540亿元交易官宣！核药赛道史上最大并购诞生

撰稿｜宁晨

全球核药领域迎来一笔改写格局的交易。

当地时间2026年8月3日，两家核医学公司Curium Pharma（下称Curium）与Lantheus Holdings, Inc.（下称Lantheus）正式签署合并协议，Curium将以每股102.5美元现金收购Lantheus全部流通股，基础对价70亿美元，若2030年前达成销售里程碑，股东可额外获得最高每股12美元的或有价值权（CVR），总交易对价封顶80亿美元（约540亿人民币），并购金额创核药领域历史之最。

Lantheus董事会全票通过这笔交易。Curium方面表示，合并后的运营将覆盖逾70个国家的肿瘤学、神经科学与心脏科患者。两家公司预计在获得Lantheus股东与监管机构核准后，于2027年上半年完成交割。

这笔交易在正式公布前，曾在2026年5月底传出消息，彼时这点风声就已经让Lantheus股价大幅上涨。不过，此次正式协议中，每股102.5美元的报价较公告前60日加权均价仍有38%的溢价。Lantheus董事会称此为“价值最大化的路径”。

Curium的CEO Renaud Dehareng在公告中强调了这起并购的意义：“Lantheus是理想的合作伙伴，加速了我们一直在构建的诊疗一体化平台。这笔合并解锁了任何一家公司都无法单独实现的机会。”

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双向刚需

尽管80亿美金的封顶价非常可观，但Curium与Lantheus的合并看点不应止步于资本运作。此次并购是两家企业各自存在结构性短板，且恰好能形成互补的必然选择。

先看Lantheus，这家企业的特点可以概括为：坐拥诊断入口，但天花板触顶。

Lantheus成立于1956年，是美国最早规模化布局医用同位素的企业之一。其核心资产Pylarify（piflufolastat F-18）是一款靶向前列腺特异性膜抗原（PSMA）的PET显像剂，自2021年5月获FDA批准以来，已成为美国PSMA PET显像剂市场占有率领先的产品。

截至2025年9月，Lantheus已累计开展超过50万例扫描。2026年第一季度，Lantheus实现全球营收3.773亿美元，Pylarify、Definity和Neuraceq三款产品贡献了其中的绝大部分。

Lantheus主要产品

但Lantheus同样存在结构性短板。首先，企业缺乏完全自主的医用同位素生产能力，显像剂原料依赖对外采购。更关键的是，管线完全聚焦诊断赛道，缺少已上市或接近上市的放射性治疗产品。

2025年，Lantheus与礼来合作开发的PSMA靶向治疗药物PNT2002在III期试验中因总生存期数据不利且受患者交叉治疗混淆，上市申请中断。这一挫折让外界对其治疗管线的商业化前景蒙上阴影，也暴露了“诊断强、治疗弱”模式的增长天花板：诊断能导流，但无法分享治疗端的高价值收益。

相较之下，Curium则是手握同位素与治疗管线，却缺少美国渠道的那一方。

Curium由私募基金CapVest Partners控股，全球员工超3800人，运营逾80个制造基地。其核心壁垒在于全球分布的医用同位素生产线，能够稳定供应镥-177、锕-225等关键治疗核素。与此同时，由Curium主导临床III期和商业化的177 Lu-PSMA-I&T注射液已于2026年1月向中国CDE提交临床试验申请，并于2026年第一季度内获得临床默示许可。

Curium的优势集中在欧洲和亚太地区的制造与分销网络，却缺少美国本土医院直销体系。2025年，Curium以70亿美元估值完成了一次大规模延续基金资本重组，引入ICG、TPG、CVC等机构，为本次收购储备了充足的弹药。

此次并购，Curium采用“固定现金+里程碑CVR”的复合支付结构。一次性现金交割让Lantheus股东获得确定的短期收益；而绑定2030年前销售目标的CVR，则让Curium无需为不确定的远期销量提前支付高额成本。

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何为“史上最大”？

近三年的核药并购版图中，不乏大额的代表性案例。

2022年，诺华的Pluvicto获批上市，成为核药领域首个“十亿美元分子”，2025年该药年销售额已逼近20亿美元。这一示范效应引发了MNC的集体重仓布局。

2023年，百时美施贵宝以41亿美元收购RayzeBio（Ac-225阿尔法治疗管线）。2024年，阿斯利康以24亿美元并购Fusion Pharmaceuticals，礼来14亿美元收购Point Biopharma。2026年，再生元与Telix Pharmaceuticals宣布达成50/50成本和利润分摊模式的合作。

