十年半亏损超10亿！现金流遭双重挤压，中科金财“造血”能力从何而来？

8月4日，中科金财（002657.SZ）发布2026年上半年财报，营业收入3.09亿元，同比上升15.73%，归母净利润-1.43亿元，同比增长-68.61%，亏损幅度大比例上升。扣非后归母净利润-1.58亿元，同比增长-87.18%。

经营承压，上游供应商和下游客户的账期越来越长，多元化道路上，中科金财的“造血”能力面临考验。

资料来源：公司半年报

十年半亏损超10亿，上市即转型划算不？

中科金财成立于2003年12月10日，于2012年2月28日登陆A股，围绕金融机构、政府与公共事业、企业等客户群体提供金融科技和数据中心综合服务，曾荣获2023年中国智能运维100强等荣誉，在数据中心综合服务的业务基础上发展算力综合服务业务，探索包括私有化算力中心建设、算力中心改建、云算力部署、算力调优、算力中心维保等服务，并与国内多家智算中心形成战略合作。

历史财报显示，2012年是中科金财的主营业务“大转折年”，2011年主营业务是系统集成设备，营收3.08亿元，占比67.07%，毛利率10.57%；第二大业务是软件产品，营收0.77亿元，占比16.81%，毛利率99.95%；第三大业务是技术服务，营收0.68亿元，占比14.81%，毛利率81.44%。

2012年的第一大主营业务变成数据中心综合服务，营收4.42亿元，占比84.73%，毛利率42.96%；第二大业务银行影像解决方案，营收0.77亿元，占比14.67%，毛利率56.37%。

2024年起，人工智能综合服务成为第三大主营业务，营收2.08亿元，占比17.80%，毛利率20.70%。毛利率超80%的软件产品和技术服务两大业务并入到新的分类中后，按照通常逻辑，将直接拉高新分类业务的毛利率，也就是说新开展的业务，毛利率比报表上反映出来的总体水平更低，从而拉低了整体毛利率。

资料来源：Wind，截至2026.6.30

历史财报显示，从营收的角度看，中科金财在业务多元化转型过程的前10年里，是“享受”到了新业务的“红利”的。2012年，其营业收入5.22亿元，2020年营业收入17.58亿元创上市以来最高，增长高达236.78%。但随后便开启了业绩下滑通道，到2025年营业收入8.56亿元，近五年已腰斩，下降了51.31%。

从归母净利润的角度看，则中科金财只“收获”了5年黄金时期，合计赚了5.35亿元，到2016年以1.78亿元成为上市以来的“高光时刻”，相比于2012年的0.63亿元，增长高达182.54%。但从2017年至2025年这9年中，只有2018年和2020年实现了百万级归母净利润，而其他7年均为亏损。截至2025年12月31日，近十年的亏损金额合计为8.68亿元，也就是说把前面5年赚的钱全拿来填补也不够。算上2026年上半年，10年半亏损总额10.11亿元。

那么问题来了，如此多元化转型，是成功还是失败，或者说是划算还是不划算？

数据来源：公司定期报告、Wind，截至2026.6.30

持续“失血”，现金流遭遇双重挤压？

从中科金财经营活动产生的现金流量净额看，2012年为-0.10亿元，2015年达到上市以来的峰值3.73亿元，此后的2016年至2025年分别为2.68亿元、1.08亿元、-0.28亿元、-1.37亿元、0.32亿元、-1.88亿元、0.86亿元、0.24亿元、-1.99亿元、-0.39亿元，到2026年上半年更是罕见的达到了-4.43亿元，不但没有形成新的“造血”能力，反而是持续“失血”，其盈利质量和收益的可靠性都面临考验。

