四川
出品|中访网
审核|李晓燕
恒瑞又中选了。
7月31日，第十二批国家组织药品集中带量采购在上海开标，65种药品全部采购成功。最终327家企业的521个产品获得拟中选资格，规模创历史新高。本次集采首次引入统计学“标准差”概念，对极端低价采取“可中选、不带量、不占名额”的防范机制，标志着集采规则正式进入“精细化治理”新阶段。在此背景下，国内创新药龙头恒瑞医药再次有产品拟中选。
在这次集采“反内卷”规则下，单纯依靠超低价抢市场的逻辑已经失效，具备规模效应、原料制剂一体化及稳定供应链的头部企业优势被进一步放大。恒瑞医药凭借极高的临床认可度与稳健的产能保障，顺利入围。但对恒瑞而言，这些集采中标品种已不再是利润的核心来源，而是提供稳定现金流的“现金牛”，为高投入的创新药研发提供了财务支撑。
从财务基本面来看，恒瑞医药已成功跨越集采带来的阵痛期。2026年一季报显示，公司实现营业收入81.41亿元，同比增长12.98%；归母净利润22.82亿元，同比增长21.78%。利润增速继续高于收入增速。更关键的是，公司创新药销售收入45.26亿元，占药品销售收入的比重提升至61.69%，其中非肿瘤创新药表现尤为亮眼，同比暴增92.13%。这标志着公司的创新药正在从“增长引擎”变成“增长主体”，仿制药集采的边际影响正逐年走弱。
在新药研发方面，恒瑞医药的管线已进入密集兑现期。截至2026年7月，公司在中国已获批25款1类新药、6款2类新药，涵盖肿瘤、代谢、心血管等多个治疗领域。2026年一季度，公司自主研发的全球首款抗PD-L1/TGF-βRII双特异性抗体融合蛋白瑞拉芙普α注射液获批上市，用于PD-L1 阳性（CPS≥1）的局部晚期不可切除、复发或转移性胃及胃食管结合部腺癌的一线治疗，进一步巩固了其在肿瘤免疫领域的领先地位。此外，公司还有100多个自主创新产品正在临床开发，超400项临床试验在国内外开展，未来三年预计将有53项创新成果陆续获批上市。
在众多在研管线中，HER3 ADC药物SHR-A2009无疑备受瞩目。ADC（抗体偶联药物）是当前全球抗肿瘤领域最火热的赛道之一，目前全球范围内尚无专门靶向HER3的单抗ADC获批上市。7月29日，公司该药的上市申请已获国家药监局受理。上市后，不仅填补国内相关治疗领域空白，更将成为公司肿瘤板块新的强劲增长引擎，进一步夯实其竞争优势。
再看国际化，公司的出海模式已完成从早期的License-out（对外授权）向全球战略合作的升级。一季度创新药对外许可收入确认7.87亿元，主要来自与葛兰素史克的合作项目。2026年，恒瑞与百时美施贵宝（BMS）达成了总潜在交易额约152亿美元的全球战略合作，创下中国创新药企对外授权金额的历史纪录。此外，公司合作的减重管线NewCo公司Kailera成功在美国纳斯达克上市。近三年恒瑞落地的13笔海外对外授权交易，潜在总交易金额已突破400亿美元。这些商务拓展交易的落地，标志着恒瑞正深度融入国际创新药产业链。
总体而言，恒瑞医药正依托仿制药提供的稳定现金流，全力加速创新药管线的商业化兑现与全球化布局。随着创新药收入占比的持续攀升以及出海成果的逐步变现，恒瑞医药已成功驶入“创新+国际化”双轮驱动的高质量发展新航道。
当“反内卷”成为集采的新关键词，当价格不再是唯一竞争维度，恒瑞用创新药收入占比突破60%，证明公司已经不再是那个靠仿制药撑起基本盘的药企。集采对它的影响正在逐年走弱，而创新管线的价值正在加速释放。从HER3 ADC的突破性临床到与BMS的百亿美元合作，恒瑞正在逐步转型成“全球创新参与者”。而对于投资者来说，判断这家公司的价值，或许已经不需要再盯着每一轮集采的中选名单了。
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