全球核药领域代表性并购

Curium与Lantheus的80亿美元交易，刷新了核药赛道并购金额纪录，但一笔并购的行业历史地位，除了金额，还应由它对业务本身的整合深度，和对行业竞争逻辑的改写程度决定。

Curium-Lantheus并购，与以往交易的最大区别，在于此前核药领域的并购，多为聚焦产品或管线的收购，而Curium-Lantheus是第一次把同位素制造、诊断入口、治疗管线、全球渠道等多个环节同时纳入同一体系的全链条整合。

进一步说，这笔交易的行业意义体现在三个层面。

第一，它把核药赛道的竞争标准从单药升级为从同位素到诊断到治疗的完整链条。Curium与Lantheus的合并，本质上是“上游原料供应”与“下游市场渠道”的战略性链接，核药的竞争已经超越了单一分子式的较量，进入了“核素原料+物流配送+设备协同+医院网络”的全产业链生态竞争时代。

第二，它进一步验证了“诊断锁定治疗”顺应了临床上最迫切的需求，具备天然的商业价值。在RLT赛道，患者必须通过PET显像确认了靶点高表达，才有资格接受放射性靶向治疗。诺华靠的是自有的显像剂与Pluvicto形成闭环，而Curium靠的是收购PET显像剂Pylarify与自研治疗管线配对，两者的路径不同，但逻辑是相同的。

第三，它将三项门槛极高的核药资产，按照构建难度明确排序：最难的是同位素产能，其次是诊断入口，然后才是治疗管线。医用同位素全球供应紧张，多家企业临床曾因同位素断供暂停试验。Curium拥有全球分布式生产基地，这构成了本次并购最底层的资产。收购Pylarify后，后者作为诊断入口，决定了哪些患者能进入RLT治疗流程，是第二稀缺的资产。治疗管线是价值的最终变现工具，但前提是前两项资产要先到位。

从制造和渠道端来看，Curium在全球运营着超过80个放射性药物生产设施，分布在欧洲、北美和亚太地区。Lantheus的Pylarify等产品此前依赖第三方供应同位素原料，合并后可以直接接入Curium的自有产能。

Curium在欧洲和亚太的分销网络也可以承接Lantheus显像剂的海外市场拓展，后者正是Lantheus此前长期未能有效开拓的领域。反过来，Lantheus在美国市场建立了覆盖全美核医学科的直销团队和医保准入体系，这套体系将成为Curium治疗管线进入美国医院的关键通道。

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诊疗闭环成为核心竞争逻辑

Lantheus的Pylarify是目前美国使用最广泛的前列腺癌PET显像剂，在PSMA靶向RLT治疗的临床路径中，显像剂是起点，因为只有通过PET扫描确认PSMA高表达的患者，才能进入后续的放射性配体治疗流程。

因此，掌握PSMA显像的市场入口，就意味着企业在患者筛选这一关键节点拥有了主动权，如果将自研的治疗管线接入这一通道，即可在内部完成诊疗闭环。

诺华在前列腺癌RLT领域的先发优势，正是建立在这套从诊断到治疗的闭环上。Pluvicto的处方依赖于患者先接受PSMA PET显像确认靶点阳性。如果显像端和治疗端分属不同企业，治疗方需要依赖竞品的显像产品来筛选患者。Lantheus的Pylarify此前长期为诺华Pluvicto承担导流角色，却无法分享后端治疗的收益。

Curium收购Lantheus的直接价值就在于此。Curium推进的177Lu-PSMA-I&T治疗药若顺利获批，将直接获得Pylarify的患者导流，将患者资源留在公司自主构建的网络内，避免部分患者流向诺华。

这种“诊断-治疗”的逻辑适用于整个核药赛道。任何靶向放射性治疗药物都需要对应的显像剂来完成患者筛选。

因此，Curium和Lantheus的合并，也触碰到了核药赛道的底层竞争逻辑——单一环节的玩家在长周期竞争中处于被动位置，因为临床路径的要求，决定了诊断端能直接决定治疗端的患者流。

但需要指出的是，这套模式的复制门槛极高。建立全球产能网络、获取核心诊断资产、推进自有治疗管线至临床后期，其中的每个环节都需要以近十年为单位的持续投入。对于不具备全链条能力的企业而言，更现实的路径或许是从管线配对着手，例如在布局治疗管线的同期，建立对应的诊断能力，或者与诊断企业形成排他性的战略合作关系。

