立景，下一个立讯？

文丨文林

近日，由王来喜掌舵的立景创新向港交所提交了上市申请。八年前立景创新在广州成立时，外界只当它是立讯体系的又一次业务延伸。没人料到，这家公司会以七年四次并购的速度，长成全球消费电子摄像头模组第二、中国第一。

▲图源：立景创新招股书

不久前，其姐姐王来春的立讯精密刚刚登陆港交所，完成“A+H”上市，公司总市值一度超4400亿人民币。

如今立景创新规模已成、上市在望，一个问题也随之而来：立讯精密用二十一年从“苹果代工厂”蜕变为横跨消费电子、汽车、通信的三引擎平台，立景能否在更短的时间里复制这条路？

这不仅是王氏家族内部的资本实验，也是中国果链企业从依附走向自主的一个观察样本。

【两种并购逻辑：渐进渗透与精准卡位】

立景创新与立讯精密虽然同属王氏家族，也都是靠并购迅速成长，但两者的成长路径与并购逻辑却不尽相同。

2004年，曾在富士康工作过十几年的王来春，在深圳注册创办立讯精密。公司最初从事电脑及周边设备连接器的生产与销售，属于单一的元器件生产商。早期的客户开发以国内为主，联想、同方、方正三大电脑品牌成为其主力客户。

在站稳脚跟之后，立讯精密开始承接富士康的国内订单，业绩由此获得快速增长。据其招股书披露，2007年至2009年，富士康是立讯精密的第一大客户，对其销售额占当期营收的比例分别高达47.73%、56.46%和45.38%。

到了2010年上市前夕，立讯精密已从当初百余人团队发展到近万人规模，当年实现营收10.11亿元、净利润1.16亿元。

而在深交所上市后，立讯精密才真正拉开了并购的序幕。这一年，它收购博硕科技75%的股权，开拓了线束业务。但真正的转折点在2011年，立讯精密以5.8亿元拿下昆山联滔电子60%股权，由此叩开苹果的大门。

此后，立讯的并购节奏稳定且克制：2013年收购珠海双赢，进入FPC柔性印刷电路板领域；同年收购德国SUK，切入汽车塑胶件；2018年收购采埃孚TRW车身控制系统事业部；2025年分阶段收购闻泰科技消费电子ODM业务......

二十余年间，立讯精密以每年一到两个并购的速度，从连接器延展到模组、整机代工，再跨界汽车、通信，收购名单越拉越长，每一步并购几乎都在原有能力的基础上向外扩了一圈。

而相比立讯精密“从外围向核心”的渐进式渗透，立景创新选择“直奔核心再扩张”。

2018年成立之初，立景创新的第一笔收购就是3.6亿美元拿下光宝科技相机模组事业部，直接进入光学赛道的核心。这笔收购为立景创新带来的不仅是现成的产能与技术，更重要的是继承了原部门与华为等主流手机品牌的客户关系。

此后立景的并购，几乎全部围绕“光学”这个核心做文章。

比如，2021年，立景收购香港上市公司高伟电子，持股比例超过50%，由此切入苹果相机模组供应链；2022年，又以9.1亿元人民币收购光宝集团影像事业部，将打印机、扫描仪等办公设备光学组件整合进业务版图，实现了从元件、核心模组到完整系统产品的垂直整合；2025年，再收购柯尼卡美能达上海工厂80%股权，补上了高端消费镜头和车载光学镜头的量产能力。

不难看出，立景创新七年完成四笔关键并购，第一笔就直接卡位光学赛道，后续的每一笔都旨在把这条赛道做深、做厚、做宽。

而对比立讯和立景的并购逻辑，前者的优势在于边界清晰、风险分散，后者的优势在于资源聚焦、成长更快。但这也使得立景对单一客户的依赖会远比立讯当年要深，尤其是苹果在其中扮演的角色，也会比“买家”二字复杂得多。

【大客户依赖症：成也果链，难也果链】

据立景创新的招股书显示，2023年至2025年，立景来自最大客户“客户A”的收入占比分别为39.9%、61.6%和71.0%，2026年前五个月仍高达68.2%；同期前五大客户合计占比从77.9%升至90.1%。

▲图源：立景创新招股书

据《中国经营网》报道指出，立景创新虽未在招股书中言明客户A具体是谁，但外界普遍认为指向苹果。换句话说，立景2025年的347.5亿元营收中，有247亿是来自苹果的。

其招股书还披露，客户A不仅是立景的第一大客户，同时也是其核心原材料供应商。2023年至2025年，立景向客户A采购传感器、PCB、VCM及集成电路等材料的金额占比分别为20.7%、36.5%和48.5%。

换言之，苹果既是立景最大的买家，也是它最大的卖家。这种“既买又卖”的模式，在制造业供应链中并不常见，而这种模式的直接后果是压缩了立景的利润空间。

2023年至2025年，立景创新整体毛利率分别为12.0%、10.8%和10.8%，呈波动下滑趋势；347.5亿元的营收，对应的净利润仅16.90亿元，净利率不足5%，而行业龙头舜宇光学2025年的毛利率约为19.8%。相比之下，立景还有很长的一段路要追赶。

