十年A股征程路落幕，昔日标杆恒久科技造假退市实控人被刑拘

8月5日，苏州恒久光电科技股份有限公司（以下简称“恒久科技”）发布公告称，公司控股股东、实际控制人余荣清因涉嫌违规披露、不披露重要信息罪，被苏州市公安局直属公安局刑事拘留。仅仅二十余天前，恒久科技正式从深交所摘牌退市，结束其不到十年的A股上市历程。

从跨界并购埋下财务造假隐患，到连续七年经营亏损、最终强制退市，再到实控人被刑事追责，恒久科技的陨落全过程，成为A股注册制下“退市不免责”的典型案例，彻底打破了市场“一退了之”的固有认知。

跨界并购存隐患，高溢价收购触发财务造假

恒久科技成立于2002年，注册地位于苏州国家高新区。创始人余荣清拥有材料化学博士学历，具备深厚的技术科研背景。作为国内激光有机光导鼓（OPC鼓）赛道的开创型企业，公司也是全球为数不多完整掌握OPC鼓全套自主核心制造技术与产线集成能力的厂商。2016年，公司成功登陆深交所，成为苏州光电制造领域具有代表性的上市公司。

然而，好景不长，传统耗材赛道逐步陷入市场萎缩、竞争加剧的局面，恒久科技利润空间被持续挤压，主业增长陷入瓶颈，上市后始终未能培育出新的核心增长动能。为打破经营困局、开辟全新业务方向，公司决定跨界切入网络安全赛道，希望通过并购重组完成业绩转型。

2019年11月，恒久科技斥资1.4亿元现金，收购福建省闽保信息技术有限公司（简称“闽保信息”）71.26%股权，收购溢价率高达165%，正式切入信息安全赛道。交易对方签订业绩对赌协议，承诺2019年至2024年累计净利润不低于1.98亿元。值得注意的是，收购前闽保信息已存在年报延期披露、股权冻结、违规担保等多项风险问题，主办券商广发证券多次发布风险提示，但恒久科技仍完成本次高风险、高溢价并购。

为完成业绩对赌承诺，闽保信息自并入上市公司当年便开启系统性财务造假。通过伪造合同、虚构项目验收、虚增回款等方式，公司2019年至2021年累计虚增利润超过‌7000万元‌。其中，2019年虚增利润占当期披露利润的47.48%，2020年虚增利润规模超过当期全部账面利润，占比达103.96%，2021年上半年虚增利润占比123.56%，当期业绩基本完全依靠造假支撑。

随着造假线索逐步暴露，2023年11月，恒久科技因信息披露违规被证监会立案调查，并购埋雷引发的财务风险彻底爆发。

主业持续经营乏力，多重风险叠加终致退市

并购财务风险持续发酵的同时，恒久科技自身主营业务长期低迷。2019年至2025年，公司连续七个会计年度亏损，多次业务转型尝试均未落地，持续经营能力严重不足。传统影像耗材业务受行业下行、市场价格战影响，营收和利润持续收缩。为保壳自救，公司尝试布局光伏、电池材料等新能源赛道，但新业务尚处起步阶段，投入大、回报慢，未能形成有效盈利支撑。

2024年，公司因“净利润为负+扣非营收低于3亿元”被实施退市风险警示。2025年，公司营收同比大增96%至3.17亿元，一度突破退市营收红线，出现保壳转机。但营收增长缺乏质量支撑，当年管理费用大幅上涨，叠加资产减值计提，公司依旧维持亏损状态，增收不增利问题突出。

压垮公司的最终因素为审计意见，2025年年报审计机构对公司财报及内控报告双双出具无法表示意见，直指公司财务核算混乱、内控形同虚设，直接触发深交所强制退市条件。

尽管公司在退市整理期对审计结果提出异议，但无法改变既定事实。2026年7月14日，恒久科技正式摘牌，十年A股上市之路彻底终结。在退市落地前，监管处罚已先行落地。2025年6月，江苏证监局对恒久科技及相关责任人作出顶格处罚，公司被罚800万元，实控人余荣清被罚1000万元并被实施5年证券市场禁入，闽保信息原实控人及多名高管同步受罚，全案罚没总额超2500万元。

市场一度认为，公司退市、相关人员接受行政处罚后，本案将就此收尾。但资本市场行刑衔接机制持续落地，违法追责并未终止。2026年8月5日，退市后的恒久科技披露，实控人余荣清因涉嫌违规披露、不披露重要信息罪，被苏州市公安局刑事拘留，该案正式从行政处罚升级为刑事追责。

全链条追责落地，终结退市免责市场误区

恒久科技实控人退市后被刑拘，是A股常态化监管的典型缩影。过往市场普遍存在“退市即免责”的误区，认为上市公司退出资本市场后，历史违法违规行为可一笔勾销。但近年来监管与司法体系持续完善，明确资本市场违法违规追责不受企业退市影响，彻底堵死了市场主体借退市逃避追责的路径。

当前A股已形成行政处罚、民事索赔、刑事追责三位一体的惩戒体系。监管部门持续推进行刑衔接，对财务造假、信息披露违规等违法行为从严查处，无论企业是否退市，只要存在违法事实，就会持续追责、一查到底。除了行政与刑事处罚，恒久科技投资者民事索赔工作仍在持续推进，退市、摘牌均不影响投资者依法维权，相关责任主体需同时承担多重法律后果，违法成本大幅提升。

本案具备极强的行业警示意义。一方面，上市公司跨界并购需严格落实尽职调查，审慎评估标的资产风险，切勿将并购作为美化财报、短期保壳的工具，高溢价收购叠加标的造假，将直接引发财务、合规、退市多重风险。另一方面，上市公司实控人、核心高管需明确认知，资本市场违法不存在“终点免责”，行政罚款、市场禁入、刑事追责、民事赔偿可多重叠加，终身追责已成常态。

复盘恒久科技事件，公司内控管理失效，对子公司财务与业务缺乏有效监管，难以遏制财务造假；实控人控制权集中、内部制衡缺失，通过干预财务核算虚增利润。叠加并购尽调缺位、主业长期疲软等多重隐患，公司最终退市，实控人也面临刑事追责。

随着注册制改革深化，A股退市常态化、监管法治化、追责全面化已成趋势。市场优胜劣汰机制持续完善，监管层持续压实上市公司主体责任、紧盯核心关键人，彻底破除“一退了之”的行业顽疾，持续净化资本市场生态，切实保护中小投资者合法权益。