市场风格再平衡下，这些机会被机构重新提及

7月，A股经历了一轮以科技成长股为代表的调整。创业板指、科创50自6月末高点回撤均超两成，上证指数一度失守3800点。月末，权重股与宽基指数率先企稳，指数转入震荡修复。

本轮科技股调整的直接触发因素，市场普遍指向海外科技巨头Meta被曝准备将富余算力对外出租，意味着其角色正从算力的需求方，部分转为供给方。分析认为，这一信号触发了市场对全球AI资本开支投入回报率的重新审视，海外AI叙事正从此前的高速投入期切换到投资回报验证期，市场开始更关注算力利用率和商业化兑现节奏。

重阳投资在其近期发布的市场问答中表示，7月A股以科技成长为代表的急跌是外部冲击与内部拥挤两个因素共振的结果：从外部看，海外AI资本开支预期降温、费城半导体指数技术性转熊、韩国融资盘连锁反应等外部去杠杆情绪向内传导，是本轮急跌的重要触发背景；从内部看，国内科技板块交易结构本就偏拥挤，叠加融资资金高度集中于科技赛道，7月电子行业融资净偿还规模一度超过千亿元，杠杆资金集中撤离进一步放大了下跌斜率。

对于AI产业趋势是否出现方向性拐点，头部私募淡水泉投资的观点具有一定代表性。淡水泉认为，近期市场的大起大落很难用AI产业本身来解释，更多是交易行为的结果，也可以理解为AI相关资产此前定价过度偏离产业发展后的一段修正。淡水泉认为AI主导的科技行情没有结束，但过去几个月的极致抱团行情难以持续，接下来市场风险偏好或出现一定下降，市场开始放下投票器、拿起计算器，去计算AI投资会带来怎样的回报。

当前市场主流担忧在于，若海外云厂商资本开支增速确认放缓、算力利用率不及预期，情绪层面的调整不排除向基本面传导的可能，这一判断仍需观察后续几个季度海外主要云厂商的资本开支指引及利用率数据。

AI聚光灯之外，机构还在关注哪些机会

在AI叙事阶段性降温的同时，AI之外还有什么机会也成为近期机构讨论的热点话题。

创新药：7月初，景林资产基金经理金美桥在谈及下半年配置思路时提出，主线仍看AI上游硬核资产，同时将调整已较为充分的生物医药纳入重点跟踪。产业层面，淡水泉在最近发布的观点中拆解了其中的核心机会——创新药：据行业机构测算，2025年中国创新药对外授权交易规模约1356.55亿美元，创历史新高，2026年上半年约1063亿美元，接近去年全年八成，全球授权交易前十大卖方中有多家来自中国；并测算2026年里程碑收入或达70-100亿美元区间，2027年有进一步增长空间，收入结构可能由一次性首付款逐步转向更具持续性的里程碑收入，估值方式也可能由按营收规模定价的PS（市销率），逐步切换为按利润水平定价的PE（市盈率）。

先进制造出海：景林资产管理合伙人、CEO高云程在《2026年中给投资者的一封信》中提出，除半导体与AI基础设施外，具备全球竞争力的中国先进制造与科技服务是持续关注的方向。淡水泉近期也提到先进制造出海的行业观察，指出在锂电、工程机械/重卡、船舶等领域均有结构性的增长亮点。

泛消费：淡水泉认为在泛消费领域的估值低谷中存在结构性机会，筛选逻辑集中在需求是否还在、组织方式是否更高效、品牌与渠道溢价能力有多强三个维度，关注不绑定内需的数字内容类公司、旧需求叠加新组织形态的新零售替代逻辑，不是简单押注消费总量复苏。二季度中东冲突带来的回调中，高毅资产基金经理邓晓峰增加了信息技术行业的持仓，并以相对缓慢的节奏增持了包括互联网、消费等在内的非AI持仓，形成哑铃型组合结构，并表示若市场极致分化持续，将向绝对估值具备吸引力、回报相对确定的资产做再平衡。

资源与部分周期：景林资产将黄金与资源类资产列为主要关注方向之一，兼具风险对冲功能，也映射对全球秩序长期变化的判断，这一配置思路在主观多头私募中也较为常见。瓴仁资产在科技之外的传统方向中，点名了工业金属中的铜，与先进制造业里的绿电储能、由外需驱动的医药消费领域的部分细分赛道并列为关注方向。

综合头部私募近期观点，偏乐观的认为AI产业的中长期逻辑未被证伪，但短期交易拥挤和杠杆资金退潮带来的波动需时间消化，行情从此前的整体性机会转向结构性机会。与此同时，创新药收入结构的重塑、先进制造出海的持续景气、泛消费领域的结构性分化、资源与部分周期资产的风险对冲价值等，构成了机构在AI叙事之外关注的重点方向。

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