VIE架构陷表述分歧、种草乱象频发，小红书辟谣IPO难消隐患

一场劳动期权诉讼，揭开小红书红筹VIE架构的信披矛盾。前员工维权胜诉后发起实名举报，直指企业在司法诉讼阶段与潜在资本化进程中，对境内外主体关联关系表述不一。2026年7月下旬，小红书紧急对外辟谣，否认网传其递交IPO申请消息。

此起彼伏的上市传闻背后，小红书的资本化之路亦挑战重重。平台一年内两度迎来监管约谈，虚假种草等生态争议发酵；单一依赖广告的营收结构、电商转化短板并存，叠加用工治理隐患，多重难题交织，为市场关注的IPO进程增添不确定性。

VIE架构陷争议，上市传闻反复上演

事情最早要追溯至2022年6月，陈浩入职小红书境内运营主体广州分公司，担任华南直销商业化负责人，同时与小红书开曼境外主体签订协议，获授3万股分期行权期权，相关权益纳入薪酬总包。距离首批期权行权仅剩5个月的2023年12月底，小红书以不胜任工作为由解除其劳动合同。

劳动关系骤然终止后，相关期权权益纠纷随之爆发。2024年1月，陈浩发起维权，提起劳动仲裁，并就期权损失向法院起诉，主张VIE架构下境外期权属于劳动报酬，境内法院拥有管辖权。

案件审理期间，小红书抗辩境内运营主体与境外期权授予主体相互独立，无需承担期权相关责任。经仲裁、一审、二审多轮审理，法院并未采纳该观点。2026年初，广州中院作出终审判决，认定小红书构成违法解除劳动合同，合计赔付85万元，其中19万元为解约赔偿金与绩效奖金，66.15万元用于补偿期权损失，该案也成为国内首例将VIE期权损失纳入劳动赔偿的判例。

对此，知名危机公关专家、福州公孙策公关合伙人詹军豪指出：“陈浩案成为国内首例穿透VIE认定境外期权属劳动报酬的标杆判例，批量行权前清退员工的争议，暴露出平台过往用工与期权管理的漏洞，也给后续上市的用工合规审核埋下了潜在风险点。”

这场备受关注的劳动纠纷，恰逢小红书IPO风声兴起。2026年6月，市场传出小红书计划月底向港交所递交IPO申请。

在此背景下，陈浩于6月28日至7月7日，相继向港交所、香港证监会、中国证监会提交实名投诉，附带判决书、期权协议等完整证据。投诉核心提出两点质疑：一是企业此次解约致使员工期权受损，暴露出人力内控合规缺陷；二是小红书在司法诉讼阶段与IPO申报环节，针对VIE架构境内外主体关联关系的表述存在口径差异，为其资本化进程增添合规争议。

面对持续发酵的舆论与市场猜测，平台迅速作出回应：2026年7月22日，小红书官方向多家媒体作出回应，辟谣市场流传的IPO相关传闻，称网络流传的所有IPO相关信息均不属实。

对此，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜认为：“辟谣合法，扰动真实——在6月外媒曝出拟6月底秘密递表后，前员工陈浩6月28日已向港交所、香港证监会提交投诉，7月7日又在中国证监会平台完成实名举报。即便递表尚未公开，上市筹备的实际节奏已被这封举报信实质性扰动。”

柏文喜进一步表示：“更关键的是陈浩披露的‘两种嘴脸’——劳动诉讼中主张境内主体与境外期权主体‘相互独立’，若按红筹VIE赴港上市又必须披露二者‘协议控制’。同一对主体、两种相反表述，正是港股审核中最忌讳的信披瑕疵。”

这场沸沸扬扬的IPO传闻，仅是小红书漫长资本化道路上一段插曲，有关其上市的消息多年来不绝于耳。早在2018年，创始人瞿芳对外释放上市预期，预计2至3年内推进IPO。

据悉，2021市场传闻小红书筹备赴美上市，伴随资深投行背景CFO入职，一度引发广泛关注，后续受外部环境影响赴美计划搁置，消息转向港股，但公司当时表示暂无明确上市安排。2023年外媒再度传出小红书拟赴美递表，同年12月、2024年底，持续有消息称公司筹备赴港IPO，相关传言均被企业否认。

市场之所以关注小红书资本化进程，或与其成立以来持续推进的融资布局密切相关。自2013年创立起，小红书相继完成多轮私募股权融资，吸引多家头部创投机构及互联网产业资本入局。

