翻倍基的七月劫

记者 洪小棠

实习生 张鹏瑞

上半年疯狂涌入净值翻倍的热门科技主题基金的资金，如今却在承受净值滑落之痛。

2026年上半年，公募基金市场沉浸在一片久违的狂欢之中。凭借着全球算力浪潮与半导体国产化催生的行情，基金行业上半年诞生了多达199只净值实现翻倍的主动权益类基金。“翻倍基”头顶业绩光环，在持续营销中吸收着源源不断的申购资金。个别基金从不足1亿元的迷你基金飙升至5亿元附近，部分基金的规模甚至迅速膨胀约200多亿元。

然而，进入7月以后，市场画风陡变。前期高歌猛进的AI（人工智能）算力、存储芯片及光刻机龙头股遭遇强烈抛压，几周之内板块普遍回撤超过30%。失去了强科技Beta（市场波动风险）支撑的“翻倍基”净值以过山车式的曲线俯冲而下。

经济观察报记者根据Wind数据统计，截至8月4日，这199只曾经风光无限的“翻倍基”，7月以来的平均收益率为-31.64%。上半年的财富神话，在一个月内演变为大多数跟风投资者的梦魇。公募基金行业“以极致博取高收益、用投资者体验换规模”的隐患频频暴露。

顶点呼啸与净值失速

今年上半年的A股市场，可谓冰火两重天。光通信、存储芯片、半导体设备等少数科技主线成为资金绝对的“打卡地”，相关龙头个股股价在几个月内翻倍甚至翻数倍，走出了一波凌厉的单边牛市；同期，在申万31个一级行业分类中，仅有10个行业勉强上涨，全市场超过3700只股票下跌。传统医药、大消费、房地产及其产业链等板块持续承压。多数传统行业的沉寂与极少数科技细分赛道的狂飙并行，构成了上半年A股最深刻的烙印。

在这样的市场生态下，“押宝”成为基金业绩弯道超车的唯一密码。众多基金经理放弃了资产配置与行业分散的均衡策略，将仓位打满并高度集中于存储、光刻机等AI细分赛道。

极端的集中度换来了极致的弹性。到了6月末，有199只主动权益类基金的上半年收益率跨过100%大关。财富效应在社交媒体和销售渠道的放大下迅速发酵……

7月初，市场风向剧变。AI产业链高企的估值与宏观资金面的微观抽离产生共振，算力、存储等强势板块率先补跌。紧接着，科技板块内部出现剧烈分化，硬件端龙头股价亦在高位跳水，市场由上半年的局部狂欢迅速演变成泥沙俱下的阶段性回调。

“狂欢总是在最喧嚣的时候骤然停止。”上海一位大型券商策略分析师在回忆7月的市场时感叹，“流动性的边际枯竭与获利盘结账，注定了踩踏的发生。”

底仓高度集中的“翻倍基”，净值失速异常迅猛。

以国联安科技创新与南方半导体产业A为例。根据Wind数据，这两只基金在上半年均采取了十分锐利的单点突破策略。

从国联安科技创新的二季度持仓来看，该基金的基金经理潘明认为，AI大发展趋势中“存储已成为整个产业链中的霍尔木兹海峡”，因而该基金重仓了德明利、佰维存储、兆易创新等存储芯片与零部件龙头，股票仓位高达85.07%。凭借这一配置，该基金上半年收益率高达107.47%。

南方半导体产业A则将宝押在半导体国产化率最低的光刻机板块，重仓芯源微、波长光电、福光股份等，股票仓位达88.39%，上半年收益率高达102.80%。

然而，在市场风向逆转时，这种极端配置沦为了基金净值下跌的加速器。

从7月1日至8月4日，仅仅25个交易日，国联安科技创新的区间回报为-40.67%，年内收益率从107.47%大幅缩水至23.08%。这意味着该基金上半年积累的收益回吐了84.39个百分点，上半年的总利润在一个月内被抹平了78.52%。

对于近期科技板块震荡，国联安科技创新的基金经理潘明对经济观察报记者表示，当前调整并非基本面或产业链出现拐点，而是板块交易拥挤后全球情绪共振，市场从交易“涨价继续超预期”切换至博弈“增速二阶拐点”。

潘明强调，海外扰动是导致科技板块出现非理性下跌的重要原因。7月以来韩国杠杆ETF（交易型开放式指数基金）负反馈、叠加全球投资者对AI资本开支回报的担忧，导致短期交易性资金集中兑现。

但潘明认为，存储板块短期波动不改向好趋势。当前市场对于存储虹吸AI行业利润、压制整体产业发展的担忧，有一定逻辑，但实际产业情况更为复杂。AI产业可通过持续技术创新，对冲存储端价格变动带来的负面影响；同时存储行业持续扩产，会推动行业利润率逐步均值回归，只是本轮周期的调整节奏会慢于以往，且龙头企业有望继续保持高速增长。此外，部分利基存储企业受代工厂技术升级影响，短期投片量存在波动，但企业长期经营逻辑并没有受冲击，阶段的非理性下跌反而或带来优质布局机会。

