PCB龙头闯关港股：AI叙事能否撑起景旺电子第二增长曲线？

南方财经记者王达毓 见习记者王其馨

又一家精密制造龙头闯关港交所。

近日，深圳市景旺电子股份有限公司（简称“景旺电子”）第二次向港交所递交招股书，中信证券、美银证券、国联证券国际担任联席保荐人。

作为PCB龙头企业，景旺电子以10.6%的全球汽车电子PCB份额稳居第一名，但AI相关PCB业务正成为其新的增长引擎。

景旺电子已于2017年在上交所主板上市（603228.SH）。这已是景旺电子第二次递交港股招股书，本次赴港融资，意在打通“A+H”双融资平台，并将募集资金用于扩展AI高附加值产品产能、投入研发、偿还贷款等。

截至8月4日，景旺电子A股报收80.00元/股，上涨7.02%，市值801亿元，今年以来股价上涨10.30%。

景旺电子的故事，从深圳南山的一家厂房开始。

1993年，刘绍柏与妻子黄小芬接手了一家负债累累的电子厂，以30万元的启动资金，在一排排破旧的机器前开启了景旺电子的创业之路，刘绍柏也担任景旺电子董事长至今。

时间拨到千禧年初，摩托罗拉正在国内寻找本土PCB供应商，景旺电子以99.8%良率通过认证，成为其在国内的第一家供应商。这一单让景旺电子在业内成功打响了名气，也为其后来开拓汽车高端PCB业务打好了基础。至2003年，公司营收已突破6亿元，产能扩张的步伐随之加快。

2005年，景旺电子在广东龙川投建新工厂，成为“深圳—龙川”产业转移园首批入驻企业。此后十年间，营收从6亿元一路攀升至2016年A股IPO前夕的70亿元。

2017年1月，景旺电子在上海证券交易所主板上市，募集资金净额约10.52亿元。上市首日即封涨停，市值站上200亿元关口。

三十余年过去，景旺电子已成为全球PCB赛道不可忽视的力量，公司向汽车、AI等领域的多家头部企业提供多种PCB产品。

2025年，景旺电子以69.53亿元的汽车电子PCB收入和10.6%的全球市场份额稳坐行业头把交椅。据灼识咨询，全球十大汽车Tier1供应商中有八家是景旺电子客户，PCB产品目前已广泛应用于全球前十大汽车集团的汽车产品中。景旺电子在招股书中表示，其有能力供应一辆汽车所需的全部PCB。

然而，相比于汽车电子PCB，AI算力PCB的“天花板”还远未到来。

景旺电子在招股书中表示，以收入计算，全球AI服务器PCB及交换机PCB行业市场规模预计到2030年将达到185亿美元及142亿美元，2025年到2030年的复合年增长率分别为24.3%及16.0%。这一结构性变化意味着：谁能在AI算力PCB领域抢占先机，谁就能在下一个五年获得远超行业平均的增长空间。

在传统汽车电子PCB业务之外，AI算力基础设施相关的通信与数据基础设施PCB业务快速增长，成为公司新的增长引擎。招股书显示，2025年景旺电子通信与数据基础设施收入达15.91亿元，同比增长70.7%；2026年前四个月，该业务收入达8.33亿元，同比暴增114.6%，占总收入比重已升至15.6%。

2026年一季度，景旺电子实现营收38.92亿元，同比增长16.41%，但归母净利润仅有2.33亿元，同比下降28.37%。景旺电子表示，利润下降主要系原材料涨价、美元贬值汇兑损失、政府补助减少所致。

正是在这样的背景下，景旺电子选择了“1+1+N”的战略转向，即1个支柱（汽车电子）+ 1个重点发展（通信与数据基础设施/AI）+ N个高潜力业务（智能设备、工业控制等），意图打造传统业务外的第二增长曲线。

从收入端看，景旺电子的盘子仍在扩大。招股书显示，景旺电子2023年至2025年的营收分别为107.57亿元、126.59亿元及153.08亿元。

但收入增长的另一面，利润空间却在持续收窄。招股书显示，2023年至2025年，景旺电子毛利率分别为23.2%、22.7%及21.6%。

毛利率为何持续走低？

原材料价格上涨是首要原因。招股书显示，由于原材料价格上涨，景旺电子2026年前四个月利润（3.17亿元）较2025年同期（4.24亿元）有所下滑。

PCB生产的主要原材料覆铜板、铜箔、铜球等均以铜为核心成分，铜价的波动对成本结构具有重要影响。2025年全球平均铜结算价格突破每吨9,944.9美元，全年铜价涨幅高达40%。据公司测算，铜价每上涨10%，毛利率便会下降约1.2个百分点。原材料占销售成本的比例亦从2023年的60.4%持续攀升至2026年前四个月的62.9%。铜价上涨对盈利的直接侵蚀可见一斑。

新产能集中投入期的折旧压力同样不可忽视。

景旺电子近年启动了百亿级扩产计划：金湾生产基地（珠海）追加投资50亿元、泰国生产基地建设、龙川生产基地升级等，均进入集中投入阶段。新建基地的固定资产折旧在产能充分释放前持续吞噬当期利润，销售成本占比已从三年前的76.8%攀升至2026年前四个月的81.3%。

抛开短期波动因素，拉长周期看，景旺电子的盈利质量也在承受压力。据招股书附注数据推算，2023年至2025年三年间，公司扣非归母净利润分别约为8.01亿元、9.33亿元、10.70亿元，两年累计增长约33.6%，对应复合增速约15.6%。这一增速明显低于同期营业收入19.4%的复合增幅，净利润增速跑输收入增速近4个百分点，意味着每一块钱收入带来的利润正在变薄。

扩张的另一面是债务的快速积累。招股书显示，景旺电子计息银行及其他借款从2024年末的6.57亿元飙升至2026年4月末的47.99亿元，增长超过7倍，资产负债率同期从40.3%攀升至50.6%，上升逾10个百分点。大规模资本开支推高的财务杠杆，正通过利息支出的方式持续挤压利润空间。

这也解释了景旺电子为何急于叩响港交所的大门。招股书披露，本次募资将用于四大方向：扩大AI高附加值产品产能、加大新一代电子信息技术研发投入、偿还部分计息银行借款、补充全球经营流动资金。

就在景旺电子冲刺港股前夕，立讯精密创始人王来春刚刚完成了一次意义非凡的“港股之旅”。

7月9日，王来春带着立讯精密登陆港交所。这位从流水线女工起步的企业家，在2026年3月以855亿元身家登顶福布斯中国女首富。

同为消费电子精密制造领域的龙头企业，立讯精密与景旺电子之间存在着一条隐秘的股权纽带。

2018年，景旺电子以约2.9亿元收购了立讯精密旗下珠海双赢51%股权，并将其更名为珠海景旺柔性电路有限公司。如今，景旺电子持有珠海景旺柔性51%股份，立讯精密则保留剩余49%的股份。两家公司在珠海的这家合资企业里形成了“你中有我”的股权关系。

王来春刚刚在港股募集超过240亿港元资金，景旺电子紧随其后闯关港交所。这场精密制造领域头部企业的港股接力，为市场增添了更多想象空间。