建滔、宁德时代携手入局，PCB“千亿新贵”嘉立创有何魅力?

8月7日，嘉立创收涨12.15%，股价报198.29元，总市值达到1102亿元，重新跻身千亿市值俱乐部。

飙涨的市值，让嘉立创背后一众资方获益颇丰。建滔积层板通过子公司获配142.08万股，宁德时代获配71.04万股，均按84.46元发行价认购，按8月7日收盘价计算，账面浮盈均已翻倍。红杉中国、钟鼎资本则在此前三轮增资中提前入局，浮盈均超5倍。

资料显示，嘉立创置身超高景气度的PCB行业。据了解，当前AI服务器、储能、人形机器人产业链持续扩张，带动高端多层PCB需求上行；公司则以研发打样和小批量板见长，恰好切入了AI硬件迭代加速、机器人原型机密集落地的产业风口。

PCB“千亿新贵”

8月7日，嘉立创收涨12.15%，股价报198.29元，总市值达到1102亿元，重新回到千亿俱乐部。

这一数字来之不易。8月4日上市首日，嘉立创集合竞价高开至234.35元，较84.46元发行价上涨177.47%，盘中市值最高触及1302亿元。

但高位抛压随之而来，当日收盘回落至208.01元。此后两个交易日，打新中签资金集中兑现，流通盘抛售压力继续释放，股价连续走低，总市值一度跌穿千亿关口。

股价的剧烈波动，折射出市场对嘉立创定价逻辑的分歧。但如果只把嘉立创放在传统PCB制造商的坐标里，很容易产生误判。

招股书显示，公司的主营业务为PCB、电子元器件、PCBA。不过，和传统的PCB企业不同，嘉立创是通过自建的下单网站和自有的生产仓储基地，搭建一套覆盖EDA/CAM工业软件、PCB样板与小批量制造、中大批量PCB生产、电子元器件分销、PCBA服务体系，主要面向硬件工程师和科创企业的研发试制需求。

通俗来讲，嘉立创就是面向硬件研发人群的一站式线上试制平台，工程师线上提交电路设计文件，就能一站式搞定电路板打样、元器件采购与贴片焊接等需求。

其线上接单、多品种、小批量、短交期的模式，与鹏鼎控股、深南电路等主攻大批量通信、消费电子电路板的企业，形成了明显分野。截至2025年末，平台注册用户达959.16万，全年处理订单超过2100万笔。

市场资金愿意给嘉立创更高的定价，也和当下PCB风口密不可分。AI服务器、储能、人形机器人产业链持续扩张，带动高端多层PCB需求上行。同花顺数据显示，今年以来，A股PCB概念指数年内涨幅达38.64%，235只成分股中153只实现上涨，其中41只个股年内实现翻倍。嘉立创显然踩在了风口之上。

从财务数据看，公司整体增长势头确实不错。2023年至2025年，嘉立创营业收入从67.26亿元增长到102.32亿元，年复合增速23.34%；归母净利润从7.34亿元提升至13.06亿元，复合增速33.46%。2026年上半年业绩预告显示，公司预计归母净利润9亿至10.5亿元，同比增长51.59%至76.85%。

然而拆开来看，嘉立创的盈利结构并不均衡，尤其是中大批量板的毛利率并不高。

招股书显示，2025年，公司PCB业务收入38.84亿元，占总营收39.31%，PCB业务毛利率28.09%。这个毛利率水平在PCB企业中处于中上水平，高于兴森科技等样板小批量厂商，但低于沪电股份、胜宏科技等AI服务器高端PCB龙头。

究其原因，嘉立创主打研发打样和小批量板，议价能力较强但单品附加值低于AI服务器高多层板。

公司内部不同品类毛利率分化也可以证明这一点。招股书显示，尽管样板和小批量板盈利相对可观，但中大批量板贡献的收入利润微薄。2023-2025年，中大批量板毛利率仅为9.74%、7.72%和2.79%，呈下降趋势。

建滔、宁德时代“现身”

翻开嘉立创的股东名单，可以发现一众产业链头部企业已经抢先入局。

招股书显示，建滔积层板通过全资子公司佛冈建滔积层板获配142.08万股，认购金额1.2亿元，在外部产业投资方中出资额最高。

建滔积层板为全球头部覆铜板研发生产企业，深耕PCB上游原材料领域多年，具备全链条生产能力，手握从玻璃纱、玻璃布、铜箔、覆铜板到半固化片的完整垂直整合产业链。

除了股权层面的绑定，双方在业务层面联系也十分密切。招股书显示，2025年，广东建滔积层板是嘉立创第一大供应商，全年覆铜板采购金额2.52亿元。不仅如此，双方签署《战略合作备忘录》，致力于扩展覆铜板、PP和铜箔等合作。

