三季度经济怎么看？ | 高频

2026

联系人：谭逸鸣、谢瑶

摘 要

三季度经济怎么看？

进入三季度，经济或处在一个“底部确认、政策托底、边际改善”的窗口。从经济节奏来看，三季度可能呈现“先弱后稳”的态势：7月存在传统生产淡季和高温暴雨洪涝灾害的扰动，后续随着财政支出和债券资金使用的加快，实物工作量逐渐形成，8-9月经济有望边际改善。

一是7月政治局会议的政策定调相对积极。政策思路从上半年的“存量落实”为主，转向“存量+增量”双轮驱动，逆周期调节力度或将加码。

二是财政资金或将进入集中投放期。截至2026年7月末，赤字规模、超长期特别国债、注资特别国债和新增专项债额度分别剩余2.87万亿元、5380亿元、3000亿元和1.99万亿元；叠加8000亿元新型政策性金融工具。

三是外需与高技术制造韧性仍在。7月出口同比增长23.9%，高于市场预期。

7月通胀怎么看？

CPI方面，7月CPI同比预计小幅回落。非食品项方面，7月以来美伊地缘冲突有所反复，但国际原油价格仍在低位震荡，地缘风险溢价逐步出清，后续油价或将逐步回归基本面定价，从而带动CPI非食品项增速回落。食品项方面，7月猪肉价格低位回升，平均批发价处于较低水平，7月7种重点监测水果平均批发价有所下跌。

PPI方面，7月PPI同比可能降至3.8%。7月PMI价格指数继续回落，主要原材料购进价格指数53.2%（-1.0pct），出厂价格指数47.8%（-0.4pct），预计PPI环比或有所回落。7月是国内传统开工淡季，南华工业品价格指数有所下跌，原油价格中枢小幅下移。

于债市而言，通胀数据“CPI低位+PPI回落”的组合对债市整体偏友好，预计8月份10年期国债收益率在1.65%-1.75%区间震荡运行。后续关注通胀数据落地后的市场反应、7月经济数据的发布、三季度专项债发行节奏与资金拨付进度、以及三季度末前后可能出台的增量政策。

需求：新房成交同比下降，汽车消费环比上升

（1）地产方面，本周20城商品房成交面积环比下降，同比下降，一线、二线、三线城市新房成交环周下降。

（2）消费方面，汽车消费上升，观影消费下降，全国迁徙规模指数上升，地铁出行上升。

生产：PTA开工率环周下降，下游开工率分化

（1）中上游方面，唐山高炉开工率环周上升，PTA开工率环周下降，涤纶长丝开工率环周上升，石油沥青装置开工率环周上升。

（2）下游方面，汽车全钢胎开工率环周上升，半钢胎开工率环周下降。

投资：螺纹钢表观消费下降，螺纹钢价格下降

螺纹钢表观消费环周下降，螺纹钢价格环周下降；水泥发运率环周下降，水泥库容比环周上升，水泥价格环周下降。

贸易：港口吞吐量下降，出口集运价格下降

（1）出口方面，港口完成集装箱吞吐量环周下降，CCFI综合指数环周下降，其中，美东航线环周上升，美西、欧洲航线环周下降。此外，BDI指数环周上升。

（2）进口方面，CICFI综合指数环周下降。

价格：农产品价格环周下降，国际油价下降

（1）CPI方面，农产品批发价格200指数环周下降，猪肉价格环周下降，蔬菜、水果价格环周上升，鸡蛋价格环周下降。

（2）PPI方面，布伦特原油现货价格下降3.9%，COMEX黄金期货价格上升3.3%。

此外，商品期货表现分化，多晶硅、焦煤、工业硅涨幅靠前，焦煤、热轧卷板、玻璃跌幅靠前。

利率债跟踪：2026年置换债发行进度为89.7%

下周（8/10-8/14），利率债已披露待发行5058亿元，净融资-4347亿元。其中，国债发行2030亿元，净融资-4636亿元。地方债发行2828亿元，净融资2331亿元。政金债发行200亿元，净融资-2042亿元。

截至8月7日，2026年新增一般债已发行4634亿元，累计发行进度为57.9%；新增专项债已发行24611亿元，累计发行进度为55.9%。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

报告目录

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三季度经济怎么看？

二季度GDP同比增长4.3%，较一季度的5.0%回落0.7个百分点，大概率是年内低点。进入三季度，经济或处在一个“底部确认、政策托底、边际改善”的窗口，改善主要来自低基数、财政节奏加快、出口韧性以及新动能高景气，而地产和居民内生需求仍偏弱。

