全球AI投资，站在一个命运攸关的时刻

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：珍珠翡翠白玉汤z

来源：雪球

写给自己的一点总结 ， 全文可能都是错的 ， 梦到哪句说哪句 ， 请勿参考 。

上半年在地缘冲突 、 联储政策 、 AI产业趋势下 ， 构成了一个非常极端的市场 ， 我们看到了fomo带动了AI硬件板块的史诗级行情 ， 也看到了很多有价值的公司跌到一个非常具有性价比的位置 ， 但人们会因为对AI产业趋势的fomo导致并不愿意在长期维度买入这些具备价值的板块 （ 创新药 、 有色 、 互联网.etc ） ， 最后这种扭曲的结构导致了7月的全球科技大调整 。

过去几年我们看到沿着AI产业趋势的前瞻性研究能捕捉到非常多的机会 ， 也发现了产业叙事变幻不定 ， 光是全球sota这个判断就调整过三四次 。所以承认自己看不清楚并不奇怪 ， 但是不能放弃对产业趋势的判断与研究 ， 这样在产业变换的时候你可以迅速吸收其中有价值的信息。

这几年来 ， 我一直比较奉行产业趋势研究 ， 这并非是跟踪高频数据或者跟随市场的动量声音 ， 而是尽可能想得更多一点 —— 前文说了 ， 判断不清楚是当前研究的常态 ， 尤其是产业预期动不动就被动量打满的时候 。 这是为什么五月下旬开始减仓&七月我又买回来 ， 尽管这里的交易存在很多问题 ， 但对我而言已经足够 ， 我并没有足够好的经验做到最好的交易策略 ， 只能尽可能搞清楚自己能弄明白的问题 。

一、我们为什么要尽可能前瞻研究产业趋势

有很多朋友问我 ， 大模型前沿这么复杂为什么还得强迫自己去看 ， 有时候看半天也搞不懂 ， 还会给自己制造噪音 。 在我看来 ，作为新产业 ， AI很大概率是一个智能水平带来商业场景的行业。 或许你把握不清楚叙事里的真假 ， 但至少有一个可跟踪可研究的方向 ， 他会在无形中增加你的胜率 ， 如去年12月的调整期是否应该买入存储 ， 这里的理解就需要对硬件配比和智能水平提升有一个底层理解 。

所以尽可能的前瞻研究 ， 并不是追求比产业里的人更懂 ， 甚至你可能也不懂现在的RSI 、 RL 、 自迭代到底在做什么 ， 但是真正有价值的方向在未来会发生变化 ， 他会给你带来灵感 。

二、下半年的简单判断

仅从当前预期和价格而言 ， 我的预期收益率排序是 ： 核心硬件 （ 是否带来计算能力的实质提升的硬件环节 ） =超大型数据中心>中小型云服务商>其他硬件>模型>应用 。

下半年的变量在于 ： Rubin系列是否能够带来智能水平再次指数级提高跃迁至下一阶段>沃什的政策端影响>可能的商业化场景变革 （ 医药与金融 、 C端应用 、 端侧 ）

三、叙事

近期造成回调的主要是产业端两条叙事 ： 商业化场景不足 、 开源冲击闭源 。 但我认为北美市场从来没有真正过度交易这两件事情 ， 如果这里真的发生 ， 那就不只是这个跌幅了 。 所以 （ 也许 ） 还没有到下半年真正悲观的时刻 。

第一个问题是 ， AI作为一个智能水平驱动场景的产业趋势 ， 很难说清楚下一个场景到底会是怎样的 。 但可以确定的是如果跑通了一条路径 ， 那么替代的曲线可能会非常迅速 。 医药 、 金融 、 ai for science 、 auto research这几个方向 ， 都呈现出头部模型明显在加快渗透 ， 显然下游客户已经有非常浓厚的兴趣和需求 ， 但是商业化路径依然没有讲得特别清晰的特征 。

这意味着可能最大的卡点是智能水平是否能进一步上升 ， 也许还有自迭代与RL部分仍需沉淀 。 总而言之 ， 这些领域的价值很大概率是能够得到验证的 ， 但是他的tam到底是药企的研发费用总和 ， 还是重塑产业逻辑 ， 这里的变化就并非短期能看的清楚了 ， 金融同理 。

第二个问题是 ， 国内开源最大的卡点自始至终是算力 ， 其次是数据 ， 我们看到的是在预训练等非常需要算力等领域 ， 国内模型被迫要去做优化或者适配来解决这些问题 。 那么智能水平和算力能力的相关性是否有变化 （ 注意 ， 这里涉及的是训练 ， 而非推理 ） ？如果Rubin卡训出来的模型没有带来A和O两家的模型智能出现跃迁 ， 那么闭源被开源逼入公用事业化是很大概率要持续发酵的事情 ， 届时美股的跌幅才会是真正的恐怖。

叙事交易的问题是 ， 总是搞错市场核心点 。 六月的硬件见顶是市场一直在砸csp带来了 ， 动量否定了硬件的买家却不断加码硬件本身 ， 这是一种很奇怪的观点 。 同样的 ， 目前市场觉得涨价的硬件通杀 ， 而CSP的价值应该重估 ， 这也是奇怪的 ， 这否定了硬件是目前智能水平提高的最大卡点这件事情 。规避叙事交易 ， 有助于在混乱的市场里保持清明 。

所以下半年的科技交易处于一个性命攸关的时刻 ， 也许未来每个时点都是 ， 市场持续交易到智能水平的边界出现一次自由落体 ， 这是我所演绎的悲观预期 。 高波动时代 ， 不可不防 。

四、应对

均衡是我认为唯一能应对不确定性的方式 ， 没有之一 。 此外 ， 刚刚经历史诗级A杀的硬件说明了面包面粉问题是影响周期估值的关键因素 ， 当预期打满的时候就尽量不要跟着动量贪婪 ， 以及抄底也要注意这里的冲击 。 好在目前CSP上涨 ， 给面粉的压力减轻了很多 。

另一个重要的办法就是做好研究 ， 提前演绎利空 ， 这轮调整的动因来自于ARR的争议 ， 如果研究的早自然会预知到这里遇到的一阶导问题 。

下半年的关键跟踪依然还是前沿智能水平的提升 ， 在CSP 、 硬件两者做平衡 ， 面包贵了加面粉 ， 面粉贵了加面包 ， 预防性研究降本 、 利率等问题做好减仓应对 ； 此外租赁价格依然是我最关注的高频指标 ， 远远领先于市场纯造谣的Anthropic的ARR ； 均衡方面把握中报指引健康 、 估值低估的与AI关联不大的方向 。