下游终端企业同样集中参与本次战略配售。其中，宁德时代获配71.04万股，出资约6000万元。

宁德时代与嘉立创的合作侧重研发前端布局，合作范围涵盖BMS PCB产品导入、BMS与 PCS控制板、小批量SMT加工等。根据双方签署的《战略合作备忘录》，宁德时代电池系统中的BMS使用PCB且存在大量采购需求，嘉立创旗下中信华平台主营PCB电路板大规模制造，被列为宁德时代潜在供应商。

值得一提的是，这是建滔系和宁德时代首次以战略配售方式投资外部独立PCB上市企业。

建滔系一贯选择自建或收购PCB产能纳入集团体内运营，例如收购原联想旗下科惠线路板、东阳（博罗）电子等。2026年6月，建滔集团还通过配售建滔积层板股份套现117.8亿港元，资金主要投向自有PCB 产能扩建升级。

宁德时代过往布局PCB供应链，以产业基金LP出资、供应链深度合作为主。金禄电子是宁德时代核心BMS PCB供应商，但二者仅维持供货合作。2019 年长江晨道以PE机构身份入股金禄电子，宁德时代全资子公司问鼎投资持有长江晨道15.87%合伙份额，为并列第一大合伙人。不过，目前长江晨道已退出金禄电子2025年年报前十大股东名单。

不仅如此，红杉、钟鼎资本这两家头部VC机构早已提前布局。

据悉，嘉立创自2021年启动集团业务整合后，三年内连续完成三轮增资。2021年4月，公司开展第一轮增资，红杉中国、钟鼎资本旗下多只基金同步出资入股；同年10月，公司推进第二轮增资，红杉中国、钟鼎资本继续追加投资。2022年8月，嘉立创完成 IPO 前最后一轮战略融资，由国投招商领投，钟鼎资本、建发新兴投资跟投。

市场消息称，红杉累计出资约4.8亿元，钟鼎资本累计出资3.7亿元。据招股说明书披露，红杉系通过红杉瀚辰、红杉宜盛合计持有1330.91万股，占发行后总股本2.4%；钟鼎系通过钟鼎六号、钟鼎五号等合计持有1163.10万股，占发行后总股本2.09%。

若按今日收盘价198.29元计算，红杉中国对应股权市值约26.39亿元，账面浮盈约21亿元左右；钟鼎资本对应股权市值约23.06亿元，账面浮盈约19亿元上下。由此来看，伴随嘉立创市值飙涨，两家机构赚得盆满钵满，浮盈均超5倍。

华强北柜台起家的三兄弟

嘉立创的格局，由丁会、袁江涛、丁会响三人历时近二十年逐步搭建完成。

三人当中，最早切入PCB行业的是袁江涛。2000年，袁江涛毕业后在深圳从事电子工程师工作，长期深度参与硬件研发。他发现，传统PCB工厂普遍优先承接大批量订单，研发阶段急需的少量样板不仅报价高，交付周期也常长达数周。

2006年，袁江涛出资10万元，在深圳华强北租下柜台，创办嘉立创有限，专做PCB样板和小批量打样。公司初创时自有产能有限，大量订单交由丁会控制的中信华工厂代工。

丁会、丁会响是亲兄弟，江苏徐州人。1996年，17岁的丁会南下深圳进入电子厂，从一线学徒做到生产主管；1999年创立中信华，专注中大批量PCB制造，主攻工业控制、电源设备等领域的电路板。弟弟丁会响随后加入经营。2009年，丁会收购佛山PCB工厂进一步扩产。

2012年12月，丁会响增资进入嘉立创有限，成为大股东；2013年，丁会响将部分股权转让给丁会，形成袁江涛、丁会、丁会响三方均衡持股的结构。2020年12月，三人签署一致行动协议，确立共同实际控制人地位。

关键的整合发生在2021年。嘉立创以1.3亿元收购实控人旗下的江苏中信华、江西中信华及配套产业园全部股权，补齐中大批量PCB制造产能；同时以换股方式收购立创电子100%股权，将立创商城元器件分销业务纳入上市主体。收购完成后，公司打通了EDA软件、PCB样板、中大批量制造、元器件采购到PCBA贴片的完整链条。

不过，冲刺IPO阶段，公司的分红安排引发不少争议。2021年至2022年，嘉立创累计实施6.7亿元现金分红，三位实控人分得红利约5.86亿元。大额分红完成后，公司随即递交IPO申报材料，计划登陆资本市场募资扩产。

最初申报方案中，嘉立创拟募集资金66.7亿元，但在交易所问询阶段，监管重点追问募投项目投资规模、新增产能消化能力以及持续大额资本开支的合理性。经过多轮反馈沟通，公司最终将募资总额下调至42亿元，缩水近四成。

目前，三人通过直接和间接持股合计掌握公司78.8%的股份，股权高度集中。按照今日收盘价计算，三人对应合计持股市值约868.4亿元。

其中袁江涛通过直接持股及昇恒投资等合计控制31.35%，对应持股市值约345.3亿元；丁会和丁会响通过直接持股及控制深圳中信华等均控制23.52%，对应持股市值均约259.2亿元。