股价跌去近七成，把老铺黄金当“奢侈品”抢的支持者不买单了

出品丨鳌头财经

老铺黄金（06181.HK）的股价神话似乎很快就破灭了。

去年7月8日，老铺黄金股价站上千元，一度达到1065.16港元，但截至8月5日，股价还剩340.2港元，跌幅高达68%。

老铺黄金7月27日公布上半年业绩预告，上半年营业收入和净利润看似均双双高增，但二季度单季表现却断崖式下降，券商也大砍盈利预测、下调评级。

股价、业绩双杀，这已经不是黄金价格下跌这么简单了，那些排队疯抢的人为何不买单了。

能与宝格丽、梵克雅宝一拼的国货之光

老铺黄金是国内最早系统推广“古法黄金” 概念的品牌，将花丝、镶嵌等传统工艺，融入黄金饰品的制作，让老铺黄金的产品有极强的辨识度。

在周大福、周大生、老凤祥等以“大盘金价+手工费”模式销售的品牌面前，老铺黄金剥离克重属性，把工艺、东方文化、品牌附加值全部算进售价，同等克重溢价最高超100%，单克售价最高冲到2000元以上，直接把黄金从保值首饰做成东方文化奢侈品，业内外号 “黄金界爱马仕”。

老铺黄金也是国内少有的可以直接对标国际奢牌的公司，45家门店100%自营，并且全部只入驻顶奢商圈，例如北京SKP、上海IFC、上海恒隆、成都SKP等，店铺紧邻LV、梵克雅宝、宝格丽专柜。

老铺黄金还连续四年登上《胡润高净值人群最青睐珠宝品牌》，2026年直接冲进榜单前三，仅次于宝格丽、梵克雅宝，是榜单里唯一中国本土品牌，打破西方奢牌长达数十年对高净值珠宝消费榜单的垄断。

就连国际老牌顶奢卡地亚母公司历峰集团也在财报电话会中公开点名老铺黄金，将其视作中国市场重要竞品，坦言本土文化自信驱动下，东方高端珠宝品牌崛起对国际奢牌形成冲击。

可以说，老铺黄金确实是内地珠宝行业中，目前来看真正切入高净值顶层消费圈层的国货之光。

2024年6月，老铺黄金从港股上市，发行价40.5港元，2025年公司股价持续上涨，2025年7月8日股价一度触及1065.16港元，市值逼近1900亿港元。叠加业绩爆发，2025年营业收入273亿元，同比大增221%，净利润48.68亿元，同比增长230.5%。

股价、业绩双杀，还需回头自省

可惜的是，老铺黄金的辉煌非但没有持续，反而掉头往下，速度快，幅度大。

截至8月5日收盘，公司股价为340.2港元，区间最大跌幅接近70%。巅峰时期近1883亿港元市值，到8月5日的602亿港元上下，超1280亿港元市值在一年时间内就凭空蒸发了。

更戏剧性的是，本轮股价加速暴跌的直接导火索，是一份看似亮眼的上半年盈利预喜公告。7月27日晚间，老铺黄金发布2026年上半年业绩预告，预计当期营收198亿-204.5亿元，同比增长60%-66%；经调整净利润43.1亿-43.6亿元，同比大幅提升83%-85%。

看营收和利润的同比，老铺黄金依然是高速增长，但细拆单季度，2026年一季度的营业收入约在164亿-175亿元、净利润约在36亿-38亿元区间。2026年二季度营收就直接缩水至23亿-39.5亿元，环比暴跌在八成，净利润约在5.1亿-7.6亿元，环比下滑也在八成左右。

这样一份看似高增实则剧降的业绩预喜让老铺黄金在第二天股价直接暴跌了23.76%，创出老铺黄金上市以来最大单日跌幅，成交量也创出仅次于发行时的新高。

老铺黄金的股价下跌跟国际金价回落有一定关系。自2025年国际金价触及突破5700美元/盎司高点后，国际金价震荡回落如今在4100美元/盎司附近，跌幅超过20%，消费者购买心态从“涨价前抢先入手”转为“持币观望等待金价企稳”，不愿为脱离原料价值的高额品牌溢价买单，高端礼赠之外的投机性需求彻底枯竭，老铺黄金赖以生存的高溢价定价体系直接松动。

更让人担心的是，老铺黄金在2025年金价上行周期，大举扫货囤积原料，年末存货规模高达160.44亿元，同比增长了347%，几乎将当年绝大部分利润转化为实物黄金库存。与行业普遍对六成以上库存做期货套保对冲风险的操作不同，公司管理层选择硬扛，未对巨额存货进行任何金价对冲操作。

如果在金价上涨周期，这一操作将加速提升老铺黄金的库存价值，但在持续的金价下行周期，高位锁价的这批黄金存货则随时面临大额存货跌价计提压力，一旦年末集中计提，将直接大幅侵蚀当期净利润。这成为了外资大行、内资券商一致看空的关键风险点。

在业绩预告落地后，摩根大通、高盛、花旗、中金等外资及头部内资券商纷纷下调了老铺黄金2026-2028年盈利预测，下调幅度普遍在9%-22%。

同时，大众对老铺黄金未来的发展和商业模式也产生了动摇。从门店的角度看，45家高端直营门店让老铺黄金无法通过渠道复制实现规模放量，对比主流珠宝企业周大福全球5600+家门店、老凤祥5100+家门店、周大生4100+家门店，老铺黄金的体量跟这些企业差距甚远，天花板低、抗风险能力也较弱。

而走奢侈品路线一时或许能尝到甜头，但是要长远稳住奢侈品这一头衔，要靠几十年数百年的品牌历史，全球化的布局，以及多样化的产品矩阵，老铺黄金品牌发展时间较短，全球布局不足，品类也较为单一，这也让大众质疑其短暂跻身“奢牌”行列，而还未成长为穿越周期的奢侈品集团。

多重压力下，老铺黄金的千亿市值、千元股价难以持续便合情合理。

不可否认作为极少数真正走通中式古法黄金奢侈品化路径的本土品牌，老铺黄金依然具备不可替代的标杆价值，这种本土品牌高端化的探索值得肯定和鼓励。如果能通过这次资本起落重新审视自身，调整战略方向，强化风控体系，才有希望搭建起奢侈品集团的雏形。