控股股东既当代工厂又当采集商，IFBH椰子水利润最高下滑超7成

蓝鲸新闻8月3日讯(记者朱欣悦) “椰子水第一股”IFBH（06603.HK）的轻资产神话，正随业绩变脸加速破灭。

近日，IFBH发布了盈利警告称，今年上半年，公司的收入预期较2025年同期减少约40%-50%，净利润大幅减少65%至75%。

2025年6月30日，IFBH登陆港交所，以27.8港元/股的发行价，盘中最高46.5港元，对应总市值一度逼近127亿港元。更为人津津乐道的是，截至2024年底，其员工仅46个人，无自有工厂、生产灌装全外包。如此轻体量却撬动百亿估值，成为当年新股市场最魔幻的资本叙事。

上市仅13个月，剧情反转。从轻资产神话到收入与净利双双腰斩式回落，令市场措手不及。

没有庙的和尚会念经

7月31日，IFBH发布盈利警告，今年上半年，公司的收入预期较2025年同期减少约40%-50%，净利润大幅减少65%至75%。

事实上，业绩下滑早有开始。2025全年IFBH营收1.76亿美元，同比增长11.9%，但归母净利润仅2276.8万美元，同比下滑31.7%。子品牌Innococo因分销商内乱与新品延误，全年收入暴跌63%，下半年同比跌幅超90%。

IFBH将原因归结为两点，一是地缘政治紧张局势加剧引发全球供应链中断，PET、其他包装材料及椰子水原料供应短缺，椰子水和包装材料采购成本上行，直接影响毛利率，同时原材料供应减少限制了生产进度及产品可供量；二是椰子水品类整体消费情绪较为疲弱，子品牌Innococo的分销渠道持续重组优化，尚未恢复至2024年的营运能力，进一步拖累销售表现。

IFBH的轻资产模式曾是全球化品牌运营的典范，创造了“46人撬动12亿”的效率神话。

根据招股说明书，2024年，IFBH全年营收近12亿元人民币，而团队人数仅为46人——相当于每人创造近2400万元。这一效率远超传统饮料巨头，背后是其独特的轻资产模式——生产、物流和销售的全环节外包——仅有一支小型内部仓配团队，负责监督采购、生产及全球分销，确保每个环节的效率及质量。截至2024年12月31日，这支全职的小型团队仅有6人。

这套轻资产的运营体系让IFBH实现惊人的存货管理效率， 2024年底存货100万美元，2025年底直接归零，全部为在途货物（按成本与可变现净值较低者计量），存货周转天数由3天进一步压缩至2天。

2025年财报中指出“本集团的存货由2024年12月31日的1.0百万美元减少至2025年12月31日的零。”这在快消行业堪称独一份。

但零库存的另一面是零缓冲。“IFBH没有安全库存。”消费品行业分析师肖竹青对蓝鲸新闻记者指出，IFBH不持有任何半成品、不备PET瓶坯、不囤椰水原浆，一旦供应链中断，IFBH连一天的缓冲货都没有。

他直言：“中国有句古话，跑得了和尚跑不了庙，IFBH就没有庙。”

庙在哪儿？

答案藏在控股股东General Beverage(以下简称：GB)身上。

IFBH轻资产模式的核心，是对重资产环节的主动剥离。IFBH前五大供应商之一的泰国General Beverage公司，同时也是 IFBH 的控股股东。IFBH 的创始人 Pongsakorn Pongsak在2013年便构思并推出了“if”品牌，GB自品牌创立起，便长期负责在全球市场运营“if”品牌。2022年，新增了“Innococo”品牌。

为承接中国市场需求爆发，2022年12月GB将if及Innococo国际业务分拆成立IFBH.

重组前，国际业务采用重资产模式经营，即GB既进行销售，亦透过其自有生产设施内部生产某些产品。重组后，IFBH采用轻资产的业务模式，完全依赖代工厂商来生产产品。这种模式调整成效显著，2024年IFBH 毛利率达到36.7%，人均创利超520万元。通过将生产成本转移至代工厂，IFHB构建高效运营壁垒。

但剥离的另一端是——庙盖在 GB 的地基上。

2025年年报揭示了IFBH在上下游两端的极端集中风险：供应端，前五大供应商占采购总额的91.7%，最大单一供应商占35.2%；客户端的集中度更为惊人，IFBH公司采用纯分销模式，前五大客户占销售总额的 97.2%，最大单一客户独占50.9%。上游超九成采购捏在五家供应商手里，下游超半数营收系于一家分销商，IFBH 不只是没有工厂，更是没有分散风险的筹码。

上市前21天（2025年6月9 日），IFBH与GB 签下GB Co-Packing Agreement（代工协议），期限至2027年底，约定GB按IFBH配方与书面规格代工生产、订单制销售，定价“成本+商业合理利润率”，年度采购上限2650万→3450万→4500万美元。配套还有6月4日签的 GB General Collector Agreement（GB 担任椰水一般采集商，2024年供料占比70%+），以及2023年签的商标许可协议（GB在泰国境内销售if产品，按销售额2.5%向IFBH支付特许费）。

三份持续关连交易叠在一起，GB同时扮演三重角色：控股股东、核心代工厂、原料总采集商。2026年上半年椰水与PET涨价时，成本先进入GB采集端的报价，再进入GB代工出厂价，最后由零库存的IFBH全额吸收进毛利率。协议锁到2027年底，短期无解。

GB既是运动员，也是裁判员。

肖竹青指出，涨价时，GB把成本往上传导，代工费和采集差价都是它的收入；IFBH作为上市公司，没有替代供应商、没有议价权、没有库存缓冲，只能照单全收。无论供应链风向如何，GB作为控股股东兼上游供应商始终处于利润链的顶端——而IFBH的公众股东，承担了更多的压力。

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