展望后市，潘明依然展现出了较强信心。他认为，经历7月急跌后，硬科技板块拥挤度已大幅缓解，情绪冲击或接近尾声，随着上市公司中报业绩兑现和四季度涨价节奏确认，有望迎来阶段性企稳。从中期看，在AI大发展的趋势中，存储已成为整个产业链中的核心。举例而言，AI训练/推理对高宽带、大容量存储依然是刚需，长协锁单让企业盈利波动显著降低，再加上国产替代的广阔空间，这部分企业依然具备长远而显著的投资价值。

“7月上旬的时候，我看每天两三个点的净值回撤，还以为是正常回调。”一位在6月末追高买入“翻倍基”的投资者对经济观察报记者表示，“但到了7月下旬，基金净值几乎是呈现跳水状态，短短三四周时间，不仅上半年基金净值‘翻倍神话’彻底破灭了，我自己的本金也亏掉了40个点……比坐过山车还刺激。”

南方半导体产业A的上半年回报亦缩水39.22%，年内收益率直接下跌至23.27%；绝对收益回吐79.54个百分点，利润蒸发比例达77.37%。对此，南方基金表示，南方半导体产业A重点投资半导体产业主题相关证券。7月以来，受海外半导体板块回调及前期快速上涨后获利了结影响，本基金出现一定回撤。

南方基金表示，本轮回调主要属于前期估值快速攀升后的集中消化及海外情绪传导，光刻机国产替代等长期产业逻辑并未改变。该公司坚定看好国家产业升级的大方向，并将继续密切跟踪产业进展，努力为投资者创造中长期回报。

除了上述两只基金，上半年的“翻倍基”中，净值跌幅更为惨烈的比比皆是。东吴多策略A在7月以来净值暴跌47.80%，最大回撤达51.21%；东方阿尔法科技智选A的净值也在同期大跌46.59%。截至8月4日，上半年199只“翻倍基”的年内平均回报已从6月末的120.09%腰斩至50.33%；其中仅剩下2只还能勉强维持100%以上的年内收益，其余均已掉出“翻倍基”的行列。

规模“狂欢”与持有体验

伴随着业绩高点的规模狂欢，这场科技板块的暴跌也演变成了基金投资者追高的群体阵痛。

根据Wind数据，二季度主动权益类基金规模共计增长9944.90亿元。而这199只翻倍基在二季度的规模增长总和高达5809.15亿元。这意味着，仅占全市场主动权益基金极小比例的199只“翻倍基”，拿走了二季度全市场近六成的规模增量。

具体来看，二季度规模增长前10名的翻倍基，单季狂揽1883.97亿元新增规模，占全部“翻倍基”规模增量的32.43%；二季度规模增长前20名的基金，合计吸纳3035.37亿元新进资金，占全部“翻倍基”规模增量的半壁江山，达到52.25%。

例如，东方人工智能主题A二季度规模暴增243.36亿元，大成科技创新A、富国创新科技A、银华集成电路A、华泰柏瑞质量成长A的单季规模增长均近200亿元。

资金在基金业绩高点时蜂拥而至，给投资者带来的却是残酷的持仓体验。

假设一位投资者在6月30日追高买入一只“翻倍基”，持有至8月4日，其盈亏状况如何？

在全部199只“翻倍基”中，若投资者以6月30日收盘价买入并持有至今，盈利基金数量为0；这199只基金在此期间的平均回报为-31.64%。

二季度规模增长前20名的“吸金巨头”，自6月30日至8月4日的平均亏损幅度为33.97%，二季度吸金243亿元的东方人工智能主题A亏损30.89%；二季度吸金162亿的东方阿尔法科技智选A亏损更是达46.59%。在这些数据背后，还隐藏着“迷你基”翻身模式。

截至一季度末，这199只“翻倍基”中，有37只原本是规模不足1亿元的迷你甚至处于清盘边缘的基金。例如圆信永丰科技驱动一季度规模仅为0.23亿元，大成领先动力一季度规模亦仅为0.33亿元。

这些“迷你基”在二季度搭乘科技股单边上涨行情，实现了净值翻倍，随后在销售渠道的热度中规模迅速膨胀，大成领先动力在二季度末规模飙升至5.21亿元，圆信永丰科技驱动在二季度末规模飙升至4.96亿元。

然而，迷你“翻倍基”在吸收了大量投资者的申购资金后，旋即在7月迎来几十个点的净值暴跌，让高位跟风的投资者感到“高处不胜寒”。

事实上，A股并不缺乏造星与星光黯淡的赛道轮回。此前，在经历过消费、新能源两大昔日王牌赛道的漫长退潮后，主动权益类基金就处于步履维艰的信任修复期。

“基金投资者好不容易重拾的一点‘长期主义’信念，又被这波AI赛道的造神‘绞杀’而击退。”沪上一位资深基金营销人士向记者坦言。在他看来，基金净值的下跌尚能用周期来抚平，但投资者信任的二次崩塌，才是目前行业面临的隐性危机。然而，这种信任危机的定性，在业内人士眼中，也需要被剥离审视。华南某公募机构相关人士向记者指出，如果一只基金从设立契约到运作始终坚守科技赛道，做到知行合一，那么成熟投资者对于伴随产业周期的正常高波动是会给予一定的包容度的。

不过，该人士也直言，“有些基金过往的能力圈和管理风格压根不在科技领域，仅仅是为了规模而高位飘移进场。基金投资者最终为这种基金经理盲目追高的行为买单并承受惨烈的净值暴跌，才是点燃信任危机的真正导火索。”