▲图源：立景创新招股书

不过，换一个角度来看，高客户集中度虽然暴露了营收模式上的脆弱，但也证明了企业的能力与价值。

要知道，苹果对供应商的筛选之严苛、认证周期之漫长，有目共睹。而立景不仅是苹果在中国大陆唯一的前置摄像头供应商，也是全球唯一能够同时服务iOS和Android两大智能手机生态系统的摄像头模组精密光学解决方案提供商。

截至目前，立景与苹果的合作已从前置摄像头扩展至后置摄像头，覆盖智能手机、平板电脑和笔记本电脑。这种深度嵌入意味着技术协同和产能规划的确定性。苹果不会轻易换掉一个经过十余年磨合的供应商，立景也因此在光学模组领域获得了一道难以复制的护城河。

这就引出一个关键问题：立景对苹果的依赖是阶段性的，还是结构性的？这里我们可以参考立讯精密来看。

2022年至2024年，立讯来自第一大客户的收入占比分别高达73.3%、75.2%和70.7%，彼时市场对立讯的质疑与今天对立景的审视如出一辙。但到了2025年，立讯来自第一大客户的收入占比骤降至56.7%，前五大客户合计占比也从2023年的82.4%降至65.0%。

而客户集中度之所以骤降，并不是因为大客户的订单减少了，而是立讯的其他收入变多了。

2025年，立讯全年营收3323亿元，其中消费电子2642.66亿元，而通信及数据中心业务收入245.68亿元，同比增长33.81%；汽车电子业务收入达392.55亿元，同比增长185.34%，占营收比重从5.12%提升至11.81%。

不难看出，立讯消费电子之外的两条腿正在变得越来越粗壮，苹果等大客户的占比自然就被稀释了。

因此，对立景来说，目前面临问题的不是要不要依赖苹果，而是能否在依赖中积累出离开的能力？能否像立讯那样，把从苹果学到的精密制造能力，复制到更多的赛道和客户身上？

【再造一个立讯：新业务的“虚”与“实”】

在招股书中，立景创新将自己定位为“全球领先的精密光学解决方案提供商”，业务版图覆盖消费电子、汽车电子、智慧办公、智能机器人、XR智能终端、智能眼镜等新兴领域。也就是说，在招股书的叙事中，立景不只是一个单纯的摄像头模组厂，而是一家横跨多个高增长赛道的光学平台型企业。

▲主要消费电子产品及解决方案的应用场景，图源：立景创新招股书

从战略布局来看，这样的描述并非空穴来风。

在XR与智能眼镜领域，立景的供应已覆盖光波导、微显示等全系列光学产品解决方案，与全球头部智能手机厂商合作开发XR平台光学模组；在汽车电子领域，立景通过收购柯尼卡美能达上海工厂补齐了车载光学镜头的量产能力。

而在智能机器人领域，立景不仅与人形机器人公司合作，供应核心光学感知模组及系统集成，还与水下智能企业潜行创新签署战略合作，切入泳池清洁机器人赛道。

这些布局涉及自动驾驶、AR/VR、具身智能等多个当下最热门的科技方向，立景确实在努力讲一个“未来不止于苹果”的故事。

只不过，理想很丰满，现实很骨感。

据立景创新招股书显示，2025年立景创新全年营收347.55亿元，其中汽车电子收入仅占整体营收的2.4%，智慧办公模组占4.6%，而包括智能机器人、XR智能终端、智能眼镜在内的新兴领域，合计仅占3.0%。

▲图源：立景创新招股书

换言之，被招股书浓墨重彩描绘的那些新业务收入，加在一起可能还不到总营收的零头。

但这不代表新业务没有价值。自动驾驶需要车载镜头和激光雷达，AI眼镜依赖微型光学模组和光波导，机器人的感知系统离不开视觉传感器。立景在光学模组领域积累的制造能力、客户认证壁垒和大规模量产经验，确实是进入这些赛道最有价值的入场券。

未来立景能否像立讯那样真正跑通第二、甚至是第三增长曲线，还要取决于两件事。

一是战略耐心，新业务的培育需要时间，XR光波导、车载激光雷达、机器人视觉模组都涉及漫长的客户验证周期；二是资本投入，研发、还债、升级，每一件都需要钱，此次立景IPO募资用途中明确包含“偿还若干现有计息银行借款”，而新业务短期内又难以贡献可观的收入和利润，如何进行资源配置也是立景必须面对的考验。

总之，回过头看，立景创新身上有很多立讯精密的影子：同样的家族共治、同样的并购驱动、同样的苹果链切入。但对于王氏姐弟来说，“再造一个立讯”或许不是去追赶立讯的规模，而是能否像立讯那样从“苹果的供应商”成长为“多赛道的平台”。

这条路，立讯走了二十一年。而立景，才刚刚起步。

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