原油供给危机升级为“成品油荒”! 裂解价差历史高位运行，全球炼油牛市迈向2027年

智通财经APP获悉，美国油气巨头之一的Phillips 66(PSX.US)高管近日表示，正在享受利润飙升的精炼燃料生产商，很可能在下一季度及更长时间内继续获得异常强劲的利润率。当前全球炼油景气度仍处上行轨迹，其本质是“成品油供给缺口”而非单纯的原油价格驱动型高景气，炼厂利用率、裂解价差、能源出口需求和现金流增速正在同步强化，而非个别能源企业经营业绩的偶然超预期。

菲利普斯66(即上述的Phillips 66)负责市场营销与商业业务的执行副总裁布赖恩·曼德尔周三在业绩电话会议上表示，伊朗战争造成的供应中断，预计将持续影响全球炼油业务，尤其是汽油和柴油等精炼燃料市场直至2027年。

曼德尔表示：“炼油基本面非常紧张，而且正在变得更加紧张。”他补充称，中东和亚洲市场每日短缺700万桶成品油，俄罗斯市场另有每日140万桶的供应缺口。“这确实为第三季度以及明年剩余时间可能出现的更强劲利润率奠定了基础。”曼德尔强调。

最新业绩数据显示，这家来自美国的独立炼油商第二季度调整后每股收益达到9.14美元，创下该公司自2012年首次公开募股以来的最高纪录。该公司第二季度其实际利润率较上年同期增长一倍多，达到每桶24.08美元。该公司净利润约为38.5亿美元，高于去年同期的8.77亿美元，创下自2022年以来最高的季度利润，当时在2022年，俄罗斯与乌克兰战争扰乱了全球供应链，提振了炼油厂的收益。

美国和以色列袭击伊朗后的数月里，无论是炼油商还是埃克森美孚这类油气巨头们，炼油业务利润率普遍大幅飙升。中东供应损失以及乌克兰袭击俄罗斯所造成的炼油厂停产，使全球成品精炼石油供应进一步趋紧。

截至本周四(2026年8月6日)，中东地缘政治局势呈现“霍尔木兹海峡缓和预期上升，以及红海风险继续扩散”的双向拉扯。

伊朗与阿曼表示，关于霍尔木兹海峡航线的协议已进入最后起草阶段，潜在安排可能赋予伊朗对进入波斯湾船舶的控制权，并以美国解除对伊朗港口封锁为条件，但美国尚未接受这一核心条款。与此同时，胡塞武装声称分别在沙特红海港口延布附近及亚丁湾袭击两艘沙特油轮，目前未获沙特方面确认;以色列也恢复对黎巴嫩南部的空袭，令当地停火谈判提前结束。因此，最新中东地缘政治事件尚不能被定性为已确认的大规模新增减产，但已经将风险从霍尔木兹扩展至巴布·曼德海峡和红海替代出口通道，限制了市场对和平协议的乐观程度。

炼油利润冲上历史高位：Phillips 66押注高油品价差延续至2027年

随着中东地缘政治冲突持续上演，各国战略石油储备的运营方不断释放成品石油库存以应对中东供给短缺。如今，这些储备需要重新补充，从而进一步强化需求前景。曼德尔表示，这场地缘政治战争还可能促使各国建立新的储备，以“防范此类地缘政治问题”。

Phillips 66首席执行官马克·拉希尔周三接受媒体采访时表示：“我们听说相关讨论正在进行，一些国家正在考虑建立自己的储备，既包括原油，也包括精炼成品油。”他补充称：“但这些国家也正在将美国视为更加可靠的成品油和原油供应国。”

尽管库存储备释放缓冲了能源市场受到的供给端冲击，但部分炼油商也得以转而减少对中东石油成品油与该地区热门原油品种的依赖。拉希尔表示，Phillips 66炼油厂加工的原油中，来自中东的供给比例不到1%。

随着中东地缘政治冲突期间全球原油价格飙升，该公司向美国东海岸的一座炼油厂大规模输送美国制造的轻质原油，以替代进口原油。拉希尔在采访中谈及位于新泽西州林登的贝威炼油厂时表示：“如果我们不得不按照当时的价格加工那些原油品种，我们就只能关闭贝威炼油厂。”

