓位长期保持在接近30%上限。此外，近三年行业配置轨迹清晰：非银→有色、医药、军工→电子、通信，捕捉轮动的景气行业时决不恋战。2026年2季报显示，该产品近三年和近一年的收益率分别为36.43%和26.05%（同期基准为15.87%和5.19%），近三年最大回撤8.46%（Wind数据）——以略高的回撤，获取较高的超额收益。今年以来，这套“高波固收+”打法，正在从“少数人的打法”变成“更多人的选项”。

偏债混合的“高波”底色

“固收+”是偏债混合型基金的经典品种，权益仓位一般不超过30%，常以权益仓位（含股票与可转债）划分波动等级：≤10%为低波，中枢10%—20%为中波，≥20%为高波。

多数偏债混合型基金在股票底仓上倾向于低估值、大市值的稳健风格。不过，工银招瑞一年持有混合A（014799.OF）的持仓轨迹则显示了另一条路径。回溯该基金近三年行业持仓：2024年，超额收益主要来自非银金融板块。2025年上半年，切换到有色、医药、军工。2025年四季度，清仓医药和军工，大幅加仓电子。2026年以来，超额收益集中于电子和通信。每一步切换都有迹可循，每一次都不恋战。

2026年二季度末，季报显示其前十大重仓股主要集中电子通信行业，这与基金经理赵建在2025年年报中的判断一致：“相对看好人工智能相关的投资机会，关注供需改善的部分顺周期产业机会。”当下他看好AI相关产业的依据是：产品价格持续上涨，供需格局紧张，且扩产周期长达12—18个月，景气度具备可持续性。

赵建的判断逻辑是行业景气度的可持续性——产品价格趋势、供需格局、扩产周期，三重指标交叉验证后才会动手。2026年以来，AI产业链和有色贡献了显著超额收益。3月美伊冲突升级后，原油价格居高不下，风险偏好降温，国内的CPI、PPI等数据读数上行，但结构性特征明显。赵建的应对是：权益端保持高仓位，结构上增配AI相关个股，并进行了个股的优化把握市场的投资机会。

不恋战的对立面是不硬扛。从品类视角看，工银招瑞一年持有混合A（014799.OF）选择的这条路径在同类中并不主流——多数偏债混合型基金更倾向于用低估值股票做底仓、用信用债吃票息，波动更小，超额也更平。而它用更积极的权益配置、更频繁的行业切换、更严格的信用约束跑赢基准，用纪律替代判断——估值贵了就卖，景气变了就撤。基金经理赵建的三条纪律概括了这套打法：不固化、不恋战、不冒不能承受的风险。

“顺势而为”的纪律

赵建的从业经历分三段：2009年进入证券行业，在泰康资产做交易员；2011年加入工银瑞信，先后管理专户和公募基金，现任固定收益部副总经理。固收研究出身给了他自上而下的宏观视角，专户投资经历让他更在意绝对收益。与传统固收基金经理不同，赵建不迷信任何固化的投资信仰。“以给客户创造收益为核心目标，顺势而为，避免组合失控。”

他2022年2月管理工银招瑞一年持有混合A（014799.OF），该产品权益仓位大多维持在25%—30%之间——2025年中报30%，2025年年末降至27.18%，2026年二季度末回升至29.88%，接近顶格运作。仓位高，但重仓行业方向一直在变。

其权益投资策略是“自上而下，景气轮动”，整体偏右侧布局。先通过宏观研究筛选高景气行业，选定行业后重点参考内部研究员的推荐筛选个股，不迷恋任何一只个股或一个行业。

高景气行业筛选的背后是一套清晰的交易纪律：权益组合设置了明确的个股交易规则，力争使高波动产品顺势享受上涨行情，并在持仓浮盈偏离阈值时及时止盈，维持组合的均衡状态。

规模方面，工银招瑞一年持有混合A（014799.OF）2026年二季度末约2.33亿元。小规模意味着灵活性，也意味着策略容量上限尚待验证。对于一只依赖行业轮动获取超额收益的产品而言，规模扩张后能否维持同样的判断精度，是一个需要时间回答的问题。

信用风险的底线

信用风险方面，赵建的态度是零容忍。截至二季度末，工银招瑞一年持有混合A（014799.OF）的债券占净值比81.51%，债券配置以金融债（43.59%）、国债（16.19%）、高等级的企业债（12.94%）为主。买入信用债的债项评级不得低于AA，其中AAA占比不低于50%。

“避免出现无法挽回的永久性损失”——这是其固收端的底线。通过拉长久期、加杠杆的方式弥补信用下沉缺失的票息收益。

这套“不做信用下沉”的做法，曾在机构客户偏好高票息产品时导致资金赎回。赵建没有因此调整原则。在他看来，信用风险的代价可能是“无法挽回的永久性损失”，而票息缺口可以通过拉长久期和加杠杆来弥补。2026年，他判断利率中枢大幅上行风险可控，组合久期中性偏高。3月中旬中东冲突升级后，他判断通胀预期可能抬升，因此卖出长期限利率债、降低久期。

总体来看，二季度以来，在偏债混合型基金中，顶格配置权益仓位、通过行业轮动获取超额收益的产品有所增多，但各家策略并不一致。科技股行情的持续性，正在推动更多基金经理重新审视权益端的配置空间。高波“固收+”这个品类，正在从一个小众打法，变成一个被更多产品纳入考虑的选项。

数据说明：工银招瑞一年持有混合A成立于2022年1月26日，基金经理赵建自2022年2月18日起管理该产品。该基金2022—2025年各年度、过去三年、过去一年净值增长率分别为-2.07%、-3.57%、8.64%、12.93%、36.43%、26.05%；同期业绩比较基准收益率分别为-0.59%、2.30%、8.96%、3.19%、15.87%、5.19%。各年度基金净值增长率及业绩比较基准收益率均来自基金各定期报告，过去三年、过去一年时间净值增长率及业绩比较基准收益率来自基金年报季报，截至2026年6月30日。

费率说明：工银招瑞一年持有混合A的费率分别为：管理费率为0.80%，托管费率为0.20%，非养老金用户申购费率为M，M＜1000万，费率为0.80%，M≥1000万为1000元/笔，本基金对于每份基金份额设置一年的最短持有期，不收取赎回费。

风险说明：基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。工银招瑞一年持有混合A为混合型基金，预期收益和风险水平低于股票型基金，高于债券型基金与货币市场基金。工银招瑞一年持有混合A对于每份基金份额设置了一年的最短持有期，投资者只能在最短持有期到期日后的开放日内提出赎回或转换转出申请，面临在最短持有期内无法赎回或转换转出的风险。基金有风险，投资者投资基金前应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》及更新等法律文件，在全面了解产品情况、费率结构、各销售渠道收费标准及听取销售机构适当性意见的基础上，选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资，基金投资须谨慎。

（本文仅供参考，不作投资建议）