牛市结束的标志是什么？

今天聊一下昨日收尾的话题。

但先聊两条市场相关的信息，一是宇树的上市，二是外资加仓中际的消息，最后也会聊下大涨的黄金及其对应的配置建议。

1、先说宇树。

宇树昨天开始IPO询价，今晚结果出来，发行价150.8元，预计募资61亿，按发行价算，市值600亿出头。

申购是下周一，按照长鑫的经验，询价到最终上市，间隔10个交易日，因此，下图，大概推测下，宇树的上市日，应该就是下下周，8月19日前后。

市场对宇树的热情，肯定要低于长鑫——长鑫虽然所处的是周期板块，但至少短期业绩炸裂，且还有份额提升、国产替代等概念加持，而宇树所在的人形机器人板块，进入大众视野也有一年半的时间了，目前既看不到营收增长点，也找不到应用场景，主要是具身智能的“大脑部分”进度比较落后（这回战略配售的名单里，出现了Deepseek，可能为了也有共同开发的可能），不过这两年机械性能确实是在不断提升的。

财新也写了一篇宇树上市相关的文章，说得也挺有道理，现在其实最着急的是宇树之外的其他人形机器人公司——宇树一旦上市，过了炒作初期，价格形成稳态后，基本就把行业估值的锚给锁定了，如果宇树有个3000-4000亿的市值，那还好说，如果只有1000-2000亿的市值，那对于其他尚处一级市场的同行来说，压力就比较大了，所以，极大概率的，当前，一大堆人形机器人公司，可能想抓紧上市，尤其是在港股市场，大家可以拭目以待。

往后看，按目前的申报进度，未来半年左右，A股IPO的重点仍将集中在硬科技——半导体与算力基础设施领域规模最大，有粤芯、燧原、超聚变等项目；商业航天紧随其后，有蓝箭、中科宇航等；机器人方向，还有越疆、乐聚、云深处等。

2、再说外资加仓中际的消息。

昨晚，多家媒体发了下面这条快讯，根据港交所披露的信息，7月30日那天，高盛大举增持了中际的港股，持股比例近乎翻倍。

下图，可能是受此信息影响，今天中际的港股大幅冲高，一度涨超10%（然后A下来8个点），远超同期A股，A股相对H股的折价，一度拉到了6%以上，似乎在印证外资继续加码中际的可能。

直接说结论——至少高盛加仓的这个消息，有比较明确的误导性，这种快讯的最大问题就是，只告诉你结果，但不告诉你原因和过程，很容易形成误解。

背后的逻辑是这样的：

①7月30日高盛加仓的那天，就是中际港股上市的首日，而高盛，是其IPO的联席保荐人，中际首日破发，因此，高盛持股增加更可能与超额配售、稳定价格相关的操作有关，并非主动看多、大举抄底。

②核心证据在于，港股的多头叫“好仓”，空头叫“淡仓”，高盛持有11.9%好仓的同时，还拿着15%的淡仓，而这个15%并非巧合，恰好与本次IPO超额配售权，也就是俗称的“绿鞋”规模一致——简单来说，承销商先额外配售相当于基础发行量15%的股份，形成一笔淡仓；如果上市后股价跌破发行价，就可以在二级市场买回股票，用于平掉这笔淡仓并稳定股价；如果股价表现强势，则可行使超额配售权取得新股还仓。

③因此，高盛同时出现大额好仓和淡仓，更像是一整套承销、绿鞋及风险对冲安排，和他自身看多还是看空，加仓还是减仓，都没有关系，结论就是——上述的持股比例抬升，不能被被解读为高盛对中际股价的方向性判断。

另外，中际的港股出现溢价，我个人觉得主要是三个原因：

第一，港股流通盘小；

第二，中际港股上市后，MSCI通过大型IPO快速纳入机制，将其纳入了MSCI中国指数，8月10日生效，因此，部分资金提前布局等着抬轿子；

第三，中际的港股要30天后才能进港股通，AH两地目前缺乏顺畅的套利通道。

而随着第二和第三条落地后，极大概率AH溢价会收敛，甚至反转。

但是，另外一家中际港股IPO的基石投资者，摩根大通，7月31日当天比例有抬升，这个大概率是真的加仓。

另外，文末我会聊到，从某成长类主观私募的投资经理来看，也认可光模块龙头，基于当前估值的配置价值——因此，还是此前说的，市场里有看多的，有不看多的，有分歧，但有分歧是一件好事。

3、回到我们标题的问题，牛市结束的标志是什么？

我先说几条个人的结论。

第一，在不可逆转的人口周期下，中国社会已经进入了股权投资的大时代。

第二，假定当前的利率环境、股市机制不发生大的变化，那么，大盘指数低波动+行业板块高波动，将会是中长期股市的核心特征之一。

第三，股权投资大时代，并不意味着没有牛熊转换，长牛如美股，涨多了也得休息。

第四，昨晚说过，这个世界短期可能是通缩的，长期一定是通胀的，在货币超发的时代，如果用“法币”去衡量优质公司的股权，则这个股权的“价格”，长期必定是持续向上的（黄金，也是同样一个道理）。

第五，牛市不一定意味着所有人都能赚钱，股市终究会奖励“长期做正确的事”的投资者，但股市的目的不是让所有人都赚钱，事实上，没有人和机构，有义务，让所有人在股市里都挣钱——我们常说，牛市里追高，也能享受到熊市的跌幅，本质上，要投资优质股权，而优质股权=好公司+好价格，在高估值的状态下投资好公司也会亏钱，而在任何价格下投资炒作的辣鸡公司，能否赚钱都是一个随机的结果。

第六，事实上，结构化的熊市，其实已经来敲过门了——6月老登加速下跌，很多板块的跌幅和挑战，比真正的熊市还大；而7月，大量科技板块和科技基金，30-50%的跌幅，放在过去，是需要一年的熊市才能实现的。

4、那么，判断牛市全面结束的标志，我也给大家找了一个。

下图，是我们星球里每月更新的主线之一（下图是7月更新的），历史上，所有的牛市顶点（下图，以15年，20-21年为例），都伴随着主要指数的股息率，全面大幅低于10年国债收益率的情况发生。

而当下，离这一阈值，还有相当的距离。

这也是为何我们说，从主要指数来看，A股目前估值仍处于合理水平，且由于海内外利率错位，A股的安全边际更佳。

并且，在当前的股债性价比下，那些想追求一定收益的资金（防止有人杠，得多加一句——没有人会逼着你进入权益市场），不会离开股市。

星球里，每周、每月，都会跟踪这些核心的主线，如果你只想获得一个稳定的贝塔收益，那么，抓紧这些主线，也就足够了。

5、最后，推荐两篇星球的内容。

第一篇，昨日至今，黄金大涨，一度突破4300美刀，且创下1月以来的最大单日涨幅。

背后的原因是什么？

当下黄金应该怎么配？

下图，这篇回答了这些问题。

6、另外一篇，分享部分成长风格的主观私募，在7月科技大跌后，对AI板块等的最新观点。

由于涉及的细分板块比较多，且观点也比较实在，因此可供参考。

可以扫码进入。

今天就这些了。

求赞、在看。

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