主板中一签赚7万！嘉立创上市，从华强北到千亿市值

2026年8月4日，深圳嘉立创科技集团股份有限公司（001232.SZ）登陆深交所主板，发行价84.46元/股，开盘报234.35元，较发行价上涨177.47%，总市值一度突破1300亿元。

本次网上发行中签率仅0.0218%，有效申购户数达1636.02万户；以开盘价计算，中一签（500股）浮盈约7.5万元，为2026年以来A股主板打新收益最高的新股。

一、从华强北到千亿市值

嘉立创的故事，要从两个人说起。

一个是袁江涛，创业前，他在深圳一家无人机公司担任电子工程师。2006年，他拿出10万块钱，创立了嘉立创，专做小批量PCB打样。

那时候PCB行业的玩法很传统，组建销售团队、跑大客户、拿大单，产能向大单倾斜，小单被挤压。

工程师打样、创客试错、小批量试产这些长尾需求，被系统性忽视。

另一个是丁会，他和弟弟丁会响是江苏徐州人，丁会早年南下深圳，从学徒一路做到主管，2004年创办了深圳中信华，主营中大批量PCB制造。

两条线在股权绑定之前，业务上就已经缠在一起了。

嘉立创早期没有自己的工厂，生产场所就是中信华的佛山工厂。袁江涛接下的订单，早就跑在丁会的产线上。

2012年，丁会响向嘉立创增资成为大股东。此后，袁江涛持股40%、丁会30%、丁会响30%，三人格局就此成型。

立创商城2011年上线，后来成为嘉立创切入电子元器件业务的重要入口。

真正让嘉立创资本化发生转折的，是2021年的两次并购：以1.3亿现金收下中信华PCB业务，又以16亿对价换股收购立创电子。

招股书把这定性为整合上下游、解决同业竞争。

效果确实立竿见影，中大批量PCB产能补齐了，元器件分销并入麾下，从打样到批量、从板子到物料，一站式的闭环就此真正搭起来。

资本化方面，嘉立创起步较晚，2018年才引入第一个外部投资人天河星，此后红杉、钟鼎、国投招商等陆续入股。

2023年6月正式申报IPO，历时35个月、历经两轮问询、多次财务资料更新，募资规模从66.7亿压缩至42亿，缩水近四成。直到2026年5月12日过会，8月4日终于敲钟。

二、百亿营收与毛利率

据招股书，2023年至2025年，营业收入分别为67.26亿元、79.69亿元、102.32亿元，三年复合增长率约23.4%；归母净利润分别为7.34亿元、10.54亿元、13.06亿元，稳步增长。

2025年营收首次突破百亿大关，经营活动现金流净额达19.04亿元，资产负债率33.80%，财务状况稳健。

但细看业务结构，问题开始浮现。

嘉立创的主营业务分为四大板块：印制电路板（PCB）、电子元器件购销、电子装联（PCBA），以及其他业务（3D打印、CNC、FA机械零部件等）。

2025年，PCB业务营收38.84亿元，占比39.09%；电子元器件营收37.07亿元，占比37.31%；PCBA营收17.89亿元，占比18.00%。三大核心业务合计占比超过94%。

毛利率层面，综合毛利率维持在27%-29%之间，看上去不算低。

但拆开来看，PCB业务毛利率28.09%，PCBA业务毛利率38.64%，制造端是利润的主要来源；电子元器件业务毛利率19.95%，相对低一些。

真正需要警惕的，是PCB业务内部的结构性分化。

三、中大批量PCB的失血

嘉立创的PCB业务其实分两块。

一块是线上商城做的样板、小批量，占PCB收入的75.57%，是绝对主力。

这块业务客户高度分散、均单量小、交期短，价格话语权强，报告期内线上样板小批量的毛利率稳定在35%-38%之间。

这是嘉立创起家的地方，也是它最深的护城河。

另一块是从中信华并进来的中大批量PCB，占PCB收入的24.43%。走线下渠道、大客户议价，单价高但毛利薄。

问题就出在中大批量这块。

整体毛利率从2023年的9.74%下滑到2025年的2.79%，三年跌去了大半。

其中，线上中大批量订单毛利率还有8.37%，但线下中大批量已经是-6.71%。

也就是说，这部分生意已经在亏钱了，而且是逐年恶化，2023年2.89%，2024年跌到-1.77%，2025年直接-6.71%。

招股书解释是，市场竞争激烈、利润空间有限。

但这不是一句解释就能带过的，国内做中大批量PCB的厂家本就多，嘉立创在这块并不占优。

深交所在第二轮问询中也专门追问，要求公司说明中大批量板业务的未来发展前景及应对措施。

然而，嘉立创并购中信华，本意是补齐产能、完善产业链，但中大批量这块的负毛利率，不仅没能贡献利润，反而在侵蚀整体PCB业务的盈利能力。

四、元器件业务，芯片周期的囚徒

2025年，电子元器件业务营收37.07亿元，占比37.31%，与PCB业务几乎平分秋色。

这块业务主要通过立创商城的全品类现货模式运营，覆盖超76万个SKU，客户自助选型、BOM配单、在线支付，彻底告别传统采购中频繁询价、假货难辨的痛点。

但元器件分销是一门高度周期性的生意。

2021年前后，全球芯片短缺，MLCC等被动元件价格暴涨，立创电子引入的第一个外部投资人天河星，正是以电容库存作价入股的。

那几年的元器件业务，吃尽了周期的红利。

而2023年之后，芯片行业进入下行周期，库存高企、价格回落，元器件分销商的利润空间被严重压缩。

嘉立创的元器件业务毛利率从2023年的约20%区间波动，虽然2025年仍维持在19.95%，但这背后是海量SKU的库存管理压力、价格波动的风险敞口，以及与芯片原厂和大型授权分销商的议价劣势。

然而，元器件业务的竞争格局与PCB完全不同。

PCB是定制化制造，客户一旦绑定很难迁移；元器件是标准化贸易，价格敏感度极高，客户忠诚度有限。

嘉立创虽然在长尾市场有规模优势，但面对芯片周期的剧烈波动，也难独善其身。

五、千亿市值，是起点还是高估？

2026年8月4日，嘉立创以84.46元的发行价登陆深交所主板，开盘冲至234.35元，涨幅177%，总市值一度突破1300亿元。

按2025年归母净利润13.06亿元计算，上市首日静态PE约92倍，这个估值水平，在A股制造业中处于什么位置？

PCB行业的龙头企业，深南电路、沪电股份等，当前动态PE约40-60倍；电子元器件分销领域，云汉芯城市值不到百亿。

嘉立创的千亿市值，显然不是按照传统制造业的逻辑定价的，而是叠加了"产业互联网""一站式平台""工程师生态"等概念溢价。

问题在于，这些概念溢价值不值？

嘉立创确实拥有近千万注册用户、千万级订单处理能力、覆盖全产业链的服务体系，但这些优势能否转化为持续的利润增长，还存在不确定性。

本次IPO募资42亿元，重点投向高多层PCB产线、PCBA智能产线及机械产业链产线建设。高多层板（包括应用于AI硬件、高端工控领域的产品）2025年收入同比增长2.88亿元，占PCB业务增长额的55.17%，成为新增长极。

从"中低端长尾"向"高端主流"的战略跃迁，是嘉立创下一步的关键。

但跃迁从来不容易，高端PCB的竞争者，是深南电路、沪电股份这些已经在高端市场深耕多年的老牌玩家。嘉立创在样板小批量领域的数字化优势，能否复制到高端大批量市场，是一个巨大的问号。