财联社C50风向指数调查：8月资金面有望均衡偏松，MLF与买断式逆回购或加量续作

来源：市场资讯

　　财联社8月11日讯（记者 夏淑媛）央行今日公告，根据公开市场业务一级交易商的需求，8月11日7天期逆回购操作量为零。

　　8月以来，央行逆回购操作重回“地量”模式。8月3日至7日当周，逆回购累计净回笼1.73万亿元，叠加3000亿元3个月期买断式逆回购到期，央行超额续作5000亿元予以对冲，操作上呈现“锁短放长”特征。

　　展望8月全月，新一期财联社“C50风向指数”结果显示，多数机构预计，在实体需求显著改善之前，央行对流动性呵护的态度不会改变。在参与调查的21家市场机构中，超9成认为8月资金面有望延续均衡偏松的态势，R001或重回1.35%-1.40%水平。

　　货币政策来看，在参与调查的21家机构中，市场对降准降息的预期有所升温，但均未过半。与7月问卷相比，本期预期降准的机构占比从21%升至43%，预期降息的机构占比从11%升至29%，市场对降准的期待高于降息。整体来看，市场机构普遍预计，短期发力方式将更多依赖政策性金融工具和结构性货币政策工具，降准降息等总量工具的紧迫性仍显不足，政策节奏或表现为“结构工具先行，总量工具相机而动”。

　　“C50风向指数调查”是由财联社发起，由市场中的各类研究机构参与完成，结果能够较为全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。共有21家机构参与本期调查。

　　8月资金面有望均衡偏松：利率中枢或稳中略降，MLF与买断式逆回购大概率加量续作

　　进入8月，央行流动性投放边际收紧，7天期逆回购操作重回地量水平。

　　操作节奏上，逆回购投放呈阶梯式收缩，从8月3日的3630亿元逐日降至5日的50亿元，6日、7日进一步缩量至10亿元。全周累计净回笼1.73万亿元，逆回购余额由18420亿元大幅降至1165亿元。受连续地量操作影响，资金面边际收敛。截至8月7日，DR001、DR007分别上行至1.36%、1.39%。

　　资金利率的小幅抬升，将市场目光引向8月全月的流动性走向。财联社C50风向指数调查显示，多数机构认为，在实体需求显著改善之前，央行对流动性呵护的态度不会改变。预计8月资金面将延续均衡偏松格局，利率中枢或较7月小幅下行。

　　在参与调查的21家机构中，10家（占比48%）认为资金面“偏松但幅度有限”；9家（占比43%）选择“回归中性”；选择“整体偏紧”和“波动增大”的机构分别仅占5%、3%。

　　具体来看，市场人士预计8月信贷和税期扰动有限，叠加7-8月通常为全年资金利率的阶段性洼地，流动性存在自发回松的内生驱力。扰动因素方面，8月存单到期带来的流动性影响整体温和可控，主要压力来自政府债发行放量。

　　“同业存单方面来看，7月存单到期规模较6月回落至2.46万亿元，1Y存单发行利率自月中旬的1.46%小幅上升至1.48%；8月同业存单到期规模预计略微上升至2.57万亿元，到期带来的流动性压力偏温和”中国银河证券刘雅坤、周欣洋表示。

　　政府债发行来看，据企业预警通披露的发行计划，截至目前，8月地方债计划发行规模已达1.1万亿元，其中新增专项债计划发行5861亿元。随着新增专项债剩余额度加快落地，多家市场机构预计8-9月可能成为地方债发行高峰。

　　华创证券研究所联席所长、固收首席周冠南指出，政治局会议强调加快政府债券使用进度，三季度或进入供给集中释放阶段，供给增加可能对银行体系流动性和资金结构形成阶段性压力。

　　不过，周冠南同时指出：“在财政货币协同背景下，央行大概率通过公开市场操作进行流动性配合，买断式逆回购及MLF或维持相对积极投放，DR001预计运行在政策利率1.4%附近。”