从经济节奏来看，三季度可能呈现“先弱后稳”的态势：

7月存在传统生产淡季和高温暴雨洪涝灾害的扰动，可以看到，7月PMI三大指数同时落入收缩区间，经济景气度阶段性放缓；需求端收缩幅度（新订单-2.7pct）大于生产端（-1.5pct）。后续随着财政支出和债券资金使用的加快，实物工作量逐渐形成，8-9月经济有望边际改善。

具体而言：

一是高层政策定调相对积极。7月30日政治局会议基于对经济形势的判断，会议在政策基调上做出了关键调整。会议强调要“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度”。这一表述标志着政策思路从上半年的“存量落实”为主，转向“存量+增量”双轮驱动，逆周期调节力度或将实质性加码。我们认为，下半年我国经济可能温和修复，三、四季度经济增长动能或有所改善，主要靠财政落地、外需韧性和高技术制造支撑。

二是财政资金或将进入集中投放期。2026年上半年广义财政支出约18.2万亿元，若要完成全年约41.9万亿元的预算目标，下半年支出规模可能达到23.7万亿元，同比或明显增长。截至2026年7月末，赤字规模、超长期特别国债、注资特别国债和新增专项债额度分别剩余2.87万亿元、5380亿元、3000亿元和1.99万亿元；叠加8000亿元新型政策性金融工具有待使用；此外，据发改委估算，今年“六张网”及相关重点领域建设的投资规模就超过7万亿元，这些存量工具的集中发行使用仍是三季度财政发力的重要来源。货币政策有望配合财政发力，维持市场流动性合理充裕。

三是外需与高技术制造韧性仍在。7月我国出口同比增长23.9%，虽较6月的27.0%略有回落，但仍处于历史高位，且高于市场预期。一方面国内出口产品结构持续优化，高新技术产品出口额增速快速上涨，推动出口总额继续上涨，另一方面，全球主要经济体制造业PMI大多保持在高景气区间，外需保持韧性支撑出口高增，预计下半年外需和出口仍是经济增长的重要引擎。

同时，经济回升的约束仍不可忽视。房地产市场处于低位磨底状态；商品消费修复斜率偏缓，耐用消费品表现偏弱；固定资产投资能否止跌回稳仍有不确定性，内需修复进程依然曲折。

此外，7月通胀数据怎么看？

CPI方面，7月CPI同比预计小幅回落。结合7月高频数据来观察，非食品项方面，7月以来美伊地缘冲突有所反复，但国际原油价格仍在低位震荡，地缘风险溢价逐步出清，后续油价或将逐步回归基本面定价，从而带动CPI非食品项增速回落。食品项方面，7月猪肉价格低位回升，平均批发价仍处于较低水平，7月7种重点监测水果平均批发价有所下跌。

PPI方面，7月PPI同比可能降至3.8%。7月PMI价格指数继续回落，主要原材料购进价格指数53.2%（-1.0pct），出厂价格指数47.8%（-0.4pct），预计PPI环比或有所回落。7月是国内传统开工淡季，南华工业品价格指数有所下跌，原油价格中枢小幅下移。

于债市而言，通胀数据“CPI低位+PPI回落”的组合对债市整体偏友好，预计8月份10年期国债收益率在1.65%-1.75%区间震荡运行。后续关注通胀数据落地后的市场反应、7月经济数据的发布、三季度专项债发行节奏与资金拨付进度、以及三季度末前后可能出台的增量政策。

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需求：新房成交同比下降，汽车消费环比上升

本周新房成交环比下降，同比下降。截至8月7日当周，20城商品房本周成交面积为150.7万平方米，环比下降32%，同比下降8%。

分城市层级看，一线、二线、三线城市新房成交环周下降。一线城市商品房成交面积环周下降13%，北京、上海、广州、深圳分别环周变化-38%、+13%、-23%、-33%；二线城市商品房成交面积环周下降46%，杭州环周下降68%，成都环周下降13%；三线城市商品房成交面积环周下降24%。

往后展望，我们预计地产政策工具箱或进一步打开，但大幅刺激的概率或不高，而是通过政策力量让市场软着陆，实现一个相对平稳、不再大幅下行的新平衡。如加快城市更新和城中村改造、加大地产收储、核心城市限购进一步松绑、下调住房贷款利率、降低首付比例、减免换购住房的个人所得税等。

本周二手房成交环比下降，同比上升。截至8月7日当周，监测的重点城市中，北京、上海、深圳、杭州二手房成交面积分别为27.3万平方米、39.8万平方米、11万平方米、7.2万平方米，环比增速分别为-20%、-9%、-2%、-17%，同比增速分别为+6%、+16%、+2%、-10%。

