山西
科技行业经历了2026年上半年大涨之后，从6月两波抛售潮开始，7月是一波明显的跳水。随后逐步企稳，如今也需要重新判断，行业究竟未来方向是什么。那么，今儿我们从行业基本面，周期，以及股市角度对此做一个详解，让大家明白行业的风险与机会，同时，也找到一个合理的应对策略。
科技行业回落背后的内与外的因素
科技行业回落的原因首先是之前的爆炒有些透支，从交易层面，先要承认科技行业抱团度非常高，并且吸纳了大量的杠杆资金，这也是导致其下跌之后的助跌作用。赚钱效应好的时候，投资者愿意加仓，加杠杆，这也会助涨行情；而当融资余额增速明显跑赢股指涨幅，这通常意味着增量资金已经被提前透支。对于抱团行情来说，旧资金抛售不可怕，新资金消耗殆尽才是问题的核心。
1990年以来，美股融资余额增速相对股指涨幅的差额突破20%以上，出现过5次。最近3次，分别对应2000年科网泡沫破裂、2008年金融危机、2022年联储加息后的美股崩盘。1992年那一次，美股虽然没有大跌，但横盘超过半年；1994年则没有明显影响。2026年上半年这一指标，已经升到25%，虽然不能说直接触发泡沫，至少也说明了市场热度过高。
其次，行业资金面角度，持续烧钱之后，开始纷纷发债或使用资金杠杆。谷歌7月宣布计划募集850亿美元股权融资，主要用于支持AI基础设施建设。Meta围绕路易斯安那州Hyperion数据中心完成了273亿美元的SPV交易，由Blue Owl提供私募信贷、摩根士丹利主导安排，Meta提供类担保支持；亚马逊则在加拿大债券市场完成约140亿加元（约合100亿美元）的发行，创下加元债券市场史上最大单笔发行纪录。传统银行在消化大规模AI相关债务方面已显现出明显压力，因此，市场也在担忧巨头们会否减缓投资开支。
近期当Kimi K3公布后，美国大模型优势从最大时接近300%降到5%。与此同时，中国大模型平均成本显著低于美国，包括设备投入和电力等能源消耗。如果美国大模型不能持续提供前沿突破，为什么市场还要继续为巨额资本开支买单？2025年初，DeepSeek曾触发纳指大跌。短期看，Kimi K3的性能评估是否会复制类似冲击，是市场要盯的变量。但有一个因素明确，继续烧钱堆大模型的经济性已经遭到了质疑。
我们从来不否认AI变革这个对实体经济的影响，但股市方面的叙事，很明显是有更多其他因素的，之前的炒作已经将未来几年，甚至十年的因素叠加在如今的股价上，这个才是问题。还有就是从历史上来看，行业炒作持续，一定是全产业链都能从中受益，但AI行情，最大的特点就是除了上游设备商赚钱，其余都在亏钱，甚至巨亏，这种纯烧钱的模式，很难持久。尤其是在如今这样的阶段，全球央行加息潮已经出现了，科技巨头连续烧钱后也面临着资金链压力，这个时候就必然要回归到“务实”，不能继续讲故事了，就要考虑真实需求，这是未来科技行业的关键，对此我们结合相关上市公司，产业链因素，做一个详解。
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