光模块龙头，错杀了吗？

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今天的科技大反弹，光模块龙头中际旭创（300308.SZ，3308.HK）却缺席了，A、H股双双大跌，原因源于路透社8月4日一篇的美国联邦通信委员会（FCC）正在起草一项有关光模块的禁令。

从昨晚消息出来之后，各种解读都较多，从今天中际旭创的股价反馈来看，显然还是较为负面的，那么，这是错杀了吗？

有关消息与回应

路透社8月4日报道，美国联邦通信委员会（FCC）正在起草一项禁令，计划禁止美国进口中国新型数据中心组件新机型，包括光模块。光收发模块主要用于数据中心内部的高速光纤数据传输，是支撑AI算力高效释放的关键硬件。

报道指出，禁令主要针对支撑AI算力的高速光收发器，即800G、1.6T这一代主力AI硬件产品。美国官员希望2026年内公布并实施禁令。不过，知情人士强调，FCC仍可能修改或搁置有关限制。

根据《证券日报》报道，面对市场传闻，三家公司均在8月5日上午作出回应。

中际旭创董秘办工作人员表示，公司已注意到相关市场信息，经核实，FCC尚未出台相关领域限制性文件，公司对相关传闻不予评述。

新易盛董秘办工作人员表示，公司已关注到上述消息，相关影响公司会密切关注。“目前这一消息还未有权威来源，如果确实达到信息披露标准，公司会通过发布公告等其他方式进行回应。”上述工作人员表示。

天孚通信董秘办工作人员则称，相关消息对公司的影响主要体现在市场情绪上，具体影响多大，还得看市场传闻是不是真的。该工作人员同时指出，“公司是做光器件的，光模块是我们下游客户”。

天量下跌

受此消息影响，8月5日，A股早盘CPO概念股集体大幅低开，“易中天”当中，新易盛、中际旭创、天孚通信大幅低开，中际旭创低开近14%，新易盛盘中跌超10%，天孚通信盘中跌超6%。

不过截至收盘，情绪有所缓解，三家公司跌幅已明显收窄，其中，天孚通信更是翻红，最终上涨2.29%，新易盛则收跌5.29%；

相比之下，中际旭创A股跌幅最大，达7.27%，成交金额更是高达675.11亿元，打破它刚刚于7月30日创下的597.73亿元的自身成交纪录。

中际旭创A股8月5日分时走势以及收盘情况

来源：Wind

同时，7月30日才挂牌的中际旭创港股也收跌5.18%，同样比早盘有明显收窄。

错杀了吗？

消息出来后，多数机构的观点都是中长期影响有限。

例如，中金公司通信团队点评的几个要点如下：

1、众所周知，光模块的核心功能是光电信号转换，本身不承担业务数据存储。相比主动设备，其风险边界和攻击能力明显不同。因此，“消息人士援引的FCC安全逻辑”能否成立，以及拟议限制是否符合必要性原则，本身就值得商榷。

2、短期情绪面肯定有冲击，但中长期大概率还是雷声大、雨点小。

3、从2020年开始，类似的故事已经讲过很多轮了。市场一直担心中国厂商的份额会被北美竞争对手抢走，但这两年讨论反而少了——因为几年验证下来，即便产业政策不断向美国本土供应链倾斜，中国厂商的份额仍然不降反增。

原因也很现实：高速光模块不是有厂房、有设备就能马上交货，客户认证、量产良率、交付稳定性都需要时间积累。现在海外大客户的高速光模块订单中，中国供应商份额平均已达到七八成甚至更高。真要一刀切，北美厂商可能几年都填不上缺口。中国供应商还没被替代，美国的数据中心建设节奏先被拖慢了，何必因小失大。

4、中国厂商也不是站着挨打。2022年前后，主流厂商开始布局泰国产能；四年后的今天，泰国工厂已经变成海外供应主力。2025年前后，源杰、旭创等又开始推进美国本土产能和运营布局。政策的补丁还没打完，供应链已经迭代了好几个版本。

所以这件事短期交易的是情绪，中期观察的是规则口径，长期比拼的还是产品、良率和交付。政策可以改变发货地址，但未必能改变谁最会做光模块。

花旗则认为，鉴于当前（光模块）市场形势，有些豁免措施将会适用，因为：

1、全球前10大光模块公司里，有7家是中国的，它们已经给美国大客户（CSP）供应超过一半的高速光模块；

2、现在AI用的光学供应链本来就很紧，中国领先企业在技术安全和产品开发上有优势；

3、中国光模块厂成本更低，能帮美国客户省钱；

4、中国大厂都已经在海外建厂了。

中信证券通信团队认为，目前全球高速光模块绝大部分都来自中国厂商，单靠海外厂商无法支持北美需求，如果完全替换存量光模块，代价不可想象。中信证券进一步指出，中际旭创、新易盛等龙头企业很早就积极布局东南亚产能，目前北美的出货基本都来自海外产能，即使出现极端情况，中国厂商也有充分的应对空间。

国泰海通通信团队表示，光通信是非常依赖全球化生态的行业，不仅中国企业受益，上游中也有重要的美国芯片、器件企业分走重要利润，下游的云服务商也获得关键支持，一刀切限制的概率几乎没有。

尽管短期情绪面受到扰动，但行业基本面依然强劲。受大模型训练与推理需求驱动，AI算力基础设施投资持续加码，直接拉动高速光模块需求呈现非线性增长。

当然，也有观点认为，鉴于市场给予光模块龙头的估值较高，此类禁令无论是否最终实施，或者只有有条件地实施，虽然对基本面影响或有限，但对估值的影响不容忽视。

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（本文完）