大部分人的亏损，是对“勤奋”的收费

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：KAIZEN投资之道

来源：雪球

很多人经常说股市是零和游戏 。 严格来讲 ， 错了 ， 这是个负和局 。印花税 、 佣金 、 冲击成本 ， 每一笔交易都在从总资金池里往外抽水 。玩得越勤 ， 漏得越快 。

巴伯和奥登那篇著名论文 《 交易有损你的财富 》 至今仍在更新数据 。 他们对美国数万个账户的长期跟踪表明 ， 换手率最高的20%散户 ， 年化收益比市场平均低6.5个百分点 。 国内的情况更说明问题 ， 根据中证协近几年发布的年度报告 ， 个人投资者贡献了全市场约60%以上的交易额 ， 但盈利占比长期在个位数 。 深交所2022年的个人投资者状况调查也写得清楚 —— 账户资产越小 ， 追涨杀跌越频繁 ， 亏损幅度越大 。

在一个每次下注都要扣费用的牌桌上 ， 你只要一直在玩 ， 终点就是不断磨损本金 。

真正赚到钱的人 ， 玩的不是同一个游戏

巴菲特用了一辈子来讲那个公式 ：长期股票回报约等于净资产收益率加股息率 ， 再加估值变动。 前两块是企业每年从实体经营里挣出来的增量 ， 是正和 。 只有最后那块估值变动 ， 才是人和人互相掏口袋的零和 。 他买可口可乐 、 买美国运通 ， 拿了几十年 ， 把零和部分的占比稀释到几乎为零 ， 让正和的收益年复一年累积起来 。

芒格讲得更直白 ：如果知道自己会死在哪 ， 就永远别去那个地方。 对散户来说 ， 脱离基本面的题材炒作 、 高波动的衍生品 ， 这些地方全是容易翻车的地方 。 明知是负和还要往里冲 ， 那是自己选的 。

彼得 · 林奇给出的路最接地气 。 他说普通人完全可以在自己看病 、 逛超市 、 买衣服的时候 ， 发现机构还没看明白的好公司。 这种生活里长出来的认知差 ， 是散户对机构唯一的天然优势 。 可惜多数人把这种优势扔了 ， 转头跑到K线图里去和算法拼反应速度 。

索罗斯那套反身性散户学不了 ， 但他有一句话是保命的 ：重要的不是你对过几次 ， 是你对的时候赚了多少 ， 错的时候赔了多少 。散户口袋浅 ， 承受不了几次大错 ， 唯一的解法是只参与那种错了赔得有限 、 对了能吃很久的不对称机会 。

想明白这些 ， 我给自己定了三条规矩

第一条 ， 用半凯利公式管住下单的手 。凯利公式会告诉你理论最优仓位 ： 胜率减去败率除以盈亏比 。 我只取它的一半 —— 这就是半凯利 ， 更保守 ， 也更扛得住连续判断出错的极端情况 。 你盘算一下 ， 短线追涨胜率能有40%就烧高香了 ， 盈亏比往往还倒挂 —— 赚两个点就跑 ， 亏五个点才开始肉疼 。 算下来 ， 原版凯利仓位已经是负数 ， 再砍掉一半 ， 依然是负数 。 算到这一步 ， 结论就反直觉了 ： 在负和局里 ， 不下注才是理性的最优解 ， 这已经跑赢了那些还在频繁交易的人 。这条规矩对应的机会 ， 就是逼自己从负和的牌桌上站起来 。 不下注本身 ， 就已经赢了 。

第二条 ， 把账户锚定在正和资产上 。什么东西是正和的 ？ 能持续产出真金白银 、 净资产还不断增厚的 ， 就是正和 。 比如红利类资产 ， 底层公司每年净资产收益率稳在十个点以上 ， 股息率五六个点 ， 你拿上五年 ， 光靠股息和利润复投 ， 持有成本就降到了地板上 ， 零和那部分波动再也伤不到你 。 机构数据反复证明 ， 普通偏股基金只要持有五年以上 ， 盈利概率就跳到90%以上 ， 但基民的真实回报常年跑输基金净值好几个点 ， 差额全磨在了频繁申赎的负和摩擦里 。这条规矩直接挂钩的机会 ， 是股息 。 每年到手五到七个点的现金流 ， 能彻底改变你的心理账户 。 账户有稳定现金进账 ， 你就不会再惦记着去负和局里翻本 。

第三条 ， 专在市场极度悲观的时候弯腰 。邓普顿说过 ， 牛市在绝望中诞生 ， 在狂热中死亡 。 每隔几年 ， 市场就会集体犯错 ， 把一个年赚几百亿的印钞机公司当成废铁报价 。 2024年初的港股 、 2020年疫情熔断 、 2018年的股权质押危机 ， 全是例子 。 当那些经营稳定的央企龙头股息率被恐慌盘推到七八个点甚至更高 ， 所有人都在讲悲观故事的时候 ， 你伸手接一点 ， 赚的从来不是零和博弈的差价 ， 而是别人在恐慌中白送给你的股权和分红权 。 情绪一散 ， 估值哪怕只从极端低位修复到正常 ， 叠加股息 ， 就是一轮双击 。这条规矩对应的机会 ， 是极端价格 。 当市场先生情绪失控 ， 把健康经营的企业砸出令人瞠目的报价 ， 这种交易一辈子重仓抓住三四次 ， 就够上岸 。

把这些规矩累积下来的结果 ， 是让自己变成廉价的长线持有人 。 A股里有不少传统产业的龙头已经过了烧钱厮杀的阶段 ， 成了现金流奶牛 。 用收息的逻辑定投 ， 时间拉长 ， 成本会低到让短线玩家难以理解 。

身边有朋友 ， 这几年只做一件事 ： 把手头闲钱 ， 在股息率过心理线的时候慢慢换成水电和国有大行 。 每次市场大幅调整 ， 他就用分红和工资结余再补几手 。 去年底他算了笔账 ， 股息已经能覆盖一家人的日常开销 ， 工资反成了攒股本金 。

一句话收尾

散户想自救 ， 别去学什么高深的博弈论 ， 也别信短期翻盘的秘籍 。 自救就一句话 ： 从炒股变成存股 ， 从负和的牌桌上站起来 ， 去当正和公司的股东 。 管住手 ， 抱住能生息的资产 ， 让时间替你跑赢那些折腾的人 。 路看起来慢 ， 但真走通了 ， 账户会替你说话 。 到那天你会明白 ， 大部分人在股市里亏掉的钱 ， 不过是对 “ 勤奋 ” 的一次性结算。