央行买断式逆回购投放发力，流动性调控走向“主动加量”

来源：市场资讯

　　华夏时报记者刘佳 北京报道

　　货币政策精准发力，流动性调控持续加码。

　　为保持银行体系流动性充裕，央行发布公告，8月5日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（92天），到期日为2026年11月5日（遇节假日顺延）。

　　因8月有3000亿元3个月期买断式逆回购到期。这意味着当月3个月期买断式逆回购续作加量2000亿元，为连续第二个月加量续作，加量规模与7月相同。

　　此番加量并非孤例。从7月操作量来看，央行在中长期流动性投放上已明显发力。

　　8月4日央行披露的公开市场操作数据显示，7月通过买断式逆回购、中期借贷便利（MLF）以及国债买卖等多类工具协同操作，合计向市场注入8500亿元中长期流动性。

　　与此同时，短期流动性投放也同步跟进。央行在7月29日至31日每日开展6000亿元隔夜逆回购操作，在8月3日开展3000亿元隔夜逆回购操作，4次操作累计投放 2.1万亿元，有效平抑月末跨月时点资金扰动，为跨月资金面“保驾护航”。

　　“央行流动性调控正从‘削峰填谷’走向‘主动加量’。”邮政储蓄银行研究员娄飞鹏对《华夏时报》记者表示，在财政政策加力的背景下，央行主动加大逆周期调节力度，通过前瞻性补充流动性来对冲税期、政府债发行等资金缺口，保持流动性充裕，支持信贷投放与经济稳定增长。

　　2000亿元净投放落地

　　8月有3000亿元3个月期买断式逆回购到期，央行本次为加量续作，实现2000亿元净投放。且加量规模与7月持平，符合市场预期。

　　央行为何连续两个月对3个月期买断式逆回购实施加量续作？

　　东方金诚首席分析师王青在接受《华夏时报》记者采访时表示，在前期央行公开市场各项操作适度调减等带动下，6月主要市场利率全面回升，7月进入稳定运行状态。其中，7月DR001和DR007都已较为稳定地运行在政策利率（1.4%）附近，1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率月均值保持不变。这意味着在前期市场流动性偏松局面得到扭转后，市场利率进一步上行的空间有限。

　　“可以看到，7月央行中期流动性已恢复净投放。8月3个月期买断式逆回购延续加量，有助于保持市场流动性充裕，避免市场利率过度上行，进而稳定市场预期。”王青说。

　　另一个原因在于，政府债供给也在加码。

　　财通证券在研报中指出，8月流动性面临两点扰动：其一，政府债供给可能继续放量，预计8月政府债发行约2.77万亿元、净融资约1.33万亿元；其二，中长期资金到期规模升至1.9万亿元，相关工具如何续作将成为影响资金面的核心变量。

　　或因如此，在7月30日中央政治局会议上曾提出“下半年宏观政策要发力提效，加快财政支出和债券资金使用进度”。王青进一步分析称，这意味着8月政府债券发行有可能进一步提速。这样来看，8月3个月期买断式逆回购加量续作，有利于支持政府债券顺利发行，体现货币、财政政策协同。

　　“央行选择加量续作原因还在于落实适度宽松货币政策，强化逆周期调节，支持实体经济。”娄飞鹏补充道，这有助于保持银行体系流动性充裕，避免资金面过度收紧。同时稳定短端利率波动，降低金融机构的融资成本，并且为财政政策发力创造适宜货币环境，提振市场信心，促进社会融资规模合理增长。

　　流动性调控工具箱全面发力

　　面对8月不同的资金到期结构和流动性需求，央行根据不同期限的缺口，安排了不同工具进行精准对冲。

　　短期缺口，用隔夜逆回购熨平。其中，央行在7月29日至7月31日、8月3日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标。

　　具体而言，7月29日至7月31日每日开展6000亿元隔夜逆回购操作，8月3日开展3000亿元隔夜逆回购操作，4次隔夜逆回购操作合计投放规模达2.1万亿元。以此平滑跨月节点的资金扰动，保障资金面平稳运行。

　　7月末前后开展4次隔夜逆回购，仍然只宣布了数量，未宣布操作利率水平。王青认为，这显示出当前隔夜逆回购主要承担短期流动性调节作用，而非价格调控作用。当前的主要政策利率仍然是央行7天期逆回购操作利率。

　　中长期缺口，用逆回购和MLF、国债买卖等操作接续。在8月4日央行披露最新公开市场操作数据显示，7月，中期借贷便利（MLF）净投放1000亿元，常备借贷便利（SLF）净投放-10亿元，其他结构性货币政策工具净投放1744亿元。公开市场操作方面，7月公开市场国债买卖净投放500亿元，7天期逆回购净投放-2495亿元，中央国库现金管理净投放300亿元，其他期限逆回购净投放7000亿元。

　　“短、中、长期工具逐个发力旨在构建多层次流动性支持体系，精准匹配不同期限的资金需求。”娄飞鹏逐一分析道，隔夜逆回购用于熨平跨月、税期等短期波动，提高流动性管理效率；买断式逆回购和MLF提供中期资金，支持政府债发行及银行配套的信贷投放；国债买卖则作为中长期流动性底座。

　　“这体现了货币政策通过期限搭配引导市场利率围绕政策利率平稳运行。”娄飞鹏说。

　　优化财金政策联动

　　货币政策持续加码稳流动性，最终落点都在于服务实体经济高质量发展。

　　7 月底召开的中央政治局会议明确提出“综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策。”

　　业内人士普遍认为，这意味着政府债供给压力加大的节点，央行或也将加大配合力度。

　　在民生银行首席经济学家温彬看来，上半年新设1000亿元财政金融协同促内需专项资金，组合运用贷款贴息、融资担保、风险补偿等方式，支持扩大内需，已收到良好效果。下半年将在前期经验基础上继续优化，共同引导资源向消费和民间投资领域聚集。

　　招联首席经济学家、上海金融与发展实验室执行主任董希淼对《华夏时报》记者进一步分析称，在财政金融协同促内需方面，空间主要体现为通过政策性金融工具、政府投资基金等放大财政杠杆效应，吸引社会资本参与重大项目建设；同时，财政贴息可与结构性货币政策工具协同发力，精准支持设备更新、消费品以旧换新及科技创新等领域，实现“财政+金融”联动促消费、扩投资的政策效果。

　　粤开证券首席经济学家罗志恒则认为，货币政策不仅要保持流动性合理充裕，还要加强与财政贴息、担保、风险分担等政策的协同，推动资金更加有效地进入消费、设备更新、科技创新和重大项目等领域，提高金融支持实体经济和扩大内需的实际效果。

　　可以预见，财政金融联动的政策思路，正在加速落地为具体行动。

　　展望未来，王青分析，整体上看，下半年宏观政策将向稳增长方向倾斜，其中会包括加快政府债券发行，推进8000亿元新型政策性金融工具落地生效等；与此同时，王青判断短期内降准的可能性较小。

　　“这意味着接下来包括买断式逆回购、MLF在内的中期流动性操作工具有望持续加量续作，支持政府债券发行和银行配套信贷投放。这是当前货币政策加大逆周期调节力度的一个重要发力点。”王青说。