1103 亿缩水 70%！中欧葛兰 “医药女神” 光环褪去，公募造神时代结束？

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作 者 | 有 叔

从“医药女神”看公募去明星化变革

2019年底，中欧医疗健康混合A的规模只有约50亿元。两年后，这个数字变成了超900亿元（A+C合计），基金经理葛兰的管理总规模突破1100亿元，成为公募史上首位千亿级女性主动权益基金经理。

“医药女神”的光环，在2021年达到了最耀眼的时刻。但光环的另一面，是此后四年的持续暗淡。从翻倍到腰斩，从千亿顶流到规模缩水近七成，葛兰的故事不只是一个人的起伏，更是一代基民的投资寓言，一个行业从“造神”到“祛魅”的缩影。

今天，我们就聊一聊其中的故事。

1103亿：从50亿到千亿顶流，获封“医药女神”

2019 年底，中欧医疗健康混合 A 的规模约 50 亿元。在当时，这是一只表现稳健但并无爆点的医药主题基金。

转折发生在2020年。那一年，新冠疫情席卷全球，医药板块成为A股最耀眼的赛道。中欧医疗健康混合A全年收益接近翻倍，净值从年初的约1.8元飙升至年末的3.5元以上。葛兰的名字，开始频繁出现在基金销售排行榜的顶端。

基民的涌入是疯狂的。2020年底，中欧医疗健康A+C两类规模突破200亿元；2021年中，规模突破500亿元；2021年末，A类规模达到775亿元，A+C合计超900亿元。加上中欧医疗创新、中欧阿尔法等其他产品，葛兰的管理总规模在2021年末达到1103亿元，成为公募史上首位千亿级女性主动权益基金经理。

“医药女神”的称号不胫而走。她的履历很光鲜——清华大学工程物理学士、美国西北大学生物医学工程博士，曾在国金证券、民生加银基金担任研究员，2014年加入中欧基金，从研究员一步步做到投资总监。学术背景、女性身份、医药赛道、业绩爆发——这些标签叠加在一起，构成了完美的“造神”素材。

但千亿规模本身，就是一个危险的信号。医药主题基金的容量有限，当一只基金的规模从50亿膨胀到900亿以上，基金经理的操作空间被急剧压缩。重仓股买入即拉升、卖出即砸盘，调仓成本陡增。更重要的是，当所有基民都涌入同一个赛道时，这个赛道的估值已经被推到了历史高位。

2021年，是葛兰的高光时刻，也是她命运的转折点。彼时，葛兰的管理规模达到1103亿元。据行业统计，这一规模在当时中欧基金主动权益板块中占比显著。

-46%：从翻倍到腰斩，五年业绩坐上“过山车”

中欧医疗健康混合 A 的净值走势，像一辆失控的过山车。

2019年至2021年，该基金三年累计收益超过200%，创造了惊人的超额回报。但2021年至2025年这五年间，A类份额收益率为-46.22%，C类份额为-48.34%。这意味着，如果在2021年初的高点附近买入并持有至2025年底，本金已经腰斩。

年度拆分更为刺眼：2022年-23.29%、2023年-20.95%、2024年-16.06%，连续三年两位数下跌。直到2025年，医药板块回暖，全年收益13.07%，跑赢业绩比较基准，但仍未能弥补前期亏损。A类份额最大回撤达到67.36%，从最高点买入的基民最多时亏损超过三分之二。

葛兰的投资风格，在牛市中是放大器，在熊市中同样是放大器。她的持仓高度集中——前十大重仓股通常占基金资产的60%以上，股票仓位长期维持在90%左右，且换手率极低。这种“高集中度、高仓位、长期持有”的策略，在医药股普涨的年份里能让收益最大化，但在板块回调时也让亏损无处躲藏。

2022年至2024年，医药行业经历了多重打击：集采政策持续收紧、创新药研发降温、CXO赛道海外需求下行、医药估值系统性回调。葛兰的持仓——恒瑞医药、药明康德、迈瑞医疗、爱尔眼科等——无一幸免。值得注意的是，2025年7月起，中欧医疗健康增聘赵磊为基金经理，与葛兰共同管理，团队化管理的趋势开始显现。

322亿：规模缩水近70%，“顶流褪色”与行业变局

回顾来看，截至 2025 年末，葛兰的管理总规模约 354 亿元； 2026 年 3 月末，其仅在管的两只医药基金（中欧医疗健康、中欧医疗创新）规模合计约 322 亿元，较巅峰的 1103 亿元缩水近 70% 。

2022 年至 2023 年，葛兰所管基金合计亏损数百亿元。 2025 年，中欧基金主动权益基金遭遇大幅净赎回，其中中欧医疗健康是赎回主力。

规模的缩水，既是业绩下滑的结果，也有葛兰主动“减负”的选择。2023年，她卸任中欧阿尔法基金经理；2024年，卸任中欧研究精选；2026年4月，卸任中欧明睿新起点。至此，葛兰仅保留中欧医疗健康和中欧医疗创新两只医药主题基金，全面聚焦能力圈。

