科创板高估值发行的代价

——首发市盈率≥50倍股票首日买入至今回本情况深度分析

数据截止：2026年8月7日 | 复权口径：前复权

一、引言

科创板自2019年开板以来，承载着中国资本市场支持"硬科技"的使命。然而，高估值发行一直是市场争议的焦点。本文以首发市盈率（摊薄）≥50倍或IPO时尚未盈利为标准，筛选出247只科创板高估值发行股票，以前复权价格统一口径，统计上市首日买入并持有至2026年8月7日的收益情况。

二、数据全景

在247只高PE发行的科创板股票中，上市首日买入并持有至今，仍有78只未能回本，占比31.6%。

▎核心数据
• 未回本股票：78只（31.6%）
• 已回本股票：169只（68.4%）
• 平均亏损幅度：-34.9%
• 中位数亏损幅度：-35.5%
• 估算总亏损金额：约397亿元
• 首日买入总资金：约6228亿元
• 亏损超过50%的股票：20只
• 亏损超过60%的股票：5只
• 亏损超过80%的股票：1只

三、亏损排行榜 3.1 亏损幅度TOP15

3.2 亏损幅度TOP15明细

排名

股票名称

代码

上市日期

亏损幅度

估算亏损(亿)

1

*ST清越

2022-12-28

-90.5%

4.9

2

成大生物

2021-10-28

-79.0%

13.4

3

ST帕瓦

2022-09-19

-72.0%

4.3

4

中科微至

2021-10-26

-66.0%

7.9

5

ST南新

2020-03-26

-62.1%

8.2

6

昱能科技

2022-06-08

-59.6%

22.8

7

万润新能

2022-09-29

-59.1%

9.5

8

之江生物

2021-01-18

-55.9%

11.9

9

近岸蛋白

2022-09-29

-54.8%

3.0

10

亚信安全

2022-02-09

-54.7%

5.8

11

西山科技

2023-06-06

-54.5%

8.8

12

美腾科技

2022-12-09

-54.0%

3.2

13

邦彦技术

2022-09-23

-53.7%

2.2

14

禾迈股份

2021-12-20

-53.0%

23.7

15

华强科技

2021-12-06

-52.0%

10.9

3.3 亏损金额TOP10

四、追根溯源：为什么给它们那么高的估值？

▎注册制初期的稀缺性溢价

科创板开板初期，真正具备"硬科技"属性的标的供给有限。在"中国版纳斯达克"的宏大叙事下，市场对稀缺标的给予了极高的估值容忍度。首批上市的半导体、生物医药企业动辄百倍PE，投资者愿意为"国产替代""自主可控"的故事支付高额溢价。

▎询价机制的失灵

科创板采用市场化询价制度，但在实践中，询价机构往往存在"抱团报价"倾向。承销商和发行人天然有推高发行价的动机——更高的发行价意味着更多的募集资金和更高的承销费用。而询价机构在"新股不败"的惯性思维下，也倾向于报出偏高的价格以确保获配。

▎赛道叙事的过度透支

2020-2021年，新能源、半导体、生物医药等赛道处于资本狂潮之中。市场用远期峰值收入、峰值利润来为当前几乎为零的收入定价。当行业景气度下行、竞争格局恶化时，这些被透支的估值便迅速崩塌。

▎一二级市场估值倒挂

部分企业在上市前已完成多轮融资，Pre-IPO估值已被推至极高水平。为了满足老股东退出需求、维持估值体面，发行价不得不在高位定价。二级市场投资者成为最终的"接盘侠"。

▎保荐承销机构的利益驱动

承销保荐费通常与募集资金规模挂钩。以行业常见的承销费率计算，超募越多，承销机构赚得越多。这种激励机制天然推动发行价向上偏离合理估值中枢。

五、谁得益了？

▎发行人（上市公司）

以禾迈股份为例，首发募集资金约55.8亿元，远超原计划5.58亿元，超募近10倍。247只高PE股票合计首发募资远超实际需求，大量超募资金躺在银行理财账户上。

▎保荐承销机构

承销费率通常在3%-8%之间，超募部分同样计提承销费。以247只股票合计募资数千亿计算，承销机构获得数十亿甚至上百亿的承销收入。

▎Pre-IPO投资者/原始股东

早期投资者以极低成本入股，借助高估值IPO实现数十倍甚至数百倍的退出回报。创始人和高管团队通过IPO实现财富的几何级增长。

▎网下配售机构

网下获配机构在上市首日即可卖出，赚取首日涨幅收益。247只高PE股票首日平均涨幅约103%，网下获配机构首日卖出即可获利了结。

六、谁受损了？

首日买入并持有至今的二级市场投资者是最大的受损方。

• 78只高PE发行股票至今未回本，占比31.6%
• 估算总亏损约397亿元
• 亏损超过50%的有20只
• 亏损超过80%的有1只

这些投资者中，既有追逐新股红利的散户，也有基于"长期价值投资"逻辑买入的机构。高估值发行的代价，最终由这些二级市场参与者承担。

七、结论与反思

科创板高估值发行并非个案，而是一个系统性问题。247只首发市盈率≥50倍的股票中，首日买入至今仍有78只（31.6%）未能回本，估算总亏损约397亿元。这组数据背后，是注册制改革进程中定价机制、利益分配和投资者保护之间的深层矛盾。

对于监管层而言，需要进一步完善询价制度，遏制"三高"（高发行价、高市盈率、高超募）现象；对于投资者而言，需要警惕"新股不败"的惯性思维，理性看待科创企业的估值；对于保荐承销机构而言，需要在商业利益和资本市场长期健康发展之间找到平衡。

科创板承载着中国科技创新的希望，但只有定价合理、利益分配公平，这个市场才能真正实现资源优化配置的功能，而不是成为少数人收割多数人的场所。

免责声明：本文仅基于公开数据进行统计分析，不构成任何投资建议。数据来源为Wind金融终端，以前复权价格统一计算持有期收益率。过往业绩不代表未来表现。