群核科技上市三个月股价跌回发行价，资本市场为何不买账？

界面新闻记者 | 肖芳
界面新闻编辑 | 文姝琪

群核科技登陆港股3个月，正在被市场重新定价。

4月17日，群核科技在陆港交所上市，也是"杭州六小龙"中首家IPO的公司。其发行价为7.62港元，上市之初一度受到资本市场热捧，首日股价收涨144.09%，次日再涨101.29%，4月21日盘中冲上48.5港元，市值触及837亿港元。

但资本市场热捧的景象并没有维持几天。4月22日起，群核科技股价连续下挫，5月跌破20港元，6月末跌至11—12港元区间，7月30日收于7.40港元，跌破发行价。截至发稿，群核科技股价有所回升，但仍在发行价附近波动。

以目前的股价计算，群核科技的市值较高点已经跌去了近8成。从热炒到价值重估，资本市场为何对群核科技不买账了？

一位头部券商分析师对界面新闻表示，群核科技上市之初的行情本身脱离了基本面。

今年4月，全球资本市场都掀起了一股AI投资浪潮。从美股的美光、闪迪等存储巨头到韩国的三星、海力士再到港股的AI概念股，资金都持续涌入。在港股市场，今年上市的智谱、MiniMax等大模型概念股股价在当月都有猛烈冲高，相较于发行价，最高涨幅一度达到828%和565%。

可以说，群核科技上市之初股价暴涨也是AI投资浪潮的受益者。港股AI概念股已经形成较为完整的梯队，算力半导体、通用大模型、数字AI应用标的数量较多，但真正意义的物理AI标的十分稀缺，而群核科技主打的空间智能概念正好切中了市场追逐物理AI的情绪。

2024年，群核科技发布了空间智能训练平台SpatialVers，想要为具身智能、机器人行业提供三维空间合成数据与仿真训练环境。去年，群核科技发布了Aholo空间智能开放平台、3D AI内容创作工具LuxReal等多款空间智能产品。

当AI加速迈向三维世界，群核科技看中了空间智能基础设施的增长机会。此前，群核科技联合创始人兼董事长黄晓煌在接受界面新闻采访时表示，空间智能将是大模型进入物理世界的一个关键环节，未来会变成像水电煤一样的基础设施。

群核科技的故事很美好，但现实和预期之间却存在很大的差距。招股书显示，群核科技空间智能平台SpatialVerse客户数量在2024年仅为8家，2025年增至16家，营收从340万元增长至520万元，在公司中占比不足1%。

而从营收结构来看，群核科技主要的收入仍然来自住宅及商业项目等场景。招股书显示，以酷家乐和海外版Coohom为核心的订阅收入达7.95亿元，占总收入的96.9%。

由于地产家装行业处于下行期，这些企业客户的平均付费金额以及留存率都呈现下降趋势。

其中，公司在2025年的核心订阅收入增速放缓至8.02%，总客户数同比减少9281个整体净收入留存率由2023年的106.1%降至2025年98.6%，客户留存率由61.2%降至58.4%，个人客户流失更为明显。而且，新签订阅一年期合约占比超过90%，客户未来的稳定性也承受压力。

上述分析师对界面新闻表示，从营收结构来看，群核科技目前更接近SaaS公司。港股标杆SaaS公司金蝶软件过去一年的市销率约为4倍，而群核科技2025年市销率约14倍，以股价高点计算甚至达到了约80倍。

如果群核科技要维持住远高于SaaS公司的市销率，就要向市场证明其空间智能业务带来的营收能够达到甚至超过酷家乐带来的收入。而空间训练平台SpatialVerse发布一年多，无论从客户数量还是营收规模上看，都仍然处于非常初级的阶段，看不到确定性的增长空间。

一位机器人行业的技术负责人对界面新闻表示，目前机器人公司一个非常大的瓶颈就是没有足够的训练数据，仿真数据是非常必要的，但几家头部的机器人公司更倾向于搭建自有训练环境。

另一个不容忽视的原因是，机器人、自动驾驶等行业的客户结构也不同于家装行业。前者的需求主要集中在几家头部大公司，技术实力较强，往往拥有自己的算法、数据和仿真团队，而家装行业则由大量中小企业和个人设计师构成，他们缺乏自建三维设计平台和空间数据底座的能力，因此更依赖成熟的软件产品。

界面新闻从群核科技内部人士处了解到，群核科技并没有受到股价波动和外部质疑声的影响，仍然空间智能领域持续投入，进行模型迭代和新产品研发。今年下半年，群核科技在模型方面还将有更多新进展。

与此同时，群核科技也在拓展其空间智能能力在更多新行业应用的可能性。据界面新闻了解，AI视频是群核科技重点探索的一个新方向。

在2026年世界人工智能大会上，群核科技旗下AI视频创作Agent LuxReal正式接入自研世界模型SpatialGen，能够将平面场景图转化为可交互的3D虚拟片场。

这款Agent能够解决镜头切换后容易出现建筑结构变化、道具位置漂移、角色与环境关系错位等问题，但影视行业是否买账仍然需要时间验证。