汽车消费环比上升，迁徙规模指数上升。截至8月7日当周，乘用车当周日均零售销量环周上升35.9%；截至8月7日当周，全国电影票房环周下降20.6%。全国迁徙规模指数环周上升3.2%，一线城市地铁客运量环周上升8.6%。

3

生产：PTA开工率环周下降，下游开工率分化

中上游方面，PTA开工率环周下降，截至8月7日当周，螺纹钢开工率环周上升0.3pct，唐山高炉开工率环周上升1.1pct，PTA开工率环周下降9.2pct，江浙地区涤纶长丝开工率环周上升0.4pct，石油沥青装置开工率环周上升2.3pct。

下游方面，汽车轮胎开工率分化，截至8月7日当周，汽车全钢胎开工率环周上升0.2pct至62.9%，强于去年同期；半钢胎开工率环周下降1.3pct至64.4%，弱于去年同期。

4

投资：螺纹钢表观消费下降，螺纹钢价格下降

螺纹钢表观消费环周下降，螺纹钢价格环周下降。截至8月7日当周，螺纹钢表观消费环周下降10.3%至178.5万吨；截至8月7日当周，螺纹钢价格环周下降1.1%至3217.6元/吨，沥青价格环周下降0.3%至4116.8元/吨。

截至8月7日当周，水泥价格指数环周下降0.5％至92.1点，水泥发运率环周下降0.5pct至38.9%，水泥库容比环周上升0.4pct至61.2%。

5

贸易：港口吞吐量下降，出口集运价格下降

出口方面，港口吞吐量下降，集运价格下降。截至8月7日当周，港口完成集装箱吞吐量环周下降1.3%；截至8月7日当周，CCFI综合指数环周下降0.9%；截至8月7日当周，欧洲航线环周下降2.63%；美西航线环周下降2.50%，美东航线环周上升1.68%。此外，截至8月7日当周，BDI指数环周上升11.9%。

进口方面，集运价格下降。CICFI综合指数为796.6点，环周下降0.9%。

6

物价：农产品价格环周下降，国际油价下降

农产品价格环周下降，猪肉价格环周下降。截至8月7日当周，农产品批发价格200指数环周下降0.2%，猪肉价格环周下降1.1%，蔬菜价格环周上升0.1%，水果价格环周上升1.3%，鸡蛋价格环周下降1.7%。

国际原油价格下降，黄金价格上升。截至8月7日当周，南华工业品价格指数环周下降0.9%，截至8月7日当周，布伦特原油现货价格环周下降3.9%，WTI原油期货价格环周下降6.7%，IPE英国天然气期货结算价环周下降5.4%，COMEX黄金期货价格环周上升3.3%，LME铜现货价格环周上升3.3%，LME铝现货价格环周上升2.0%。

商品期货市场涨跌分化。截至8月7日当周，多晶硅期货结算价环周上涨10.5%，焦煤期货结算价环周上涨5.1%，工业硅期货结算价环周上涨5.0%；焦炭期货结算价环周下跌1.6%，热轧卷板期货结算价环周下跌0.9%，玻璃期货结算价环周下跌0.3%。

7

利率债跟踪：2026年置换债发行进度为89.7%

下周（8/10-8/14），利率债已披露待发行5058亿元，净融资-4347亿元。

其中，国债发行2030亿元，到期6666亿元，净融资-4636亿元。

地方债发行2828亿元，到期497亿元，净融资2331亿元。其中，新增一般债发行195亿元，再融资一般债428亿元，新增专项债1356亿元，再融资专项债849亿元。

政金债发行200亿元，到期2242亿元，净融资-2042亿元。其中，国开行债发行0亿元，进出口银行债0亿元，农发行债200亿元。

从发行进度来看：

截至8月7日，2026年置换债已发行和已披露发行规模合计为17941亿元，累计发行进度为89.7%。

截至8月7日，2026年新增一般债已发行4634亿元，累计发行进度为57.9%；新增专项债已发行24611亿元，累计发行进度为55.9%。

截至8月7日，2026年国债发行规模94563亿元，到期规模59360亿元，净融资规模35203亿元，国债累计净发行进度为52.6%。

截至8月7日，2026年政金债发行规模39048亿元，政金债累计发行进度为60.1%。

8

政策周观察：央行7月公开市场国债买卖净投放500亿元

※风险提示

1）政策不确定性：货币政策、财政政策超预期变化。

2）基本面变化超预期：经济基本面变化可能超预期。

3）海外地缘政治风险：海外地缘政治风险存在不确定性，全球市场波动超预期。

※研究报告信息

证券研究报告：《高频跟踪周报20260808：三季度经济怎么看？》

对外发布时间：2026年8月8日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050005 ；谢瑶S1110525070009