　　兴业证券首席经济学家刘郁表示：“若债市行情节奏相对温和，央行可能会延续中长期资金投放行为，资金利率中枢预计或较7月小幅下行，R001中枢有望重回1.35%-1.40%水平。”

　　总体来看，多数市场机构认为，央行呵护流动性的态度趋于明确，MLF与买断式逆回购大概率延续加量续作，8月资金利率中枢有望稳中略降。

　　货币政策预期中性乐观：结构性货币工具先行，短期降息、降准紧迫性不强

　　7月政治局会议延续“适度宽松”的货币政策基调，强调“综合运用并适时调整货币政策工具”，同时提出加强财政金融协同、促进内需扩张。

　　市场机构普遍认为，货币政策宽松方向未变，但短期发力方式将更多依赖政策性金融工具和结构性货币政策工具，降准、降息等总量工具的紧迫性有所下降，政策节奏或表现为结构工具先行，总量工具相机而动。

　　财联社C50风向指数调查显示，市场机构对“综合运用并适时调整货币政策”的 理解整体中性偏乐观。在参与调查的21家机构中，9家（占比43%）预期“降准但不降息”；6家（占比29%）选择“降息但不降准”；选择“降准、降息” 和“不降息、不降准”的机构占比均为14%。

　　与7月问卷相比，本期市场机构对降准降息的预期有所升温，但均未过半。其中，预期降准的机构占比从21%升至43%，预期降息的机构占比从11%升至29%。整体来看，市场对降准的期待高于降息。

　　“当前内需压力偏大，但银行息差压力同样大，且下半年美联储有加息可能，在全年增长通胀目标尚有支撑的背景下，央行可能不急于做总量型宽松”华泰证券张继强、吴宇航表示。

　　一方面，2025年中以来，货币政策明显已经转向相机抉择，2025年4月也是最后一次在政治局会议上直接提“降准降息”。今年以来资金面的变化节奏基本都跟随基本面和汇率等灵活调整，货币政策显然不是单边宽松。

　　另一方面，当前内需压力偏大，但银行息差压力同样大，且下半年美联储有加息可能，央行需观察外部平衡情况，在全年增长通胀目标尚有支撑的背景下，央行可能不急于做总量型宽松。此外，今年央行还进行了利率走廊和隔夜工具等改革，结构性工具也在“降息+提额”，这些都在“适时调整”的范畴之内。

　　国盛证券首席经济学家熊园也认为，年内货币宽松仍是相机抉择的过程。

　　“综合运用并适时调整货币政策工具有两点内涵：一是综合运用，货币政策工具箱较为丰富，既包括降准降息等总量宽松政策，也包括定向降息、各类再贷款等结构性货币政策工具等，根据需要灵活运用；二是适时调整，指向年内货币宽松仍是相机抉择的过程，尤其是总量宽松方面，继续提示：货币宽松还是大方向，但央行操作将继续保持谨慎，基本面仍是决定降息节奏、幅度的关键变量，紧盯年内出口、消费、地产的走势。”熊园表示。

　　在粤开证券首席经济学家罗志恒看来，下半年政策工具运用将注重总量与结构并重。

　　总量工具方面，降准降息仍作为“储备工具”保留，但更偏向于“相机抉择”。若美伊冲突缓和、输入性通胀压力减弱，降息窗口有望进一步打开。

　　结构性工具方面，其预计将继续“加量降价”，可能方向包括：扩大服务消费与养老再贷款、支农支小再贷款的应用场景；针对“十五五”重大项目和“六张网”建设，创设或重启政策性金融工具；围绕人工智能、商业航天、低空经济等新质生产力领域，优化现有再贷款工具的设计与管理。

　　展望下半年，罗志恒认为，随着“六张网”等重大项目陆续进入建设实施阶段，基础设施建设有望明显提速，并带动固定资产投资增速较上半年改善。

　　在他看来，这主要得益于三方面支撑：一是重大项目前期准备基本完成，建设节奏将明显加快；二是与投资建设相关的财政资金投放力度将显著增强；三是8000亿元新型政策性金融工具预计将在下半年集中投放。

　　（财联社记者 夏淑媛）