Phillips 66公司还一直在拉丁美洲寻找替代原油供应。曼德尔在分析师电话会议上表示，该公司目前已成为全球第三大委内瑞拉原油买家。

曼德尔表示，该公司旗下的各大炼油厂正在推迟检修以获取高额利润，而继续延后维修可能导致非计划中的长期停产。相关设施还需要在2027年和2028年开展大量检修工作，届时在2027年左右将有更多成品石油供应势力退出市场。

曼德尔表示，精炼燃料市场还面临结构性约束。霍尔木兹海峡重新开放将增加原油供应，却不会在短期内大幅增加成品油供应;与此同时，全球炼油产能的净新增量将不足以满足预期中的需求增长。

美国炼厂接管全球边际供给，炼油利润进入超级周期

一项被称为“3-2-1裂解价差”的炼油商盈利指标在7月创下历史新高。该价差通过计算将三桶原油加工为两桶汽油和一桶柴油时，每桶所获得利润率的平均值而得出。

截至周三，该指标约为每桶57美元，接近历史最高水平。

不过，好日子不可能永远持续。管理两只能源主题基金的Hennessy Funds投资组合经理本·库克表示：“这些炼油股目前就像踩在高跷上一样。”他表示，如果美国与伊朗冲突明确结束，Phillips 66公司以及马拉松原油和瓦莱罗能源等美国大型炼油商的股价很可能大幅下跌。

库克谈及异常高企的炼油利润率时表示：“这些数字高得惊人，但也很容易迅速回落。”

Phillips 66公司的第二季度炼油业务调整后利润由上年同期3.92亿美元跃升至30.9亿美元，实际炼油利润率则疯狂增至每桶24.08美元、同比翻倍以上;美国最大规模油气巨头埃克森美孚调整后能源产品业务利润环比升至40.99亿美元，并创下第二季度柴油产量纪录;雪佛龙下游利润达到49亿美元，为本世纪20年代以来最高水平，美国炼厂加工量首次突破每日100万桶。

总部位于沙特的国有能源巨头沙特阿美第二季度净利润同比增长44%至326.9亿美元，同样受益于成品油及化工品价格上涨，并警告全球炼厂已接近最大负荷、系统几乎没有余量承受新的意外停产。这些能源巨头们财报之间高度一致的信号无疑在于：炼厂利用率、裂解价差、出口需求和现金流正在同步强化，而非个别企业的偶然超预期。

这轮周期之所以可能延续至2027年，是因为全球短缺已从“缺原油”演变为更难快速修复的“缺炼化能力与合格成品油”。霍尔木兹海峡即使重新开放，首先增加的也是原油供应，并不能立即补回柴油、航空煤油和汽油;与此同时，俄罗斯炼厂受袭、中国成品油出口受限、全球库存下降以及中东炼厂和航运受阻，共同压缩了可调度供应。

为捕捉高利润，炼厂正推迟检修，但设备在超高负荷下运行反而提高非计划停产概率，而2027—2028年积压检修集中释放时又会主动撤出产能。因此，美国墨西哥湾沿岸拥有复杂炼厂、灵活原料结构和完整出口码头的美国大型炼油企业，正在成为全球成品油市场的边际供应者;Phillips 66计划第三季度仍以约95%的高负荷运行，正是这一紧平衡的直接体现。

然而这些都不意味着一轮无风险的长期炼油股复利行情将至，而是成品油稀缺性支撑下、盈利极强但反转开关高度集中的超级周期。炼油股仍拥有强劲盈利上修、自由现金流和去杠杆催化剂，大型炼油商比如菲利普斯66(即Phillips 66)、瓦莱罗能源、马拉松石油通常比综合能源巨头具备更高的裂解价差弹性;但这也是一笔高地缘政治贝塔、强均值回归属性的交易。周四仅因伊朗—阿曼谈判取得进展，布伦特原油便回落至约79.08美元，说明市场对中东停战信号极为敏感。

若霍尔木兹稳定复航、中东与俄罗斯炼厂恢复、库存补充完成，裂解价差和炼油股估值可能先于财报利润快速回落。反之，若红海航线持续受袭、检修积压开始叠加中东油气生产商们再度意外停产，炼油利润高位延续至2027年的概率将显著提高。