这种“减负”，是公募行业“去明星化”浪潮的一部分。2025年，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，明确要求建立基金经理薪酬与业绩挂钩的机制，强化长周期考核，限制个人IP过度营销。张坤、刘彦春、刘格菘等曾经的“顶流”，也在同期缩减管理规模或增聘共管基金经理。

顶流的褪色，对中欧基金的影响尤为深远。作为一家公司，中欧基金曾高度依赖葛兰的个人品牌。她的管理规模一度占公司主动权益规模的占比规模显著。当葛兰的业绩和规模双降，中欧基金的营收和净利润也承受压力。

但行业的转向已不可逆转。从“造神”到“祛魅”，从“个人英雄”到“团队作战”，公募行业正在经历一场深刻的变革。葛兰的322亿，或许是一个时代的尾声——那个靠一个人、一条赛道、一种风格就能撑起千亿规模的时代，已经过去了。

2025年，葛兰旗下两只医药基金均跑输同期业绩比较基准。2025年四季度单季，中欧医疗健康A/C份额净值增长率分别为-14.81%/-14.98%；中欧医疗创新A/C全年度分别为-19.86%/-20.01%，同期基准为-8.60%。

把视野拉回当下，葛兰在2026年确实有一些相对积极的信号，但绝对收益依然有限。

7月21日披露的二季报显示，她管理的两只医药主题基金在二季度均跑赢了业绩比较基准。中欧医疗健康A、C类份额二季度净值增长率分别为4.09%、3.88%，同期业绩基准为-4.48%；中欧医疗创新A、C份额净值增长率为0.35%、0.15%，同期业绩基准为-5.88%。值得注意的是，在市场整体承压的二季度，这种"相对跑赢"更多体现为跌得比基准少，而非绝对意义上的大赚。

调仓动作也在持续，但方向更趋集中。中欧医疗健康前十大重仓股集中度升至75.11%，创历史新高；君实生物首次跻身前十，百利天恒、科伦药业、海思科等获增持。葛兰在季报中重申，创新药及产业链仍是核心布局方向，CXO板块正形成订单、业绩、估值的正向循环。不过，这种高集中度策略是把双刃剑——赌对了能放大收益，赌错了同样会放大亏损。

管理规模已从1103亿降至322亿，葛兰"做减法"之后，两只医药基金的持仓反而更集中、更聚焦。对于投资者而言，这究竟是"能力圈坚守"还是"路径依赖"，恐怕仍需更长时间的业绩来验证。

30%：从“追明星”到“看团队，基民的投资觉醒

葛兰的故事里藏一组关键隐性数字——葛兰巅峰时占中欧基金主动权益规模的比例约占三成（约30%左右）。当她的规模从1103亿降至322亿，中欧基金主动权益版图的收缩曲线，与她的净值曲线呈现出高度相关性。

从2021年到2025年，中欧医疗健康A+C的规模从超900亿降至约250亿（2025年末）。这意味着，超过600亿的资金在四年间选择了赎回或转换。

面对不断下跌，基民从教训中逐步觉醒，投资行为发生深刻变化。

从“追人”到“追策略”。越来越多的投资者开始关注基金的持仓结构、费率水平、团队稳定性，而非单纯追逐明星基金经理的过往业绩。

从“追赛道”到“做配置”。医药赛道的剧烈波动，让投资者意识到单一行业基金的风险。资产配置、股债平衡、指数化投资成为新的主流。

从“短期博弈”到“长期持有”。高位套牢的惨痛教训，让一部分投资者真正理解了“风险收益比”的含义。虽然仍有大量基民在追涨杀跌，但理性投资者的比例在提升。

2026年，葛兰仍在坚守医药赛道。她的持仓中，创新药、CXO、医疗器械仍是主线。医药板块的长期逻辑——老龄化、消费升级、国产替代——并未改变。但基民已经学会了谨慎：不再盲目追所谓“明星经理”，不再轻易押注单一赛道，不再把全部积蓄交给一只基金。

1103亿是巅峰，-46%是代价，322亿是回归，30%是警示……这些数字，写的不只是一位基金经理的起伏，更是一代投资者的成长，一个行业从“野蛮生长”到“规范发展”的转型。

对于投资者而言，明星基金的案例留下的最朴素教训或许是：任何投资，最终都要回到资产本身的质量和价格，而不是管理人的光环。当光环最盛时，往往也是价格最高、风险最大时。

（本文数据来源于中欧医疗健康年度报告、Wind、天天基金网、36氪及公开披露信息。内容仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，决策需谨慎。）

THE END

任何投资，最终都要回到资产本身的质量和价格！

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作者：有 叔 编辑：有 哥

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