LOF退市新规征求意见，投机“乐园”进入散场时间

来源：第一财经

两类LOF强制退市、迷你产品触发即走，基金公司摸底进行时。

LOF（上市开放式基金）退市新规征求意见稿发布后的首个交易日，盘面给出了第一波回应。

8月10日早盘，部分前期高溢价LOF出现明显回调。数据显示，当日全球芯片LOF跌停，国投白银LOF一度重挫逾8%。即便经历单日暴跌，两者溢价率仍维持在18%以上，市场投机余温仍存。

盘面异动的背后，是上周末沪深交易所同步发布的《关于就完善上市开放式基金相关安排公开征求意见的通知》（下称《通知》）。这一纸新规，精准锁定商品期货LOF、QDII LOF及迷你LOF等炒作集中地带，将过去几年愈演愈烈的“流量驱动、散户买单”畸形生态，推到了终结的路口。

“制度信号是核心驱动力。”南开大学金融发展研究院院长田利辉对第一财经表示，高溢价品种的稀缺性叙事被彻底击碎，投机资金的预期收益结构发生根本逆转。同时，前期部分LOF溢价率已攀升至极端水平，市场本身存在向均值回归的内在压力。

高溢价LOF回调

8月10日，《通知》发布后的首个交易日，市场反应立竿见影，多只此前被资金热炒的高溢价LOF出现回调，不过高溢价余温尚未彻底消散。Wind数据显示，当日溢价率超5%的LOF产品仍有8只。

从盘面来看，全球芯片LOF复牌后快速跌停，溢价率较前一交易日31.13%的水平有所回落，但仍超过18%。国投白银LOF盘中大幅下挫，一度跌超8%，收盘跌幅仍达6.77%，溢价率同样突破18.5%。

此外，多只原油类QDII LOF同步走弱。前一交易日溢价率超过13%的南方原油LOF、易方达原油LOF、嘉实原油LOF等产品，当日回调幅度均在6.7%至9.3%之间，但溢价率仍在5%以上。

交易端情绪变化更为直观，资金博弈热度显著升温，部分产品成交额和换手率双双提高。如国投白银LOF当日成交额达8.37亿元，较前一个交易日增加近74%；同时，该产品的换手率从6.27%增至11.23%，创近四个月新高。

嘉实原油LOF、全球芯片LOF等产品也呈现出相同特征。前者成交额环比增加54%至11.77亿元，换手率达84.29%，较前一日提升近32个百分点；后者成交额环比增加1.6倍，换手率同样有所放大。

作为此次盘面变化的“导火索”，《通知》的主要内容是为LOF建立刚性退市标准，精准锁定两类炒作乱象最为严重的产品品类：一是商品期货LOF、QDII LOF；二是连续60个交易日场内资产净值均低于1000万元的小规模LOF。

田利辉认为，制度威慑与估值修正形成共振，共同推动了本轮集中回调。但他也强调：“这只是预期层面的冲击，真正的制度效果还需等正式规则落地后持续观察。”

基金公司提前启动“排雷”

《通知》中的新规正式落地后，有多少产品将会受到影响？

Wind数据显示，截至8月7日，全市场已上市LOF共计402只（不同份额分开计算），场内总规模约549.7亿元。新规明确的QDII及商品期货类强制退市品种LOF约34只，场内规模约246.38亿元，其中包括市场熟知的国投白银LOF以及原油、油气LOF等网红炒作标的。

其余368只存量LOF中，有109只产品的最新场内规模低于1000万元，合计达4.43亿元。需要明确的是，新规要求的是近60个交易日规模持续低于1000万元，并非单日规模，避免了短期规模波动带来的误判。

面对新规落地，身处一线的基金公司已经开始“排雷”。第一财经在多家基金公司处了解到，已有部分机构对旗下产品进行了内部摸底排查，并评估后续处置方案。综合来看，转型场外基金的模式是绝大多数受访机构更为青睐的方式。

“我司旗下LOF产品目前规模都在1000万元以上，暂时没有触及规模警戒线，因此目前的状态主要是持续关注产品的规模变化。”一家中型基金公司的人士说，大概率会转型为场外基金的形式，“这实际上只是份额的形态发生了变化”。

