SK海力士：DRAM和NAND盈利能力有望持�...

来源：华兴证券

SK海力士

（000660 KS）

DRAM和NAND盈利能力有望持续到2H26

• 2Q26收入和净利符合预期。

• 2Q26 DRAM和HBM依然是SK海力士核心盈利引擎。

根据SK海力士2Q26业绩会，公司实现收入79.32万亿韩元，同比增长257%，环比增长51%，营业利润60.54万亿韩元，同比增长557%，环比增长61%，营业利润率高达76%。净利润93.92万亿韩元，同比增长1242%，环比增长133%，其中包含出售铠侠股份确认的一次性投资收益约62万亿韩元，剔除后经常性净利润约32万亿韩元，仍显著超出预期。伴随AI从大模型训练向Agentic AI加速演进，实时推理对长期记忆的刚性需求持续推高DRAM与NAND需求，我们认为SK海力士作为全球领先的存储供应商直接受益，同时AI应用在智能手机和PC领域逐步落地，传统终端需求亦有望回暖。

2Q26的DRAM和HBM依然是SK 海力士最核心盈利引擎。根据SK海力士2Q26业绩会，DRAM业务收入约57.9万亿韩元，占总收入73%，2Q26的DRAM位元出货量环比增长约高个位数百分比，ASP 环比上涨约30%。公司提到HBM4已于2Q26正式量产出货，下半年将扩大产能，另外公司已向主要客户完成下一代HBM4E样品交付，计划2027年实现量产。同时，公司基于1c nm工艺的SOCAMM2 等产品也在本季度实现供应，满足日益增长的边缘AI推理需求。NAND业务有望保持强劲增长。2Q26收入约21.4万亿韩元，占总收入27%，位元出货量环比增长中十位数百分比。企业级SSD收入环比增长近一倍。公司在2Q26业绩会上提到2026年资本支出总额有望达到40万亿韩元，M15X和龙仁Fab1工厂有望加速。我们认为公司设备投资仍向DRAM倾斜，一定程度上制约NAND产能扩充，支撑NAND价格维持高位。考虑到DRAM和NAND在2H26的出货量高于我们之前预期，我们上修26-27财年收入1.7-3.5%，上修27财年每股盈利1.3%。

风险提示：NAND 和 DRAM 供过于求时间点早于预期；行业竞争加剧；美国政府扶持竞对增加。

报告名称：《SK 海力士 (000660 KS)-DRAM和NAND盈利能力有望持续到2H26》

报告日期：2026年8月4日

报告作者：王国晗, 分析师|执业证书编号: S1680524080001

半导体

AI加速卡行业持续发展

• 中国国产GPU市占率持续加速；全球ASIC行业有望快速增长。

• 我们看好海光信息CPU+DCU双轮驱动增长；我们看好联发科ASIC业务长期收入和利润潜力。

• 首次覆盖海光信息技术和联发科。

我们看好2026-2030年国产GPU在中国大陆GPU市场中渗透率提升进程。根据弗若斯特沙利文预测，中国的AI芯片市场规模有望到2029年达到13,367.92亿元，2025-29年期间年均复合增长率为53.7%。第一梯队华为、平头哥、昆仑芯等持续侵蚀海外GPU厂商在中国市场份额。全球ASIC行业方面，我们认为ASIC正逐步走向AI算力体系的中心。根据半导体行业观察，2Q26，亚马逊 Trainium、谷歌ASIC持续获得外部客户订单。

我们看好海光信息CPU+ DCU双轮战略；我们认为联发科在全球ASIC行业中市占率2026-2030年稳步提升。海光DCU采用GPGPU路线，主要部署在服务器集群和数据中心，与其他行业友商定位不同。我们看好海光DCU从单卡适配走向万卡集群验证的过程。我们预计海光DCU收入2026/2027年分别达到18.2亿/29.4亿元，高于市场一致预期18亿/28亿元（根据Wind一致预期）。我们认为联发科能够提升市占率的核心逻辑在于其一联发科高性价比优势契合CSPs客户ASIC自研趋势。其二我们认为联发科享有SerDes IP优势，帮助谷歌ASIC芯片提升互联带宽上限。我们预计联发科ASIC收入将在2026/2027年达到37亿美元/158亿美元，高于市场一致预期32亿美元/130亿美元（根据Wind一致预期）。

我们认为海光信息和联发科存在价值向上重估的潜力。针对海光信息，我们认为公司短期增长主要来自CPU业务、国产服务器替代和行业客户需求；中长期增长来自DCU产品在AI数据中心放量。我们预计公司2025-28年净利润CAGR是68%，给予公司108倍2028年P/E 估值。针对联发科，我们采用分部估值方法。针对联发科的传统消费电子（包括手机）业务，我们认为采用过去10年的平均PE估值（16倍 PE）是合理的。针对ASIC业务，考虑到2026-30年联发科ASIC业务净利润CAGR（225%）高于海外ASIC/GPU公司的净利润CAGR(36%)，我们认为对联发科2030E ASIC 净利润给予25倍 P/E 是合理的。

风险提示：先进制程及AI产品研发导入可能不及预期；GPU或ASIC产品放量可能不及预期；汇率及全球贸易政策风险。

报告名称：《半导体-AI 加速卡行业持续发展》

报告日期：2026年8月3日

报告作者：王国晗, 分析师|执业证书编号: S1680524080001

SharkNinja, Inc.

