市值跌掉一个“特斯拉”！ SpaceX 首份财报炸裂

来源：北美前哨

　　文 | 《北美前哨》栏目 康路 发自纽约

　　上市仅53天，SpaceX市值已较最高点蒸发逾1万亿美元，跌破发行价，相当于跌掉了一个“特斯拉”。在史上最大规模IPO解禁潮到来之前，SpaceX交出了首份季度财报。

　　财报显示，其星链造血能力强劲促使营收大增92%，但单季高达183亿美元的资本开支引发华尔街对烧钱失控的担忧，盘后股价应声再跌近8%。

　　面对做空比例飙升至 34% 的严峻局面，马斯克语气轻松地嘲讽空头，直言“我试图警告他们，但他们却只想加倍下注……”。他警告空头是在盲目送人头，恐有爆仓风险。他还在财报会上祭出重磅反击，不仅将 1 万亿美元年营收目标提前至 2030 年，更试图将 SpaceX 重新定义为一家拥有“独家工程数据壁垒”的 AI 巨头。

　　首秀财报：星链高增长，AI继续天量烧钱

　　财报公布后，有华尔街投资人对《北美前哨》评价称，这是一份“增长质量高于市场预期、但资本纪律完全服从于AI野心”的财报。

　　SpaceX最新财报显示，实现季度营收78.1亿美元，同比大增92%。净亏损5.41亿美元，较去年同期的10.1亿美元收窄近一半。调整后EBITDA达35.4亿美元，同比暴增191%。但硬币的另一面同样刺眼。单季资本开支高达183.7亿美元，是去年同期的六倍多，其中约86%（158.3亿美元）砸向了AI算力。上半年经营性现金流仅34.7亿美元，投资活动净流出却高达344.9亿美元。巨大的缺口靠IPO募资和6月底发行的250亿美元投资级债券填补。换言之，SpaceX正在以一种前所未有的速度，将一级市场和债市融来的筹码，天量押注至AI阵地。

　　财报显示，SpaceX旗下的三大业务板块，战略分工也更加清晰。

　　其中，星链是集团唯一的现金牛。包含星链在内的互联板块季度营收42.9亿美元，同比增长66%。经营利润16.6亿美元，同比增长79%，是全公司唯一实现盈利的业务。全球用户数同比翻倍至1200万，企业与政府收入增幅达108%，新签美国航空、西南航空等多家航司，其军事版Starshield更锁定了美国政府超60亿美元的多年期订单。唯一的隐忧在于每用户平均收入（ARPU）：由去年同期的85美元下滑至66美元，“以价换量”趋势明显。

　　太空板块营收9.62亿美元，同比增长29%，但经营亏损扩大至5.42亿美元。季度内的38次发射中，有28次是在为自家星链打卫星。发射业务已转型为集团战略的底层基础设施，而该板块的亏损主要来自对星舰研发的强力注资。

　　AI板块是失血最大的板块。季度营收达25.6亿美元，同比增长247%。但天量资本支出让二级市场心惊肉跳。面对华尔街对资金消耗速度的担忧，SpaceX首席财务官布雷特·约翰逊在电话会上坦言，预计三四季度的资本支出仍将维持在二季度的高位。

　　资本市场的反应毫不客气。即便营收端全面超预期，盘后股价仍应声大跌近8%，导火索正是失控般的资本开支。在散户聚集的Stocktwits上，讨论量瞬间爆表，多位散户直言“收入涨得再快，也掩盖不了烧钱”的现实。特别是在同日AMD财报显示营收115亿美元高于SpaceX之后，也不免出现两家对比，“AMD营收115亿美元，市值8000亿美元，按照SpaceX的估值逻辑，AMD应该是2.6万亿美元”，有散户在美股群里吐槽称。

　　X平台上的多空对垒则更为血腥。对冲基金经理加里·布莱克此前就多次公开炮轰，称SpaceX按照2026年预期企业价值与收入45倍计算，依然“贵得离谱”。在股价破发时，布莱克更是直接补刀，“别说我没警告过你”。

　　马斯克画饼升级：万亿营收目标提前一年

　　比财报更值得关注的，是SpaceX高层在电话会上的解读。当晚的电话会的主要提问机会给了华尔街包括高盛、花旗在内的各大投行分析师，只留了少数机会给散户。马斯克的回答是典型的“马式画饼”。在约15分钟的开场陈述及随后的问答中，马斯克抛出了三大关键信号。

　　第一，收入指引前移。马斯克明确指出，SpaceX的年化收入运行率（ARR）将在今年12月突破1000亿美元。更震撼的是，公司实现1万亿美元年营收的目标，从原定的2031年提前至2030年，他甚至声称2029年达成的可能性“非零”。面对德意志银行分析师的追问，公司总裁兼COO格温·肖特韦尔补充解释称，这主要是由于云业务的爆发式增长，以及下一代星链卫星带来的收入放量。