一家大型基金公司的内部人士也透露：“在新规正式发布前已做过排查，目前不涉及商品LOF和QDII LOF，存续有三只迷你LOF，可能倾向于转型场外基金。”在他看来，转型意味着基金产品可以继续存续；而清盘则涉及基金财产清算并依法终止基金合同，对管理人的品牌和规模均有负面影响。

上海一位基金市场部人士补充道，最终选择还取决于单只基金的具体情况，如产品定位、持有人结构、投资策略是否适合场外运作等因素都会影响决策。对于本身缺乏长期投资价值、规模极小或持有人高度集中于场内的迷你产品，清盘也可能是更务实的选项。

对于可能出现的“赎回潮”，前述大型基金公司人士表示，将根据新规要求做好相关的信息披露和风险提示工作，多方面提示投资者风险；积极与渠道、客户进行解释沟通，安抚投资者情绪；提前做好相关法律法规科普和投资者教育工作，增进投资者认知。

在受访机构看来，本次新规整治的实际影响相对可控。前述大型机构人士表示，从产品体量来看，涉及的产品数量、场内规模其实有限，且并非产品清盘而是场内转至场外，不影响产品存续问题，更大的意义在于解决部分LOF此前高溢价的炒作行为，从而更好地保护投资者利益。

前述市场部人士也认为，LOF此次清退的是存在机制缺陷的特定品类，而非否定LOF这一产品形态本身。此外，LOF退市暂停场内相关业务，不代表基金必然清盘，多数产品场外份额继续存续，投资者仍可通过基金代销渠道办理申购赎回业务。

流量催生畸形投机生态

作为一类既可在场外销售渠道和交易所市场进行申购赎回，又可在交易所市场买卖的开放式基金，LOF产品在过去一年多里，在社交平台的流量助推下异化成了投机者的“乐园”。本次新规，直指近年来愈演愈烈的社交平台“流量炒作”黑链。

在部分社交平台上，“LOF套利”相关教程铺天盖地。“看完就懂，一天赚几百”“普通人也能复制，无痛套利”等博眼球的标题随处可见，部分博主甚至把套利步骤拆解成“保姆级”教程，每一步都配上截图，把高溢价炒作包装成低风险捡钱机会。

很多并不理解溢价、申赎规则的普通散户，抱着小赚一笔的心态跟风冲进场内，有人几百元试水，也有人投入大额资金，最终却遭遇单日大幅回撤，账面快速亏损。此前国投白银LOF的暴涨暴跌，正是这场乱象最鲜活的缩影。

此前，监管端、机构端的传统风控手段始终难以根治这一乱象。基金公司反复发布风险提示、交易所盘中临时停牌，这类事后柔性管控手段，在社交流量的病毒式传播加持下基本失效。更魔幻的是，部分产品仅需数十万元就能拉涨停。极小流通盘下的资金博弈，让价格彻底脱离了净值基本面。

今年6月多只迷你LOF的极端行情，直观暴露了这一炒作漏洞。彼时，财通福瑞混合LOF的场内规模不足300万元，6月17日、18日的成交额均仅有20余万元，却被推至连续涨停，随后两个交易日连续跌停。另一只当时规模不足700万元的财通精选混合LOF也是类似走势，涨停日的成交额仅为70多万元。

“相较于以往事后降温、风险提示的被动应对，本次从退市层面实施源头出清，标志着监管从‘提醒风险’升级为‘消灭风险载体’，是从事后纠偏向事前制度设计的根本性转变。”田利辉说。

在他看来，退市整治最大的保护意义在于从制度层面压缩了投机炒作的生存空间，让场内基金回归净值定价本源。“当高溢价品种被强制退市、迷你基金被刚性出清，越稀缺越值得炒的投机逻辑就失去了制度温床，投资者被收割的场景将大幅减少。”

但田利辉也认为，要从根源杜绝被动损失，仍需理性看待。制度可以消灭炒作载体，却无法消灭人性的贪婪与认知惰性。只要高收益的诱惑存在，新的投机工具就会被发明出来。“制度端持续完善退出机制与风险提示的前置化设计，投资者端则需要建立溢价即风险的基本认知。”