北京
能否快速孵化并落地承接百悦泽营收的“第二增长极”，成为百济神州突破成长瓶颈的核心关键
投资时间网、标点财经研究员 董琳
8月5日，全球化创新药龙头——百济神州有限公司（下称百济神州，ONC.NS、06160.HK、688235.SH）交出了盈利新阶段下的半年度经营答卷。
数据显示，2026年上半年，公司实现营业总收入222.20亿元，同比增长26.8%；归母净利润为32.71亿元，同比增长627.1%；扣非归母净利润为29.18亿元，同比增幅达1017.6%。
基于百悦泽在美国市场的领先地位以及在欧洲和全球其他重要市场的持续扩张，百济神州将全年营业收入从436亿元—452亿元上调至449亿元—462亿元；营业收入扣除经营成本费用从48亿元—55亿元上调至65亿元—71亿元；营业收入扣除经调整的经营成本费用从100亿元—106亿元上调至115亿元—122亿元。
整体来看，依托核心大单品百悦泽的持续全球化放量，百济神州成功走出长期亏损泥潭，正式迈入盈利兑现周期，业绩规模实现跨越式提升。
不过二级市场端，公司股价并未随财报披露出现大涨态势。美东时间8月5日收盘，该股涨1.40%报327.53美元/股（不复权，下同）；A股方面，8月6日，公司股价收跌4.13%报269元/股，总市值为2774亿元；港股方面，百济神州同日微涨0.4%，报收于199.5港元/股，市值为3205亿港元。
2026年以来百济神州A股股价走势情况（元/股）
数据来源：Wind
2026年上半年，百济神州实现产品收入217.97亿元，同比增长25.6%。其中，核心产品百悦泽全球销售额为161.27亿元，同比增长28.7%，占产品收入比重达74%，仅美国市场销售额为113.90亿元，同比增长27.2%，占百悦泽全球销售额的70.6%，公司业绩对百悦泽及美国海外市场存在较高依赖。
而高占比背后，百悦泽已告别早期高速扩张红利期，逐步进入产品生命周期的成熟阶段。数据显示，2022年至2025年，该产品销售额同比增幅分别为172.33%、138.65%、106.38%、48.83%，2026年上半年进一步回落至28.7%。
从当前竞争优势看，百悦泽是全球获批适应症最广的BTK抑制剂，覆盖多种B细胞恶性肿瘤，同时也是为数不多可选择每日一次或每日两次灵活给药的BTK抑制剂，其核心专利尚有较长保护周期，短期暂无仿制药的直接冲击。但随着全球BTK抑制剂获批产品增至6款，赛道竞争日趋激烈。百济神州需持续投入资源维持百悦泽在超75个市场的商业化布局，重要区域市场的策略失误或竞品激进推广都可能影响其增长势头。
从公司其余商业化产品来看，作为国内获批适应症最广的PD‑1抑制剂，百泽安同时受国内创新药激烈内卷、海外商业化推进缓慢的双重约束，增长弹性有限。2026年上半年，百泽安全球销售额同比增长12.9%至29.84亿元，营收规模尚不及百悦泽的两成，难以对冲核心单品增速下滑带来的压力。
此外，安进授权引进的合作产品保持稳健表现，上半年销售额同比增长19.6%至20.65亿元。不过，受制于授权合作模式，该产品利润空间有限，较难成长为支撑公司长期发展的业绩支柱。
2026年上半年百济神州主要会计数据
数据来源：Wind
在此背景下，能否快速孵化、落地承接百悦泽营收的“第二增长极”，成为百济神州突破成长瓶颈的核心关键。
2026年5月14日，公司自主研发的新一代BCL2抑制剂百悦达（索托克拉）正式获得美国FDA加速批准，用于治疗既往接受过至少两线系统治疗（包括BTK抑制剂）的复发或难治性套细胞淋巴瘤（R/R MCL）成人患者。这是过去十年来美国市场批准的首款新型BCL2抑制剂，也是美国目前唯一获批MCL适应证的BCL2抑制剂。凭借差异化的适应症优势与海外获批资质，该产品被市场视为百济神州的第二增长曲线。
当然，盈利端的现实约束不容忽视。2026年上半年，百济神州利润大幅提升，很大程度来源于百悦泽销售规模扩张带来的费用摊薄效应。而随着百悦达启动海外商业化，前期学术推广、渠道搭建等均会产生相应成本，直接推高销售费用；与此同时，公司多条创新管线仍在开展临床试验与注册申报，研发投入仍将保持增长，或对后续盈利空间形成一定挤压。
进入持续盈利阶段之后，百济神州如何稳固百悦泽的业务基本盘，消化新品商业化带来的成本压力，培育出具备实力的第二增长曲线，成为摆在其面前的新考题。
投时关键词：百济神州（ONC.NS、06160.HK、688235.SH）
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