　　第二，算力路线图转向英伟达。SpaceX预计到2026年年底算力规模将突破2GW（目前为1.4GW），且后续将完全基于英伟达架构开展技术搭建。今年5月，马斯克曾经表示，他的两大公司特斯拉和SpaceX会继续购买英伟达和AMD的芯片。

　　“展望未来，我们决定完全基于英伟达的架构进行构建，因为我们认为Rubin架构是最好的架构，”马斯克在当天的财报会上表示。这一表态几乎宣告了AMD的出局，随后AMD股价下跌8%。谈及算力瓶颈时，马斯克直言最大的痛点在内存，需求将远超供给。他甚至再次给出宏大预测，“到明年年底，我不认为有任何数字世界的事情是AI做不到的”。

　　第三，星舰与登月时间表提速。马斯克称，年内将尝试回收星舰V3的第一级和第二级，可能就在下一次飞行中实现。下次发射还将送入首批V3星链卫星，其单星能力与发射量均比V2提升一个数量级。星舰的终极目标是每年向轨道输送100万吨至1000万吨载荷。载人方面，马斯克预测星舰将在2027年年底前满足载人安全标准，并在2028年前后进行登月计划推进工作。针对隔热罩这一技术瓶颈，马斯克回应表示，“已在解决”，并顺势留下了一句自夸判断，“在中国之外，SpaceX和特斯拉是全球最强悍的两家硬件公司”。

　　不过，华尔街依然死盯着细节。一位关注航天领域的资深机构投资人此前曾对《北美前哨》表示，NASA对阿尔忒弥斯3号任务有严格的时间表约束，星舰前往月球的前提是在轨燃料补给测试必须成功。测试时间表是投资者的生死线。对照这份清单，当晚电话会对双级回收、隔热罩和载人时间节点都作出了回应，但对在轨燃料补给的具体日期尚未作答。

　　千亿美元解禁洪峰前，马斯克对空头放狠话

　　（图：X平台上，马斯克表情回复美股大V关于“做空SpaceX”的帖子）

　　按照招股书的解禁时间表，本次财报发布后的第二个完整交易日，180天锁定池中至多9.115亿股A类股将获得解禁，占该锁定池的20%。本轮解禁明确排除Rule144定义的“关联方”，也就是说，创始人马斯克、总裁肖特韦尔、董事格拉西亚斯等所有列名董事、高管还不可以卖股，能卖的是非关联方员工和早期投资者。而通过X以及xAI并购获得股份的甲骨文创始人埃里森、推特创始人多西等外部股东，如果没有额外签署延长锁定协议的话，则可以套现各自持股的至多20%，也就是说，预计甲骨文创始人埃里森8月可套现4.3亿美元，推特创始人多西也可套现4亿美元。

　　（图：招股书中显示，本次财报发布后的第二个完整交易日，180天锁定池中至多9.115亿股A类股将获得解禁）

　　在财报公布之前，知名美股大V zerohedge在X平台上“贴脸开大”，引用S3平台的数据称，SpaceX的做空意愿继续高涨，“SpaceX 财报发布前夕遭遇巨额做空：出借池中 95% 的股票已被借出，做空股数占自由流通股的比例（Short Interest % of Float）已升至 34%”。但是此后，马斯克亲自下场放狠话，“我试图警告他们，但他们却只想加倍下注……”，警告空头是在盲目送人头，恐有爆仓风险。

　　马斯克的后援军在于庞大的看多阵营。Deepwater资管管理合伙人吉恩·蒙斯特就在财报公布后公开力挺称，虽然AI资本支出引发了市场担忧，但目前的规模“仍处于可控区间”。

　　蒙斯特提及，马斯克在电话会上确认，SpaceX累积的底层工程数据将在年底前被用于训练Grok 5。在他看来，火箭设计、制造与实际飞行中沉淀的高精尖工程数据，是全球任何大模型巨头都无法获取的独家语料。凭借这种独一无二的数据壁垒与硬件基础设施，Grok极有希望在年底前成长为最强的企业级AI模型。“比单季度财报更重要的，是SpaceX正在彻底重塑为一家顶级AI公司的时代机遇”，蒙斯特总结道。

　　用一张92%高增长的成绩单和一份提前到2030年的万亿营收蓝图，SpaceX为这场史上最大规模的解禁潮，做足了铺垫。星链在造血，星舰在降本，AI在提速，马斯克本人的股权要一直锁定到2027年年中，这是马斯克试图给二级市场传导的信号：核心大佬还在局中，未来图景依旧美好。

　　但最终多空对决的胜负手，还将落在公司的盈利前景上。就像华尔街分析师在财报会上拐弯抹角背后还没有问出来的终极问题就是，每季度180亿美元投入搞人工智能，到底什么时候能看到真金白银落到口袋里？