A股游戏公司上半年业绩分化明显 出海成为增长核心引擎

来源：中国证券报-中证网

　　● 本报记者杨梓岩

　　中国音数协游戏工委数据显示，上半年国内游戏市场实际销售收入达到1884.5亿元，同比增长12.17%；用户规模6.84亿，同比增长0.82%。在行业整体增长的底色之下，A股游戏公司的业绩预告呈现出明显分化——头部公司预计利润翻倍增长，部分公司预计陷入亏损。与此同时，自研游戏海外市场实际销售收入123.72亿美元，同比增长30.22%。出海，正在从“可选项”变成“必答题”。

　　业内人士分析认为，游戏行业正从国内存量博弈转向全球化增量竞争。出海能力正在成为区分优等生与后进生的分水岭，而AI技术的深度渗透和版号政策的常态化，则为行业提供了更为稳定的发展底座。对于具备全球化发行能力和长线运营经验的头部公司而言，下半年的业绩兑现值得期待。

　　盈利冷暖分化

　　截至目前，已有超过10家A股游戏行业上市公司披露了上半年业绩预告。从已披露的数据来看，几家头部公司的表现可谓冰火两重天。

　　世纪华通预计上半年合并营业收入约220亿元，同比增长约28%；归母净利润43亿元至47.7亿元，同比增长61.87%至79.57%。世纪华通的增长引擎主要来自海外SLG“双王牌”——旗下点点互动稳居中国手游发行商全球收入榜亚军，《Whiteout Survival》6月再度登顶全球手游收入榜冠军。巨人网络预计上半年归母净利润20亿元至22亿元，同比增长157.38%至183.12%。现象级手游《超自然行动组》持续贡献高收入，春节期间单日、单月流水均创历史新高。游族网络预计净利润2亿元至3亿元，同比增长298.76%至498.14%，增幅暂居行业前列。恺英网络预计归母净利润13亿元至15.6亿元，同比增长37%至64%。

　　完美世界上半年预计归母净亏损8000万元至1.2亿元，上年同期为盈利5.03亿元。公司解释称，重点产品《异环》4月全球公测，初期推广费一次性确认，而充值流水需在玩家生命周期内分期确认为收入，导致收入与费用出现阶段性错配。事实上，《异环》截至6月30日全球累计流水已超14亿元，业绩贡献预计从三季度起逐步释放。电魂网络预计亏损4700万元至6500万元，较上年同期亏损扩大。

　　海外市场提速

　　出海能力的高低越来越成为影响中国游戏公司业绩的重要变量。

　　上半年中国自研游戏海外收入123.72亿美元，同比增长30.22%，创下近六年来最大增幅。相比之下，自研游戏国内市场收入1633.56亿元，同比增长16.31%——出海增速几乎是国内市场的两倍。按即期汇率折算，海外收入已占国内市场的四成以上。多位业内人士表示，出海已从“增量补充”变为“利润引擎”。

　　头部公司的业绩增长几乎都离不开海外市场的贡献。据腾讯2025年年报，全年游戏总收入约2416亿元，其中国际游戏收入同比增长33%，首次突破100亿美元。到2026年一季度，腾讯国际游戏收入188亿元，占总游戏收入的29.3%。

　　此外，世纪华通的核心增长引擎就是海外SLG产品，旗下《Whiteout Survival》和《Kingshot》构成“双王牌”格局。巨人网络的《超自然行动组》海外版《Tomb Busters》5月登陆日韩美市场，首日冲上iOS游戏免费榜日本第3名、韩国第7名。游族网络在业绩预告中也提到核心产品持续稳健运营。即便是因费用错配出现阶段性亏损的完美世界，《异环》的全球公测本身也验证了其全球化发行的能力——该产品在海外主要区域多次进入iOS游戏畅销榜前五。

　　“中国自研游戏走过了从无到有、从粗到精的发展历程，继《黑神话：悟空》之后，《影之刃零》再度惊艳世界，越来越多的国产精品蓄势待发。”腾讯互娱副总裁余睿超表示。世纪华通总裁谢斐认为，当前出海已进入深化阶段，早期流量红利在消退，真正的长效扎根需要从立项之初就立足全球视野。

　　估值修复可期

　　展望下半年，游戏行业面临的政策环境和产业趋势均偏向积极。

　　版号供给方面，2026年以来游戏版号保持常态化、高数量级发放。7月共有197款游戏获得版号，创2025年以来单月新高，其中国产网络游戏193款、进口网络游戏4款。从月度发放数量来看，整体中枢持续上移，稳定在每月130至180款的节奏。版号高频、稳定发放，有利于游戏公司维持研发投入和产品上线节奏，行业竞争重心正在从“获取版号”进一步转向产品品质、长线运营和全球化发行能力。

　　AI技术正在深刻改变游戏行业的生产方式和用户体验。中国音像与数字出版协会理事长孙寿山日前表示，行业调研显示，游戏企业AI技术普及率已达到86%。收入排名前50名的国内游戏企业中，已有80%公开披露开展了AI相关布局。例如，腾讯2026年一季度财报显示，游戏内所有AI NPC玩法的累计体验用户数达1.1亿。AI在辅助生成内容和系统设计上已进入试用阶段，正在从研发工具走向用户体验端的落地。“腾讯推出的AI游戏美术全流程工具，可将动画制作周期从3天压缩到15分钟，全新AI游戏创作平台允许玩家通过对话搭建游戏。”余睿超透露。

　　估值层面，经过前期回调，游戏板块已处于历史低位。中邮证券等机构认为，行业增长、中报业绩兑现与低估值形成完整逻辑链，游戏板块有望从短期反弹逐步转向基本面驱动的估值修复。在充足版号保障下，重点新品与经典IP储备逐步释放，强化了下半年游戏产业的运营预期。