拆解有研新材半年报：靶材独撑高光，稀土越涨越亏

昨日晚间，有研新材（600206.SH）发布企业半年报，今天公司股票开盘直接涨停。 财报显示，2026年上半年，企业营业收入61.58亿元，同比增长50.35%；归母净利润1.83亿元，同比增长40.89%。与此同时，经营活动产生的现金流量净额为-9.50亿元，较去年同期的-2.25亿元扩大逾三倍。 值得一提的是，本应是这轮涨价周期最大受益者的稀土材料板块，在氧化镨钕均价同比暴涨73.6%的行情里，有研新材交出的却是一份净亏损3149万元的答卷。 收入和利润的双位数增长，很大程度上是靠存货和应收账款的堆积换来的账面数字；而真正应该最赚钱的稀土业务，反而成了唯一亏钱的板块。增长的质量与增长的速度，正是这份财报里应该关注的重点。

靶材独木支撑

稀土不进反退

有研新材是中国有研科技集团旗下的稀有金属新材料上市平台，业务被划分为电、磁、光、医四大板块：电板块以集成电路用薄膜靶材、贵金属功能材料为主，磁板块聚焦稀土金属与磁性材料，光板块做特种红外光学晶体，医板块则是镍钛合金与口腔正畸耗材。

半年报核心数据显示，公司上半年营业收入61.58亿元，利润总额2.13亿元，同比增长79.37%；归母净利润1.83亿元，同比增长40.89%；但扣除非经常性损益后的净利润只有1.43亿元，同比增速骤降至16.98%。归母净利润与扣非净利润之间近24个百分点的增速落差，主要来自一笔4593万元的套期保值公允价值变动收益。

换句话说，利润表里超过五分之一的归母净利润，并非来自主营业务的持续经营能力，而是来自金融衍生品交易的浮盈。

按报告分部拆解，答案更清晰。

“高纯/超高纯金属材料”板块（即电板块，涵盖薄膜靶材与贵金属）收入49.15亿元。占公司总营收近80%，净利润1.97亿元，是当之无愧的增长引擎；受益于AI算力芯片、HBM存储、Chiplet先进封装需求拉动，叠加公司德州基地12英寸高端靶材产能满产爬坡，薄膜产品收入同比增长63%，铂族产品收入同比增长65%，靶材产品销售收入同比增长45%以上。

▲据企业财报

与之形成刺眼对比的是稀土材料板块：收入11.77亿元，同比增速可观，但净利润为-3149万元，是四大分部中唯一亏损的业务。

红外光学与医疗器械两个板块合计收入仅1.23亿元，占总营收不到2%，虽然镍钛光亮丝、光亮带材销售收入同比增长134%，正畸托槽销量同比增长130%，增速亮眼，但体量太小，尚不足以扛起“第二增长曲线”的旗号。

一句话概括：有研新材上半年的增长，本质上是靶材业务的单极增长，其余三块业务要么在拖后腿，要么规模太小、无关大局。

现金流失血与存货堆积

揭开利润表的另一面

如果说有研新材这份半年报藏着一个最大的隐患，答案不在利润表，而在资产负债表和现金流量表的联动关系里。

先看成本端：营业成本同比增长51.19%，增速反超营业收入的50.35%，直接导致毛利率从去年同期的7.93%压缩至7.42%。

▲据企业财报

收入越涨、成本涨得更快，这是原材料价格战最朴素的信号，公司身处的稀土、铜、贵金属等原材料市场，正处于地缘管制加剧、供给收缩、价格剧烈波动的周期，“两用物项”出口管制细则的落地进一步推高了原料获取的不确定性。

为了应对这种不确定性，公司选择了囤货：存货余额从年初的12.64亿元增至18.86亿元，增幅49.24%；预付款项更是从0.49亿元暴增至2.93亿元，增幅高达493.62%，半年报明确说明，“主要系本期预付材料款增加”。

与此同时，应收账款从10.34亿元增至14.89亿元，增幅44.04%，回款周期在拉长。三项流动资产的同步膨胀，几乎精确复刻了营收50.35%的增速。这意味着账面上的营收和利润，相当一部分尚未转化为真金白银，而是沉淀在了仓库和客户的应收账期里。

这一逻辑链的终点，就是经营活动现金流净额-9.50亿元，同比恶化逾三倍，公司给出的解释是“购买商品、接受劳务支付的现金增加”。为弥补现金流缺口，公司货币资金从年初的21.60亿元骤降至9.52亿元，降幅55.91%，几乎腰斩。

更值得警惕的是存货跌价损失：本期计提8367万元，是去年同期2007万元的4倍以上。

这说明公司提前囤积的部分原材料或库存，并未如预期般持续增值，反而出现了减值风险，这恰恰解释了稀土板块为何在价格暴涨的行情里依然亏损：氧化镨钕年初价格60.9万元/吨，2月一度冲高至89万元/吨，随后剧烈回调，若企业在高点附近完成采购或计提减值，价格波动本身就会从“利好”变成“利空”。买入价与卖出价之间的时间差风险，没有被有效管控，是这份半年报里最真实的隐患。

政策红利的窗口期

与结构性单极依赖

跳出半年报本身，有研新材面临的长期压力同样清晰。

电板块的高增长，本质上是一轮“政策驱动型”的窗口红利：海外对华高端材料、设备出口管制收紧，日本六氟化钨产能关停，国内头部晶圆厂建立本土供应商白名单机制，共同催生了靶材国产替代的加速兑现。

但红利期终会遇到供给再平衡，公司自身也在加码扩产，2026年7月30日董事会已审议通过靶材二期扩建及特种靶材产业化项目，行业内其他厂商同样在跟进扩产。

一旦供给追上需求缺口，眼下45%至65%的产品收入增速大概率难以为继，价格战风险将从原材料端蔓延至产品端。

▲据企业财报

稀土板块面临的则是更根本的结构性约束。

《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》全面落地，稀土产品追溯制度、两用物项出口管制持续加码，稀土已被正式列入国家级战略性矿产资源目录。监管强度的持续上升，意味着即便价格上涨，企业在采购节奏、库存周期、定价权上的自主空间也在被压缩——上半年的亏损或许不是偶然的一次性事件，而是这种结构性约束下的常态化风险。

而公司真正意义上的第二增长曲线，目前仍未成形。红外光学、医疗器械两大板块合计占比不足2%，口腔正畸耗材行业还叠加着集采常态化、耗材价格规范化的持续挤压，天花板隐现。

公司近80%的收入集中在电板块，客户高度集中于头部晶圆厂、存储厂的“白名单”体系，这既是护城河，也是脆弱性所在：一旦地缘政治节奏逆转，或核心客户的国产化替代进度放缓，公司缺乏足够分散的业务结构去对冲风险。

【结语】

有研新材这份半年报的表面故事，是一家受益于半导体国产替代红利的央企新材料平台，收入利润双双高增；深层故事，则是一家现金流持续失血、存货与应收账款同步堆高、核心稀土业务在史上少见的价格上涨周期里依然亏损的公司。

靶材业务的高景气还能维持多久，很大程度上不取决于公司自身，而取决于地缘政治与产业政策的外部节奏；而稀土业务能否走出“越涨越亏”的悖论，考验的是公司在原料周期波动中真正的风险定价能力。这两个问题的答案，恐怕要等到下一份财报才能看清。

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡

编辑 郭庄

审核 冯玲玲