北京
套利窗口正在关闭，价格终究要回到净值。
作者 | 市值风云基金研究部
编辑 | 小白
一只净值1元的基金，场内价格可能被炒到1.2元甚至更高。过去，这种价差吸引了不少套利资金。如今，产生高溢价的部分LOF正在进入退场倒计时。
2026年8月7日，沪深交易所发布公开征求意见。
征求意见稿明确，商品期货LOF、QDIILOF将逐步终止上市，小规模LOF也将建立常态化退出机制。
这不意味着所有LOF都会立即消失，但依靠高溢价和场内外价差获利的套利模式，已经进入倒计时。
（来源：市值风云APP）
三类LOF进入退场倒计时
征求意见稿划出了两条明确界线。
第一条针对产品类型。商品期货LOF和QDIILOF原则上应当终止上市，过渡期最晚到2027年12月31日，相关规则施行后，基金终止上市前，场内简称前会加“*”标识。
（来源：深圳证券交易所）
第二条针对场内规模。连续60个交易日每日场内资产净值低于1000万元的LOF，应当终止上市。连续40个交易日低于这一标准，基金管理人就要逐日发布风险提示。
据业内人士测算，可能受到影响的LOF约125只，场内规模合计约260亿元。
不过，相关规定目前仍处于征求意见阶段，尚未正式生效。规模较大、流动性正常、主要投资境内资产的LOF，也没有被整体纳入强制退出范围。
套利机制为何走到尽头
LOF的特点，是同时拥有场内和场外两套交易渠道。
场外按基金净值申购赎回，场内则由投资者竞价形成价格。两者出现差异，便产生了套利空间。
正常情况下，场内价格高于净值，投资者可以在场外申购基金份额，再转到场内卖出。随着场内份额供给增加，价格会逐渐向净值回归，溢价也会随之收窄。
问题在于，这套机制并非始终有效。
QDII基金受到外汇额度约束，商品期货基金还可能受到持仓和开仓限制。一旦基金限购或暂停申购，套利资金便难以按照净值获得新的份额。场内供给无法增加，有限的存量份额容易被追捧，价格也可能大幅偏离净值。
这种风险在近期并不少见。Choice数据显示，截至2026年8月7日，已有6只LOF的场内溢价率超过10%。
（来源：Wind）
投资者看到的是价格上涨，实际买入的却可能是基金净值之外的一层溢价。只要溢价开始回落，即使底层资产没有下跌，投资者也可能遭受明显损失。
所谓套利机会，到了行情后半段，往往已经变成高价接盘的风险。
退市不是清盘，溢价才是风险
“终止上市”容易让人联想到股票退市，但两者并不相同。
LOF终止上市，主要是取消交易所买卖功能。基金可以转为普通场外基金继续运作，也可能按照基金合同依法清算。
场内持有人通常可以在过渡期内卖出或赎回，也可以办理跨系统转托管，将份额转到场外继续持有。
因此，真正需要关注的不是基金代码是否还在，而是场内价格距离净值有多远。高溢价买入的份额，不会因为转到场外而保留溢价，价格最终仍要回归净值。
风云君认为，这次调整并非否定LOF二十多年的制度价值。LOF曾经打通场内外市场，为投资者提供了更多交易方式。
但随着ETF快速发展，LOF在交易效率、流动性和价格纠偏能力上的短板日益明显。
新规真正告别的，是申购受限、份额稀缺、高溢价反复炒作的旧机制。普通LOF不会一夜消失，ETF也不在本次调整范围内。
不过，无论是哪种场内基金，只要交易价格大幅偏离净值，就不能被当成没有风险的套利工具。
LOF留下的最后一课很简单。基金可以买卖，溢价却不是资产。套利窗口正在关闭，价格终究要回到净值。
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