湊湊败退，呷哺呷哺的“第二曲线”成了最大包袱

市场简评

8月3日，呷哺呷哺（00520.HK）发布中期业绩预告：上半年营收约15亿元，同比下滑23%；净亏损收窄至2900万至3900万元，较去年同期减亏逾五成。这是公司连续亏损的第六个年头，2021年至2025年累计亏损约15.47亿元，加上2026年上半年预亏，累计超过15.7亿元。

减亏与降收同时发生，这组看似矛盾的数据，勾勒出呷哺呷哺当前战略转型的核心特征：以主动收缩换取财务止血，但结构性矛盾尚未化解，新增长曲线远未成形。

止血与失血同步发生

亏损收窄的直接驱动力，并非运营效率的提升，而是资产减值损失的大幅减少。2025年，公司关闭109家餐厅，净减少52家，关店集中于长期亏损且不符合“高性价比”定位的网点。这一操作使2026年上半年减值损失同比减少约30%，成为减亏的主要贡献项。

但从商业逻辑审视，关店“止血”是一把双刃剑。2024年公司营收尚为47.55亿元，2025年降至37.89亿元，2026年上半年进一步缩至约15亿元——营收的持续萎缩说明，关闭低效门店虽然减少了亏损源，但也同步削减了收入底盘，且并未带来同店质量的系统性改善。今天的关店，本质上是为昨天的盲目扩张“买单”。

从财务健康度来看，截至2025年末，公司账上现金及现金等价物约2.49亿元，同期流动负债约18.85亿元（据2025年财报），短期偿债压力不容忽视。持续亏损叠加门店收缩，公司的经营性现金流虽因关店有所改善，但尚不足以支撑大规模战略投入。呷哺呷哺手中可打的“子弹”已相当有限，新业务试错的容错空间被严重压缩。

将视角拉向行业，2025年海底捞营收同比增长约12%，翻台率回升至3.9次/天；九毛九旗下怂火锅也保持了正向增长。在头部品牌普遍回暖的行业背景下，呷哺呷哺的持续萎缩并非单纯的“消费降级”冲击，更多是企业战略失焦的结果。火锅赛道并未萎缩，但定位模糊、执行不力的品牌正被加速边缘化。

湊湊：从“第二曲线”到最大包袱

若将呷哺呷哺的困境视为一个结构性病灶，子品牌“湊湊”则是其中最具代表性的病变组织。

湊湊诞生于2016年，以“火锅+茶饮”切入中高端市场，一度被视为呷哺呷哺的第二增长曲线。2022年，其客单价攀至150.9元，超越海底捞同期水平，门店数量从2020年的100余家快速扩张至2023年的257家，在集团收入中的占比接近47%。

然而，这一扩张建立在两个脆弱前提之上：消费升级趋势将持续，且品牌溢价能够覆盖不断上涨的租金与人力成本。事实表明，这两个前提均未能经受住考验。2023年以来，消费理性化浪潮席卷餐饮行业，全国餐饮社零增速从20%以上高位回落至个位数，消费者对价格敏感度显著提升。湊湊的高客单价与低复购率之间的矛盾日益尖锐。2025年，其翻台率跌至1.4次/天，收入同比下降30.8%，经营亏损达2亿元。门店数量从257家骤降至147家，郑州等城市全面退出。

更深层的问题在于，湊湊在产品创新、服务体验和品牌调性上并未建立起真正的差异化壁垒，其“高端”更多体现为价格标签而非价值内核。当外部环境转冷，溢价便失去了支撑。湊湊的教训在于：脱离消费基本面、依赖资本驱动的品牌扩张，在市场周期逆转时将被快速反噬。

与湊湊形成对照的是，主品牌“呷哺呷哺”通过客单价下调（从54.8元降至51.5元），实现了翻座率的提升（财报原文用语，从2.5倍升至2.8倍），2025年分部业绩约为6232万元，具备初步造血能力。这一回暖印证了一个朴素逻辑：在当前的消费环境下，性价比是餐饮业最可靠的护城河。

但问题在于，主品牌体量有限，其正向业绩远不足以覆盖湊湊带来的巨额亏损。2025年，呷哺呷哺整体仍亏损1.29亿元，表明主品牌回升仅起到局部缓冲作用，并未扭转集团整体的经营颓势。若不能找到单店盈利模型的可复制路径，单纯靠提升翻座率、降低客单价的策略，增长空间将很快触顶。

收缩、聚焦、跨界：呷哺呷哺的三重考验

面对传统业务增长乏力，呷哺呷哺将目光投向两个新方向：平价小火锅“呷哺牧场”定价29.82元起，直击下沉市场；牛排自助品牌“呷牛排”客单价约百元，管理层计划三年内开设百家。从战略意图看，这体现了贺光启试图构建“多品牌、多赛道”布局以分散单一品牌风险。

但从执行层面审视，跨界牛排赛道存在三重挑战。其一，供应链协同性存疑——呷哺在火锅领域的供应链优势难以直接平移至牛排品类，食材采购、冷链标准、后厨工艺均有本质差异。其二，品牌认知迁移困难——消费者对呷哺的认知集中于火锅，牛排品牌需从零构建信任度。其三，管理半径急剧扩大——在主力品牌尚未稳定、湊湊持续亏损的背景下，同时开辟新赛道将显著消耗管理层精力与财务资源。新品牌短期内更多是战略试水，难以成为实质性业绩支撑点。

资本市场的反应提供了最具说服力的佐证。2026年8月3日，呷哺呷哺股价盘中跌至0.230港元/股，总市值仅2.55亿港元，较历史高点缩水逾99%。华兴证券给予“持有”评级，目标价1港元；摩根士丹利预计股价15日内跑输同业。如此极端的估值水平，反映出市场对战略转型确定性不足、核心品牌复苏无明确时间表、新业务验证周期过长等问题的深度担忧。

综合来看，未来有三个变量将决定呷哺呷哺能否真正走出困局。

其一，湊湊能否实现止血与重塑。这需要在门店模型、产品定位、成本结构上做出根本性调整，而非简单收缩。若湊湊无法将经营亏损显著收窄，集团整体盈利的时间表将继续推后。目前看，这一目标实现难度较大。

其二，主品牌单店盈利模型能否持续优化并支撑扩张。 提升翻座率、降低客单价的策略存在边际递减效应，需在供应链效率、数字化运营上持续投入，才能形成可复制的门店经济。主品牌当前的分部业绩仅6232万元，要达到支撑集团整体盈利的水平，仍需大幅提升。

其三，新品牌能否在有限资源下跑出第二曲线。关键在于控制试错成本，避免在主业未稳时过度分散资源。考虑到公司现金储备有限，呷牛排若无法在合理时间内实现单店模型的一致盈利，这一新故事将难以支撑市场预期。

综上，呷哺呷哺的转型仍面临较大不确定性。减亏是必要的第一步，但远非最终答案。三个变量中，湊湊的修复和主品牌的提升是“生存题”，新品牌的突围是“加分题”——在生存题未解之前，加分题的权重不宜高估。当规模收缩的红利逐渐耗尽后，能否凭借真实的经营效率赢得市场信任，才是这场持久战的核心命题。

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