宇树科技申购进行时：610 亿市值背后的盛宴

宇树科技申购进行时：610亿市值背后的盛宴

8月10日，被称为"人形机器人第一股"的宇树科技正式开启科创板申购。发行价格150.80元/股，对应发行总市值约609.93亿元，预计募集资金总额60.99亿元。单签500股需缴款7.54万元，创下今年以来科创板第二大IPO募资规模。

战略配售名单的星光度，从一个侧面映照着这场IPO的市场热度。9家战略投资者合计获配808.9286万股，约12.20亿元，占本次发行股份数量的20%。DeepSeek获配93.3399万股、约1.41亿元，限售期36个月，为全场最长。全国社保基金理事会旗下三个组合合计获配约93.34万股，金额同样约1.41亿元。中国石油集团昆仑资本、南方电网产融控股集团、天翼资本控股有限公司、上海启善投资有限公司各获配90.3290万股、约1.36亿元。中信证券投资有限公司作为科创板跟投主体获配80.89万股。宇树科技员工1号及2号资管计划合计获配180.029万股。

但盛宴的另一面，是估值与基本面的距离。219.23倍的发行市盈率，是所属"通用设备制造业"行业平均38.56倍的近5.7倍。发行市销率35.89倍，高于港股可比公司优必选的19.37倍。主承销商中信证券给出的上市后6至12个月合理估值区间为506亿至559亿元，低于当前发行市值。建银国际研报给出的目标市值约1090亿元，则对应约79%的上涨空间。

增长曲线的斜率也在发生变化。2023年至2025年，宇树科技营业收入从1.59亿元增长至16.99亿元，两年复合增长率226.78%；扣非净利润从亏损1801.91万元增长至5.91亿元。进入2026年后，一季度营收4.23亿元，同比增长68.49%，增速较上年同期的332.64%显著放缓；扣非净利润4025.36万元，同比下降52.55%。公司解释称，主要因研发费用、销售费用等期间费用大幅增加。公司预计2026年上半年营收10.52亿至11.28亿元，同比增长35.62%至45.41%；扣非净利润2.36亿至2.83亿元，同比下降21.97%至6.43%。

收入结构同样处于早期阶段。2025年前三季度，宇树科技人形机器人实现收入约5.95亿元，其中科研教育领域占73.60%，商业消费占17.39%，行业应用占9.01%。人形机器人均价也从2023年的59.34万元下降至2025年的16.64万元。

战略配售的9家机构，构成了宇树科技IPO的"全明星"阵容。

DeepSeek是最具产业想象空间的战投方。获配93.3399万股、约1.41亿元，36个月限售期为全场最长。双方已在AGI通用人工智能、高性能通用机器人、AI大模型三大领域达成战略合作。DeepSeek与宇树科技同处杭州，均为当地硬科技创业公司中的代表性企业。

国家队资金的集体现身，则释放了另一个信号。中国石油集团昆仑资本有限公司、南方电网产融控股集团有限公司、天翼资本控股有限公司三家国有背景产业资本各获配约1.36亿元，限售期均为12个月。三家分别对应石油能源、电力电网、通信运营三大领域，其入场被市场解读为人形机器人在能源电力等行业场景落地的潜在信号。

腾讯通过上海启善投资有限公司参与战配，获配90.3290万股、约1.36亿元。其限售期安排为：自腾讯科技（上海）有限公司首次取得发行人股份之日起36个月，且自发行人股票上市之日起12个月，以孰晚为准。

社保基金则以稳健长期资金的身份入局。全国社会保障基金理事会旗下三个组合合计获配约93.34万股，金额约1.41亿元，在战配投资者中位居首位。

中信证券扮演了多重角色。作为独家保荐机构和主承销商，其承销保荐费用预计约1.47亿元。同时，中信证券旗下金石成长、中证投资两大平台在上市前合计持有宇树科技约4.49%股权，投资本金约1.69亿元。作为科创板跟投主体，中证投资还获配了80.89万股，锁定期24个月。

员工层面，171名核心员工通过两个资管计划合计出资约2.71亿元参与战略配售。其中员工1号资管计划获配135.6万股，锁定期12个月；员工2号资管计划获配44.429万股，锁定期36个月。

中签率与打新收益，是市场最关心的两个数字。

中签难度方面，宇树科技网上初始发行规模为647.1万股，按500股一签折算约1.29万个签号。根据多家券商综合测算，网上中签率预计在0.02%至0.03%之间，即万分之二到万分之三。顶格申购需6000股，对应6万元沪市市值，单账户顶格申购的中签概率约为0.24%至0.36%。

打新收益方面，可参考不同情景下的测算：

若对标建银国际1090亿元的目标市值，对应股价涨幅约79%，单签盈利约5.9万元。

若按2026年以来A股新股首日平均涨幅276.04%测算，单签账面盈利约20.8万元。

若对标今年以来科创板新股466.61%的平均首日涨幅，单签盈利可达35.2万元。

需要说明的是，首日涨幅数据来源于Wind及券商统计，仅作历史参照，不代表对宇树科技上市后表现的预测。2026年以来，科创板新股首日表现分化显著，涨幅最高的长进光子达1510.52%，最低的通领科技为41.42%。

回望宇树科技的融资历史，是一部硬科技赛道资本认知的变迁史。

大疆是最具戏剧性的注脚。2018年，大疆旗下DJI NewChina PE Fund-1 L.P.计划出资1012.86万元参与宇树第二次增资，交易完成后将持有约17%股权，对应投后估值约6000万元。这笔交易曾完成工商登记，大疆一度成为宇树最大外部股东。2019年，大疆内部爆发反腐风暴，对外投资全线停摆审查，该项目随之中止并全额减资退出。若保留至今，按发行价估算对应市值约37亿元。

红杉中国是早期VC中回报最为丰厚的机构之一。2019年12月，红杉以1500万元首次入股宇树科技，彼时投后估值仅1.5亿元；2020年4月，又以1250万元增资。此后通过厦门雅恒平台在2024年8月和2025年6月继续加码，累计投入约1.02亿元。截至发行前，红杉通过宁波红杉、厦门雅恒合计持股7.11%，约2589.96万股，按发行价计算市值约39.06亿元。

美团系是持股比例最高的外部机构股东。通过汉海信息技术、Galaxy Z、成都龙珠三家主体合计持有发行前9.65%股份，约3512.36万股，对应市值约53亿元。美团入局时间相对较晚，但在后续多轮融资中持续大额出资，累计投入约4.2亿元。

更早的天使投资人尹方鸣2016年投入200万元拿下15%股份，按发行价估算持股市值约2.8亿元，回报约140倍。

变量资本2018年以208.53万元拿下约4.22%股份，回报同样超过百倍。

打新狂欢的背后，219倍市盈率对应的，不是宇树科技2026年的既有业绩，而是市场对人形机器人远期万亿级市场空间的提前折现。

这是宇树科技的IPO，也是人形机器人赛道第一次在A股二级市场钉下明确的价格锚。609.93亿元的首发市值，是起点还是顶点，8月12日中签缴款结束后，市场将给出第一份答卷。