海昌海洋公园再迎百亿大佬，资本为何扎堆亏损主题乐园？

随着泡泡玛特（09992.HK）、蜜雪集团（02097.HK）相继入局主题乐园，又一位百亿富豪也将目光投向于此。

7月30日，据海昌海洋公园（02255.HK）公告，公司非执行董事兼主要股东，创始人之子曲程，及其个人设立的全权信托控股公司“泽侨控股有限公司”计划以3.6亿港元的现金对价，向HH SeaPark Holding Limited（简称“HH SeaPark”）出售12亿股公司股票，总股本占比约9.08%。

此外，作为公司现任控股股东的祥源星海旅游（开曼）有限公司（简称“祥源开曼”）也计划以7.54亿港元，向后者出售约16.75亿股，占比约12.67%。

若交易完成，两位出让方对应持股将从28.21%、38.60%，分别降至19.13%、25.92%。而HH SeaPark持股数则增至21.75%，并成为海昌海洋公园第二大股东。

资本大佬入局，无实控人格局引关注

另据公告透露，HH SeaPark背后实际控制人正是全球资产管理规模超800亿美元的普洛斯GLP联合创始人、首席执行官梅志明。这位已连续四年登上胡润全球富豪榜的资本大佬，最新排名全球第2690位，最新财富超120亿元。

海昌海洋公园此次交易公告。图源：公告截图

事实上，2025年6月至今，该公司已经历过两起控制权变更。

彼时，祥源开曼背后的祥源控股，同时也是祥源文旅（600576.SH）、交建股份（603815.SH）的控股方，以22.95亿港元定增拿下了海昌海洋公园38.6%股权。其背后实控的俞发祥也因此登上了2025年胡润全球富豪榜第1981位，总财富超140亿元。然而，半年过后的12月底，俞发祥却因涉嫌犯罪被绍兴公安采取刑事强制措施。

此一背景下，祥源开曼选择以与定增价格相同的0.45港元/股平价出让了部分股权。经此番交易，海昌海洋公园也会因主要股东持股比例均低于30%的港股控股股东认定红线，进入无实控人阶段。

浙江理工大学经济法研究所副所长金幼芳对此指出，“困境文旅资产非常需要一个意志统一、决策高效的大股东。”这种“三三制”格局的潜在好处是，可有效约束某一方过度激进的短期财务诉求，如通过大幅压缩动物养护、设备维护预算等增厚公司业绩。但对应风险同样突出，如重大资本开支、IP投入改造、分红策略都需要三方达成共识，股权分散容易诱发股东博弈、决策内耗。

金幼芳进一步表示，从公开报道来看，梅志明过去曾有苏州比斯特购物村等商业地产运营经验，但海洋公园的核心逻辑并非建好硬件、做好招商以获得稳定租金，而是有着海洋动物保育这道专业的准入门槛。“这并非简单的不动产管理能力可以直接平移的。”

建业地产此次交易公告 图源：公告截图

从业绩表现来看，尽管手握上海海昌、郑州海昌、大连海昌等6大4A级以上主题乐园资产（其中三亚海昌暂未参与A级景区评定），海昌海洋公园过去多年还是录得了持续亏损。同花顺iFinD显示，2020年至今，该公司仅有一年盈利，其余全是亏损状态，归母净利润分别为-14.52亿元、8.45亿元、-13.96亿元、-1.97亿元、-7.40亿元、-9.56亿元。

业务结构来看，2025年，其公园运营收入已从过去两年的16亿元左右，降至14.77亿元。海昌海洋公园公告称，主要由于“购票人次及二次消费客单下降所致”。其中，门票收入8亿元，园内消费收入4.59亿元，酒店收入1.8亿元。

与此同时，文旅服务及解决方案业务收入也在2025年同比跌超45.9%，录得收入7203万元。该公司表示，主要系缩减小海洋馆所致。而对于整体亏损，公告中亦有解释称，“由于受到复杂外部经济环境的持续影响，以及有限财务资源的制约，公园板块收入对比去年同期下降。”同时，公司也承认，控股股东相关事件“仍对我们的品牌声誉产生一定影响”。

“跨界”资方正看向主题乐园

过去一年，国内主题乐园市场其实已发生过不少易主案例。

同样在2026年7月，中信资本旗下、控股麦当劳中国的信宸资本，就以30亿元接手了建业地产（00832.HK）旗下只有河南·戏剧幻城、建业电影小镇两大沉浸式乐园项目的100%股权。据公告，上述项目合并备考账面净值为40.25亿元，如此的成交价格也意味着其较账面原值折价超过了10亿元。

2025年12月，湖南湘江新区城投也以2.83亿元拍下了长沙恒大童世界项目包含的3宗核心地块，成交价较5.05亿元的评估价折价约56%，相较首次起拍价的3.54亿元下降了20%。

2025年9月，亚洲最大的私募并购韩资机构安博凯投资基金MBK Partners，也通过旗下海合安文旅完成了对原苏州华谊兄弟电影世界的全资收购。据悉，该项目自2018年开业就连续亏损至2020年，相关投资主体也于2024年底被申请破产重整。

在金幼芳看来，过去，国内大型主题乐园多依附于地产行业，依靠住宅销售反哺乐园亏损。受下行周期影响，这套模式如今也难以维系，传统民营地产正在批量退出，对应的接盘主体不再是更大、更强的地产或文旅资本，转而涌现了一批“跨界”资方。她同时指出，主题乐园行业的定价逻辑或许正在发生转变，从地产周期下的“土地增值+规模扩张”，走向运营周期下的“现金流价值+资产证券化”。

于地方国资而言，土地价值的权重依旧很高，盘活地块会是其核心目标。“但对于安博凯、信宸资本这类并购PE，或者梅志明这种民营资方，他们看重的是成型的项目资产、成熟的客群基础、现成的客流底盘。”金幼芳表示。

以只有河南・戏剧幻城为例，资料显示，项目系国内规模最大的戏剧聚落群，21个剧场可同时容纳万名观众。截至2025年底，累计接待游客5800万人次，2025年单年接待超1800万人次，省外观众占比超80%，境外游客来源超50国。

另据行业媒体统计，2025年8月中旬，在海合安文旅不到1个月时间的介入改造下，电影世界项目入园人次就已增至34万，客流同比提升66%，票价收入同比提升57%。

至于上述项目的未来业绩，金幼芳看来，如今或许还言之尚早。“过去亏损已反映在了交易折价当中，加之无需承担几十亿的建设风险，未来决定成败的或许会是跨界资本的运营理念及具体的IP策略，是深耕内容还是靠外购IP赚流量曝光，这些也是其亟待思考的问题之一。”

上海海昌海洋公园，图源：企业官网

数据方面，作为海昌海洋公园历年营收贡献最大的上海海昌海洋公园项目，其属地上海市今年上半年就累计接待游客3.13亿人次，同比增长17.60%；全要素文旅消费总额达5433.26亿元，同比增长8.75%。此外，其余几个重要项目所在地也传来文旅市场向好信号，如福州海昌公园项目等，自然会对其业绩产生一定辐射。

另据摩根士丹利年初预测，至2030年，中国旅游总收入（含国内、入境旅游）有望达到12万亿元，年均复合增速有望维持在8%—12%，将显著高于国内GDP平均增速，产业内需撬动系数持续领跑服务业板块。反映在主题乐园层面，中研网数据显示，在迪士尼、环球影城、乐高乐园等巨头项目的带动下，国内游乐园行业预计将在2025—2030年期间以5.21%的复合年增长率增长，到2030年全球游乐园和主题公园市场总规模将达到4942.65亿元。