补齐风险对冲最后一块“拼图”，5年期国债期货在港交所上市背后

本报（chinatimes.net.cn）记者李明会 北京报道

8月3日，5年期人民币国债期货在港交所挂牌上市，并于当日启动交易。作为离岸市场唯一的国债期货合约，该产品旨在满足境外投资者日益增长的利率风险管理及交易需求。

远东资信研究院副院长、首席宏观研究员张林在接受《华夏时报》记者采访时表示，离岸国债期货产品的正式落地，补齐了在岸与离岸市场利率风险协同对冲的最后一块拼图，境外投资者在香港本地账户即可完成标准化久期对冲，形成债券通、互换通与国债期货“三位一体”的完整风险管理闭环。这一闭环的构建对于离岸人民币市场的扩容与深化具有重要意义。

满足离岸投资者利率风险对冲需求

“在中国证监会、中国人民银行以及香港有关方面通力合作下，两地监管和市场机构在规则制定、市场组织、技术实施、风险防控等方面做了大量扎实细致的准备工作，今天，5年期人民币国债期货在香港正式落地，可以说是正当其时、水到渠成。”8月3日，在港交所5年期人民币国债期货上市仪式上，中国证监会主席吴清发表致辞。

他表示，在岸与离岸市场的协同开放，不仅能够为国际投资者提供便捷高效的利率风险管理工具，帮助外资更好更放心地持有中国债券资产，也有利于促进两地国债现货、期货及衍生品市场紧密联动，健全更具韧性和有效性的国债收益率曲线。从长远看，这个重要品种的落地深化，将进一步丰富离岸人民币使用场景，强化香港全球离岸人民币业务枢纽功能，也将更好提升金融服务实体经济的质效。

其实，早在2017年4月，港交所就曾推出5年期国债期货试点，但因当时境外机构持债规模有限、市场参与者准备不足，当年12月合约到期后即告暂停。

如今，九年过去了，境外机构持有中国债券规模已从2017年的约8000亿元飙升至2026年6月末的3.20万亿元。其中，境外机构持有国债2.01万亿元、占比62.8%。

然而，长期以来，大量的离岸投资者，尤其是主权基金、对冲基金和养老金，一直缺乏便捷的利率风险对冲工具。

今年4月，中国证监会允许QFII/RQFII参与中金所国债期货交易，但严格限于套期保值且需持有现货。在南华期货分析师高翔看来，这意味着，大量无法取得QFII资格的主权基金、对冲基金、养老金等机构，仍然在离岸市场“裸奔”。

而港交所5年期国债期货的推出，精准填补了这一空白。

“至此，‘债券通（现货）+ 国债期货（对冲）+ 互换通（利率互换）’三位一体的完整投资生态正式成形。”高翔表示，境外机构最大的顾虑——“买了之后怎么管风险”——终于有了解答。

“过去境外投资者主要依赖场外利率互换管理利率风险，但这些场外工具在标准化程度、交易便利性和日内流动性管理方面与成熟的场内期货产品相比仍有差距。”张林表示，离岸国债期货的推出，使离岸人民币市场从“可交易”迈向“可配置、可对冲”的新阶段。

“离岸国债期货的推出，能够提升离岸人民币利率曲线的价格发现功能。”张林补充道，以在岸国债为基准、离岸场内交易的5年期期货，为全球投资者提供了表达对中国利率预期的标准化工具，有望促进跨市场价差收敛与基差交易，中长期有望降低现券市场的非理性波动。

人民币资产吸引力持续提升

在业内人士看来，离岸人民币市场的扩容与深化，将进一步提升人民币资产的吸引力。

张林表示，离岸国债期货产品的推出有助于降低对冲成本、压降风险溢价、增强配置意愿。他解释道，标准化场内工具降低了合规与操作成本，境外资金无需调整底层现券持仓即可及时管理久期风险。这有助于投资者的持仓稳定性提升，减少因利率波动预期而被迫抛售现券的压力，也有利于平抑跨境资金的大进大出。

“同时，利率风险的对冲工具供给有望吸引主权基金、养老金、保险资管等长期资金进一步提升人民币债券配置权重。”张林表示，港交所合约与在岸5年期国债期货均以在岸国债为底层定价基础，天然联动下的跨市场套利与曲线交易将提升两地的成交、深度与定价效率。

“从更宏观的视角看，该合约的推出顺应了人民币国际化加速和离岸市场制度建设的大趋势。”高翔表示，当前中国已成为全球200多个国家和地区的贸易伙伴。人民币在中国跨境收付中的占比已超过美元，成为第一大跨境结算货币，在全球范围内是第二大贸易融资货币、第三大支付货币。2024年，人民币跨境支付系统（CIPS）处理跨境人民币支付金额达175万亿元，同比增长43%，覆盖全球186个国家和地区。政策层明确支持离岸人民币国债期货发展，将其纳入流动性供给、资产定价和风险管理协同发力的工具箱。

《华夏时报》记者注意到，作为离岸市场首只人民币国债期货合约，本次合约选用5年期品种，而非1年期、10年期或30年期品种。

对此，方正证券固收首席分析师李清荷在接受《华夏时报》记者采访时表示，一方面，5年期国债是银行间市场交易、配置的中坚期限，存量规模充足，收益率走势兼具短端资金面与长端经济基本面特征，是机构做久期对冲、曲线交易最常用标的。而1年期偏货币资金属性、波动小，对冲价值弱，10年期虽外资交易活跃度最高，但波动幅度更大、流动性培育难度更高，30年期超长期国债存量少、成交清淡，短期不具备期货上市基础。

“另一方面，境外机构持有的离岸人民币存量债券久期集中在5年附近，5年期期货可直接匹配点心债持仓的利率对冲需求，实现在岸北向持仓和离岸点心债两类资产统一套保工具，是起步阶段需求覆盖最广的品种。”李清荷进一步表示，2017年港交所曾试点5年期离岸国债期货，是国内唯一有过离岸交易历史的国债期货品种，监管、交易所、海外机构均有成熟对接经验。“相比之下，10年期长债波动大、投机盘与套保盘结构更复杂，短端1年期易受资金面扰动、行情震荡频繁，首次落地选择5年期容错率最高，便于先做活流动性，后续再扩容期限品种。”

责任编辑：冯樱子 主编：张志伟