产能出清或已进入“不可逆”阶段，养殖ETF国泰（159865）大涨2%

猪价持续磨底、仔猪跌破成本线、淘汰母猪折扣率下行——这些看似悲观的信号，恰恰构成猪周期底部最经典的“三重共振”。当前行业正从“政策引导去化”转向“现金流枯竭驱动的被动出清”，后者一旦启动便不可逆。历史规律显示，当全行业陷入深度亏损且仔猪补栏意愿被彻底冻结时，周期拐点往往已在不远处。

养殖ETF国泰（159865）涨超2%，跟踪中证畜牧养殖指数，聚焦头部养殖集团，在产能去化进入深水区、板块估值处于历史底部的双重窗口下，是布局下一轮猪周期反转的高效工具。

【产能去化进入深水区】多口径交叉验证，去化斜率持续陡峭

能繁母猪存栏已连续多月环比下降，且多机构数据交叉验证去化趋势在加速。钢联数据显示，7月能繁母猪存栏环比-0.62%（6月为-0.98%），涌益咨询7月环比-0.01%（6月为-0.91%），卓创资讯7月环比-1.48%（6月-0.72%）。三口径虽在幅度上存在差异，但方向高度一致——产能收缩周期仍在持续，且部分口径显示去化斜率较6月进一步加大。

更深层的信号藏在结构性数据中：

中小散去化速度远超规模场。钢联数据显示，7月中小散能繁环比-0.52%（6月为-1.73%），而规模场仅-0.63%（6月为-0.95%）。中小散因资金实力薄弱、融资渠道有限，在本轮超长亏损周期中首当其冲，这部分产能一旦退出，复产门槛极高。

仔猪价格暴跌冻结补栏意愿。规模场15公斤仔猪出栏价已跌至283元/头，周环比再降12.7%，同比暴跌45.3%。仔猪全面跌破成本线意味着种猪场每卖一头仔猪即亏损，行业补栏意愿被彻底冻结——这不仅是当前去化的结果，更是未来6个月产能继续收缩的前瞻信号。

据农业农村部数据，6月底全国能繁母猪存栏量3780万头，季环比-3.2%，已较2025年Q2高点累计调减约3.4%。对比历史周期，产能自高点调减8%-9%方能支撑猪价实现可持续反转，当前去化进程仍在途中，空间依然充足。

【现金流枯竭驱动被动出清】亏损时长与深度逼近历史极值

行业亏损持续时间与亏损深度，是判断产能去化是否“不可逆”的核心标尺。当前自繁自养头均亏损约244元/头，行业自2025年2月初启动亏损至今已持续约6个月，逼近2023年那轮7.5个月的历史最长亏损纪录。

上市猪企的资产负债表已拉响警报：

资产负债率持续攀升。据国投证券测算，已有3家上市猪企资产负债率或已高于80%，行业整体现金流压力极为严峻。2026年上半年，多数上市猪企Q2单季头均亏损在271-667元/头区间，现金储备快速消耗。

产业资本动作印证底部特征。温氏股份完成近12亿元股份回购，牧原股份同步实施高管增持4-5亿元及H股回购。头部企业在行业寒冬中逆势扩张，既是成本优势的体现，也是对周期反转节奏的预判——产业资本真金白银的底部背书，往往是周期转折的重要参考坐标。

淘汰母猪价格的持续萎靡是另一关键佐证——3月以来淘汰母猪价格持续在5元/斤成本线以下运行，涌益跟踪的7月全国淘汰母猪宰杀量同比+15%，反映低效母猪淘汰正在实实在在发生。

【供需格局边际改善】四季度旺季窗口渐行渐近

供给端压力正在逐步消化。去年10月能繁母猪存栏环比-1.1%（本轮首个单月降幅超1pct），传导至商品猪出栏约需10-11个月，意味着今年8-9月生猪供给压力有望迎来阶段性缓解。同时，二育栏舍利用率远低于历史同期（7月底约39%，较过去三年均值低约16pct），冻品库存自6月以来持续下降至26.3%，短期库存压力趋于改善。

需求端已初现修复信号。12家上市猪企7月出栏环比+3.6%，但猪价同期仍录得1.3元/公斤的上涨，验证猪肉消费已实现修复。入秋后降温、开学备货及中秋国庆双节拉动，未来1-2个月消费仍有上行空间。供给边际收缩叠加需求季节性回升，四季度猪价方向向上确认，养殖端有望迎来阶段性扭亏窗口。

但扭亏不等于周期反转。国投证券判断，产能去化仍将持续。参考农业农村部设定的能繁母猪正常保有量3750万头，结合市场化力量与政策引导双管齐下，预计26Q3行业将逐步进入母猪超淘阶段，对应2027年猪周期真正反转。

【估值处于历史底部区域】周期赔率已具备足够吸引力

养殖板块前期充分调整，猪价、仔猪价格与板块估值均处于历史底部区域。按2026年预测出栏量计算，牧原股份头均市值约2468元、温氏股份1506元、立华股份1149元，多处于历史低位。当前板块以“政策底+基本面底”双重信号共振，周期向上的赔率已具备足够吸引力。

养殖ETF国泰（159865）聚焦头部集团场，契合本轮“投大猪、不投小猪”的周期新逻辑——在资金链紧绷、行业加速出清的背景下，头部企业凭借成本优势和融资能力将率先受益于周期反转，集中度提升趋势明确。通过ETF布局可在分散个股风险的同时，捕捉养殖板块从产能去化到盈利修复的周期弹性。

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