财报前瞻 | 营收恐“不达标”、毛利率却“爆表” 超微电脑(SMCI.US)Q4财报将检验AI算力链景气度“成色”

智通财经APP获悉，AI服务器制造商超微电脑(SMCI.US)将于8月11日(周二)美股盘后发布2026财年第四季度财报。这份财报不仅将决定超微电脑短期股价走向，更是市场判断AI算力链景气度能否持续的重要风向标。

超微电脑7月末披露的Q4初步业绩一度点燃市场情绪：新订单突破600亿美元、积压订单创历史新高、毛利率指引近乎翻倍，推动其股价应声大涨18%。然而，公司坦言Q4营收可能落在指引区间低端。这份“不完美”的初步业绩，让即将揭晓的正式季报充满看点。

Q4财报前瞻：营收恐“不达标”VS毛利率“爆表”

超微电脑7月末发布的初步业绩显示，截至6月30日的财季毛利率预计在15%-17%之间，远超此前给出的8.2%-8.4%指引，主要得益于客户结构和产品组合的有利变化;第四财季的营收将落在先前给出的110亿至125亿美元指引区间的低端(区间中值为117.5亿美元)。由于当季新订单金额超过600亿美元，其积压订单创下历史新高。

尽管公司已提示营收将落在指引区间低端，市场普遍预期仍相对乐观。目前，分析师普遍预期超微电脑Q4营收为115.6亿美元，同比增长101%;每股收益为0.96美元，同比增长134%。

过去三个月，分析师对超微电脑营收的预期上调次数达11次，下调次数为4次。值得注意的是，该公司Q3营收不及市场预期。此外，在过去五个季度的财报中，有四次营收未达预期。

相比之下，过去三个月，分析师对每股收益的预期上调了16次，而下调次数为零，这表明市场对公司的利润率和盈利能力的担忧已明显减弱。需要指出的是，该公司在第三季度财报中仅预测每股收益增长76%，并暗示利润率下降。目前，分析师预期利润率将有所提升，这与公司Q4初步业绩相符。

分析师深度解读：毛利率为何爆表?行业景气度获交叉验证

营收落在低端、毛利率却近乎翻倍——这看似矛盾的数据组合，实际上指向同一个逻辑：AI算力供不应求的格局正在重塑产业链的利润分配。

Wedbush分析师马特·布莱森在初步业绩发布后直言，此前并未预判到毛利率会出现如此大幅的提升。他梳理了三大核心动因：

第一，供不应求。 6月至7月间，AI主板(英伟达Grace Blackwell、Blackwell、Hopper系列)、算力硬件、内存等产品持续供不应求，高利润AI服务器出货量无法满足旺盛需求。

第二，定价优势。 硬件供给紧缺让超微电脑在整机环节掌握定价主动权，同时公司引导客户采购高附加值机型、搭载更多自研配套方案，优化了盈利结构。

第三，结构优化。 营收落在指引低端，部分源于部分大客户的数据中心建设项目延期，而项目延期反而间接拉高了高毛利产品的销售占比。

布莱森进一步指出，若零部件短缺造成的供给不足趋势持续，“超微电脑2026自然年第三季度乃至后续多个季度的毛利率、每股收益都有望显著高于此前预期”。

更重要的是，利好信号不仅限于超微电脑。布莱森强调，服务器组件短缺对更广泛的供应链(如CPU、GPU、内存等)均构成利好，戴尔(DELL.US)、慧与科技(HPE.US)和英伟达(NVDA.US)同样有望受益。

Seekingalpha撰稿人Bay Area Ideas强调，利润率远高于此前预期，这意味着超微电脑近期在差异化方面已取得了相当不错的成效。例如，该公司与Arm(ARM.US)的合作似乎正在结出硕果。

超微电脑声此前称，在其解决方案平台中部署Arm AGI CPU后，每机架性能可比传统架构提升一倍以上。据Arm估算，这有助于企业在每吉瓦人工智能数据中心容量上节省高达100亿美元的资本支出。

Bay Area Ideas表示，这种性能优势有助于吸引服务器需求，并为毛利率提供支撑。在当前阶段，基础设施部署方追求高性能与高能效的解决方案，因此超微电脑可能正在获得比以往更强的定价能力。

估值跌至多年低点、多重风险压顶：超微电脑是“黄金坑”还是“价值陷阱”?

今年以来，超微电脑股价累计上涨6%，表现远逊于大盘。估值方面，超微电脑远期市盈率仅为9.3倍，接近多年来的低点，也远低于IT板块的整体估值水平。对于一个毛利率正在跃升、手握600亿美元新订单的AI服务器厂商而言，这一折价是否过度?

超微电脑估值接近多年低点

如此低廉的估值，究竟是被错杀的良机，还是风险未完全定价的陷阱?以下几个维度值得审视：

合规风险。在美国政府加强先进芯片出口管制的背景下，超微电脑面临严峻的合规挑战。由于超微电脑产品搭载英伟达芯片，其业务深度受制于美国出口管制框架。

股权稀释风险。今年6月，公司以每股27.50美元的价格发行约4545万股普通股进行融资。7月底初步业绩发布后，瑞穗分析师Vijay Rakesh指出，考虑到新订单超600亿美元而公司账上现金仅约13亿美元，“超微电脑短期内可能面临进一步的资本筹集需求”。如果这一情况确实发生，现有股东将面临新一轮稀释压力。

重复下单风险。Wedbush分析师提醒，在零部件供应紧张的背景下，整个AI服务器行业可能出现广泛的重复下单现象。客户为锁定稀缺产能而超额下单，一旦供给瓶颈缓解或需求预期下调，积压订单中的“水分”可能暴露，对上游供应链造成反向冲击。

行业竞争加剧。戴尔、慧与等传统服务器厂商均在加大AI服务器产能布局，超微电脑长期毛利率能否持续改善仍需观察。

Tipranks数据显示，华尔街分析师对超微电脑的看法不一，3位分析师予“买入”评级，8为予“持有”评级，1位予“卖出”评级，共识评级为“持有”，平均目标价为38.40美元，较当前水平高出23%。