天眼查显示，2013年，小红书获得真格基金数百万元天使轮投资；2014年至2015年，金沙江创投、纪源资本相继参与A轮、B轮融资；2016年C轮融资，腾讯入局领投；2018年D轮融资由阿里巴巴领投，腾讯、金沙江创投等新老股东接连加码，投后估值达到30亿美元；2021年11月，小红书完成5亿美元E轮融资，淡马锡、腾讯领投，阿里巴巴等老股东跟投，投后估值触及200亿美元，创下历史估值高点。

2024年，红杉中国、高瓴资本、DSTGlobal等机构通过老股交易入场，彼时小红书估值约170亿美元。在一级市场流动性有限的背景下，IPO上市成为机构最为重要的退出渠道，这也是资本市场持续关注小红书资本化进程的重要原因之一。

在詹军豪看来：“小红书多轮上市传闻反复发酵，本质是估值高企后资本化诉求强烈，但VIE架构披露逻辑矛盾、举报舆情等合规隐患尚未完全闭环，官方‘信息不实’的辟谣，更多是暂缓公开推进节奏，而非彻底放弃上市规划。”

柏文喜进一步表示：“陈浩举报+监管约谈会让保荐机构和港交所对信披一致性做更严苛尽调，递表时间可能推迟，但不会阻断上市——关键是招股书能否把VIE架构下的境内外主体关系、用工合规记录做一次彻底、自洽的披露。”

内容乱象频发，年内两度遭监管约谈

除内部人事与权益争议外，近年来，小红书平台接连爆发多起内容生态相关舆情，同步迎来多轮监管专项整治。早在2025年9月11日，国家互联网信息办公室指导上海市互联网信息办公室，依据《网络信息内容生态治理规定》等相关法规，针对小红书平台未切实履行信息内容管理主体责任、扰乱网络生态的违规问题，对其作出约谈、责令限期改正、警告的处置决定，并要求平台从严追责相关责任人。

据网信部门官方通报，小红书热搜榜单核心推荐环节长期集中推送明星私人动态、琐事八卦等不良信息内容，破坏平台内容生态秩序。

2026年1月9日，小红书对外回应，宣布成立专项整改小组，启动热搜榜单生态治理工作。

距离小红书对外宣布成立专项整改小组不足三个月，2026年4月2日，国务院食安办、市场监管总局、海关总署再度出手，针对跨境保健品“优思益”虚假营销乱象，联合约谈小红书、抖音、淘天三家平台。

据悉，涉事品牌虚构海外产地，依靠平台海量种草笔记进行夸大宣传。监管部门要求小红书等平台严格落实主体责任，加强平台内跨境电商企业审核把关，强化平台内在售商品管理，加大不良信息处理力度。

监管约束并未止步于榜单与跨境营销领域，虚假种草、AI生成不实内容长期为平台突出争议。2026年7月起，“小红书旅游帖诈骗”成为全网热门搜索词条。大量网友反馈，平台内旅游打卡笔记存在过度修图、场景美化、信息失真等现象，大连海底隧道、青岛网红海景咖啡店等案例广泛传播，不少游客实地探访网红点位后发现与图文落差巨大。检察机关官方蓝V沿江检察专门作出普法提醒：“网红旅游种草帖暗藏各类法律风险，建议消费者谨慎辨别。”

对此，柏文喜分析：“虚假种草直击商业模式根基。2025年9月小红书曾因内容治理被中央网信办约谈；2026年平台仍被指存在大量‘空心账号’伪装素人种草，艾媒咨询调查显示63%用户‘弃坑’主因是‘平台虚假信息太多’。”

种草乱象暴露的商业模式短板，在平台经营数据上同样有所体现。TopKlout克劳锐信息显示，2025年小红书总营收约420亿元，广告收入约320亿元，占比高达76%，相较于2年前65%的占比再度增长；此外平台2025年电商GMV仅8500亿元，远低于抖音4.3万亿，站内下单转化率仅0.7%-1.2%。

詹军豪对此表示：“广告收入占比持续攀升至76%，电商转化率却长期处于低位，说明‘种草—拔草’的商业闭环始终没有打通，单一依赖广告的营收结构，很难支撑起资本市场对其长期增长的高估值预期。”

在柏文喜看来：“虚假种草治理直接关系广告主预算信心，而电商转化短板不补，760亿广告独木桥就永远走不远。以目前700亿美元目标估值、30亿美元净利润测算市盈率约23倍，这个估值能否站住，取决于小红书在聆讯前能否把这几道坎讲成‘已解决的故事’，而不是‘待解决的隐患’。”