数据来源：公司定期报告、Wind，截至2026.6.30

根据审计准则，经营活动产生的现金流量净额为负数，是可能导致对“持续经营假设”产生重大疑虑的财务风险信号之一。经营活动现金流是企业“造血”的核心，如果主业长期无法产生正向现金流，意味着企业必须依赖外部融资（借款、发股）或消耗存量资金来维持运营。但外部融资和存量资金都是有限的，一旦融资渠道受阻或资金耗尽，企业将面临资金链断裂，无法支付工资、供应商货款或债务等，从而导致无法持续经营。

当然，并非企业出现现金流为负就不能正常经营了，因此，对于中科金财来说，获得稳定的现金流来源，或是其必须面对且需要尽快解决的问题，尤其是在叠加营业收入下滑、归母净利润持续亏损的情况下。

中科金财2025年的上下游款项来往状态突然发生了较大的变化，相比于2024年，虽然付款回款的周期都在拉长，但应收账款周转天数从2024年的41.13天骤升至2025年的86.35天，下游客户的回款周期上升了109.94%，而对上游供应商的付款周期却只上升了51.58%。

到了2026年上半年，这一状态似乎有所加剧，中科金财的应收款周转天数从2025年中报的120.43天升至2026中报的146.75天，应收款周期拉长了21.86%。同时，应付款周转天数从2025年中报的228.49天降至2026年中报的221.06天，应付账款周期缩短了3.25%。

这种现象，在业内通常被认为是“上游卡你脖子，下游占你便宜”，正面临“现金流双重挤压”，往往是财务危机的前奏，是需要高度警惕的现象，一旦下游客户出现违约，将面临巨额的资产减值损失，直接吞噬利润。

上表中的应收账款周转天数与应付账款周转天数的比值变化，或能更直观地观察中科金财在上游供应商和下游客户之间的“江湖地位变化”。中科金财对此做了减值准备，2026年中报里，信用减值损失为0.71亿元，占了归母净利润亏损金额1.43亿元的49.65%，也就是说上半年的亏损，有接近一半是来自于对下游客户回款风险的计提，即通常所说的“坏账准备”。

截至2026年6月30日，中科金财的货币资金为4.22亿元，较2025年年末的5.29亿元有所降低，交易性金融资产0.17亿元，应付账款2.72亿元与应收账款2.69亿元大致相当。

错失行业红利？实控人持股比例降至8.12%

值得注意的是，中科金财所在的中证金融科技板块（指数代码：930986.CSI），59只成份股的平均总资产从2012年10.40亿元增至2025年的116.28亿元，增长了10.18倍，而中科金财仅从同期的10.19亿元增至24.05亿元，只增长了1.36倍。叠加金融科技板块营收和利润等指标的大幅攀升行业高速扩张，可见中科金财当初的多元化转型方向正确，但在资产规模的起点相当的情况下，似乎未能有效抓住增长机遇，多项财务指标已明显落后于行业平均水平。而行业中一些公司通过SaaS化、平台化产品实现“一次研发、多次销售”，资产规模和营收增速远超项目型公司，将行业红利转化成了其增长动能。

数据来源：公司定期报告、Wind，截至2026.6.30

但在这漫长的多元化转型过程中，中科金财的实际控制人为沈飒、朱烨东夫妇合计持股9.08%，其中沈飒的持股比例经多次稀释和减持已低至8.12%。历史定期报告显示，2012年上市后的首个中报披露，沈飒持有中科金财的22.72%，2014年年报披露持股比例降至18.01%，2016年一季报降至16.91%，2019年三季报为14.93%，2023年一季报为13.18%，2023年中报为8.13%，2023年三季报8.12%。其中，2014年和2016年的持股比例下降是因为定增股权被动稀释，期间实控人沈飒曾主动减持。

资料来源：Wind，截至2026.6.30

从登陆资本市场后的业务迭代，到十年半累计超10亿元的亏损窟窿；从曾经站上行业增长风口，到如今现金流被上下游双向挤压，都是横亘在中科金财面前的现实难题。前路如何破局，市场仍将持续观望。（《理财周刊-财事汇》出品）