不过，纸面协同之外，Curium和Lantheus整合的风险同样真实存在。美国联邦贸易委员会（FTC）反垄断审查可能是第一道关卡。当前，Pylarify在美国PSMA显像剂市场占据主导地位，监管机构可能要求剥离部分资产。两套研发、销售、合规体系的融合周期至少2年，短期管理费用将大幅抬升。高额并购债务也将对后续研发投入带来压力。

此外，Curium自研的177Lu-PSMA-I&T治疗管线仍处于III期临床阶段，能否在试验终点上复现或超越诺华Pluvicto的疗效数据，仍是技术不确定性。

但上述风险也不影响基本判断，在核药赛道，从诊断到治疗的闭环能力正在成为核心生存底线。

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中国核药产业启示录

对中国核药产业而言，Curium对Lantheus的并购可看成新的产业竞争规则说明书。

最直接的警示来自供应链环节。Curium的核心壁垒是全球分布的医用同位素生产线，即镥-177、锕-225、碘-131等关键核素的稳定供给，并构成了发起这起并购的底层能力。

中国曾高度依赖进口医用同位素，但近年取得关键突破。2024年，碳-14靶件从秦山核电重水堆机组成功抽出，这是中国首次利用核电商用堆批量生产碳-14同位素。钇-90等关键核素也在不同反应堆中实现出堆。中国散裂中子源于2026年3月首次实现医用级阿尔法同位素居里级量产，锕-225的自主供应迈出实质性步伐。

但国产核素产能离形成稳定的工业化体系还有距离，头部药企在高端临床项目中仍倾向于采购进口核素。在同位素产能成为决定竞争地位的当下，中国正在通过政策支持与技术攻关，重点推进医用同位素国产化、生产设施建设以及供应链自主可控。

诊断与治疗的配对布局同样需要重新审视。Lantheus从前被困住的根本原因是“诊断强、治疗弱”。中国核药企业研发管线目前高度集中在FAPI、PSMA两大热门靶点，早期阶段多数集中在诊断显像剂的仿制和改良上。类似局面也是Curium和Lantheus官宣合并之前，各自面对过的。

好在，行业也正在向治疗性核药及差异化创新加速过渡。随着产业链上游国产同位素供应瓶颈的逐步打破，国内头部企业和新锐研发正加速向镥-177和锕-225等治疗性核药延伸，并探索双靶点、新型配体等差异化创新。

竞争格局层面的变化更为直接。Curium与Lantheus合并后，全球核药赛道有望在前列腺癌RLT领域形成诺华与Curium两大阵营。诺华依靠Pluvicto的先发优势和2024年13.92亿美元的年销售额占据领先地位，但Pylarify覆盖的患者扫描记录将为Curium的治疗管线提供不亚于诺华的临床数据积累。

两大企业在前列腺癌PSMA靶点上的竞争，已经升级为“体系对体系”。对中国核药企业而言，这意味着，未来想要在全球市场布局PSMA靶向治疗，不仅要面对诺华的先发优势，还要面对一个同时掌控了同位素产能、诊断入口和治疗管线的竞争对手，且Curium在中国的布局已经先行一步。

尽管本土创新和出海路径都有新的考验，中国核药产业的发展仍不乏乐观趋势。

当前，新药的开发正从早期的fast-follow转向新靶点与新技术探索，2026年4月，中国首个自主研发的1类创新核药——锝[99mTc]佩昔瑞特加肽注射液（吉伦泰）正式获批，成为全球首个用于SPECT显像的广谱肿瘤显像剂，标志着我国具备从靶点发现到转化的完整创新能力；同月，中国散裂中子源首次实现医用级阿尔法同位素居里级量产，产业链上游的突破正在发生。

2026年以来，纽瑞特医疗完成10亿元E轮融资，辐联科技完成超10亿元融资……一级市场资金持续流入。而在《核技术应用产业高质量发展三年行动方案（2024—2026年）》等顶层规划推动下，配套审评审批不断优化，多部门协同构建起鼓励核药创新与临床转化的生态。

对照Curium-Lantheus的整合逻辑，中国核药产业面临的结构性挑战依然清晰。国内能够同时覆盖同位素产能、诊断管线与治疗布局的平台型企业还在成型过程中。

在2026年的放射性药物创新发展大会上，一个判断被反复提及——“未来3到5年，中国的核药研发管线将占到全球的一半以上，也会有中国核药出海为全球患者提供新的治疗选择。”而这个判断能否兑现，取决于中国核药企业能否同时在诊疗配对、供应链自主、差异化靶点等维度上建立壁垒。毕竟，下一个十年的核药赛道，将不再是单个产品之间的竞争，而是一套体系对另一套体系的竞争。

*封面图片来源：123rf

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