（SN US）

SN质地优异，理应享受估值溢价

• 二季度业绩全面超预期，继续上调2026全年指引。

• 本次业绩是SN“三增长支柱”策略的全面演绎。公司质地优异，理应享受估值溢价，未来如果回踩MA5/ MA10，风险收益比将更具吸引力。

SN发布2Q26业绩，营收同比增长22.2%至17.7亿美元，调整后净利润同比增长29.3%至1.8亿美元，继续超预期。供应链优化对冲了部分关税压力与零售商促销的扰动，调整后毛利率同比下降0.7ppt至48.7%；调整后营业利润率同比下降0.3ppt至13.1%，结合财务费用优化与税盾效应，调整后净利率同比提升0.6ppt至10.1%。公司继续上调2026全年指引：营收增速从11.5%-12.5%上调至16.0%-17.0%，调整后EPS从6.00-6.10美元上调至6.45-6.55美元，但其中0.15美元来自预期关税退款的净收益（公司3Q向美国CBP提交约2.47亿美元退款申请，其中2025年部分不计入调整后指标但26年部分则计入）。如果剔除预期关税退款的净收益，最新指引为调整后EPS介于6.30-6.40美元。

虽然二季度清洁电器行业零售额继续双位数下滑，但分部依旧实现~4%的增长，清洁电器作为SN占比最大的业务（~30%），持续保证基本盘；进一步对比公司20%+的整体营收增速（尤其是Ninja Blast的优异表现），意味着绝大部分增长均由近1-2年迭代的产品与新推的爆品驱动，再次证明了公司具备重新激活成熟市场需求和持续推新的能力，且部分新品仅需4个季度便有望实现爆发式增长；而食物料理分部二季度重回低双位数扩张则表明SLUSHi的终端需求仍未被满足，下半年无需担心单品类增长遇阻。二季度SN海外同样加速扩张，英国市场正常基数下的高双位数增长也是公司第三增长支柱的再次演绎。SN近期迭代部分清洁电器核心品类，并推出双区空炸、“空炸”微波炉、全自动咖啡机等新品，未来有望陆续拓展至海外。我们认为其基本面线性外推逻辑仍然成立，预计2025-27年营收/利润端CAGR分别15.9%/20.6%。我们给予SN的目标价对应1.4倍2027年PEG，虽处于IPO以来区间上限，但公司质地已被反复验证，理应享有估值溢价。未来若回踩MA5/ MA10，风险收益比将更具吸引力。

风险提示：原材料价格波动；关税风险；行业竞争加剧；汇率大幅波动；宏观经济下行。

报告名称：《SharkNinja, Inc. (SN US)-继续上调指引；SN质地优异，理应享受估值溢价》

报告日期：2026年8月7日

报告作者：姜雪烽, 分析师|执业证书编号: S1680519070001

SJ环球生活

（1691 HK）

亚太业务营收占比继续提升

• 九阳分部短期依旧承压，我们预计2026年分部营收同比下滑~3%。

• 预计2026全年SN亚太营收同比增长~25%至6.7亿美元，占比进一步提升6.7ppts至38.8%。

九阳分部依旧承压：九阳去年10月首创太空热风烘烤机上天，也继续将变频轻音无刷电机、0涂层物理不粘和精准温控等太空技术民用化至豆浆机、破壁机、电饭煲、净水器等品类。今年AWE还推出多款太空科技新品，进一步强化高端心智，尝试借此摆脱当前内销的发展瓶颈。在下半年更低基数下，九阳分部营收有望重回增长，但全年大概率延续下行趋势，我们预计2026年全年九阳分部营收同比下滑~3%至10.0亿美元。复盘九阳30余年的发展历史，其挖掘市场空白能力、产品创新能力、激活潜在需求能力与营销能力经过多次检验，也贯穿品类多元化始终。我们对九阳更长期的发展抱有信心，但其短期确实面临增长压力。

SN亚太占比继续提升：JS环球近期发布1H26盈利预告，假设整体营收增速和调整后利润增速一致，在上半年九阳分部营收低双位数下滑的预期下，反推SN亚太1H26同比增速超30%。考虑1H25基数并不低（当时SN亚太营收同比增长~87%至2.3亿美元），证明SN在亚太的“多品类、多品牌、多渠道”运营策略同样行之有效。由于SN当前在营收占比最高的澳新仅导入~1/3品类，且冷饮机SLUSHi/ 冰淇淋机CREAMi/ 咖啡机Luxe Café espresso/ Crispi空气炸锅均在亚太热销，渠道端也在布局印度等市场，我们预计SN亚太2H26继续实现~22%的增长，由此预计2026全年SN亚太营收同比增长~25%至6.7亿美元，占比进一步提升6.7ppts至38.8%。

风险提示：原材料价格波动风险；品牌拓展不利；行业竞争加剧；宏观经济下行。

报告名称：《JS环球生活(1691 HK)-亚太业务营收占比继续提升》

报告日期：2026年8月7日

报告作者：姜雪烽, 分析师|执业证书编号: S1680519070001