这才哪到哪

文末扫码订阅我们的元会员+AI组合包服务，邀您加入会员群，群内有PDF版本，阅读体验更佳，售价200元/月。要闻

中国

• 吴清：正在抓紧推进人民币股票交易柜台、REITs纳入沪深港通各项准备工作。

• 新型电力系统建设“十五五”规划出炉：新能源利用率锚定90%，明确“应改尽改”煤电灵活性改造。

• 资产承压与化险提速交织，多家中小银行遭遇评级调整。

• 性能与Anthropic Fable 5相当！阿里巴巴发布千问3.8-MAX，2.4万亿个参数，长程自动编程表现出色。

• 机构Artificial Analysis：DeepSeek V4-Flash运行成本全球最低，仅为Claude Fable 5的1/105。

• 瑞幸咖啡Q2营收同比增长28.5%，月均交易客户创新高，同店销售下降5.3%。

• 中微公司上半年净利预增282%-311%，股权投资贡献近20亿元收益，设备业务延续高增。

• 蚂蚁灵波回应融资传闻：与投资人接触中，首轮拟募资15亿元。

海外

• 美国7月ISM制造业PMI超预期升至四年最高，需求、生产与就业同步改善。

• 美联储“三把手”：当前利率处于“良好位置”，预计今年下半年通胀将降温。

• 特朗普罕见列出时间表，2029年之前“控制”格陵兰岛；伊朗否认与美谈判后，特朗普斥伊“两面三刀”、警告不达成协议或“完全投降”就继续封锁。

• 美财政部预计维持发债指引不变，中期选举前力保长端收益率。

• KOSPI再暴跌超5%，韩国监管拟出手降杠杆：单股杠杆ETF倍数或直接砍至1倍；韩国总统府政策室长面临刑事指控，因仓促推动单一股票杠杆ETF上市。

• 韩国央行抄底黄金，13年来首次增持。

• “以土地换算力”：五角大楼携手凯雷、KKR系CyrusOne，掀起美军基地建AI数据中心浪潮。

• 韩国存储又涨价了！传统DRAM、NAND双双创多年新高。

• 三星晶圆代工产能利用率年内预计将达100%，扭亏为盈进入倒计时。

• 有史以来最大规模铜流入！7月20万吨铜运抵美国，市场等待特朗普铜关税裁决。

• 美国13州推进取消数据中心税收优惠，每千兆瓦AI算力成本或增加30亿美元。

• 谷歌表外担保规模9个月涨6倍至438亿美元，用“财务兜底”换TPU芯片订单。

• “InP短缺将比内存更严峻”！Lumentum、SemiAnalysis警告：光互联成AI新瓶颈。

• 对冲基金史上最大去杠杆潮后，高盛交易台录得2020年11月以来最大净买入。

• “网红券商”Robinhood收入结构巨变：预测市场收入已超过股票交易。

• 4000亿美元大药厂“世纪联姻”！阿斯利康与百时美施贵宝洽谈合并。

• 阿里新模型能否引爆云业务

• AI模型路线决定网安赢家

• 云巨头比半导体更香

• 铜市2026年或现42万吨缺口

阿里云收入加速预期强劲，AI模型迭代推动平台化竞争。花旗认为，阿里巴巴近期股价的强劲表现反映了AWS和Azure云收入增长的积极传导效应，这与花旗预期阿里云收入在2027财年第一季度同比加速增长至45%相符。随着Qwen3.8-Max等模型的快速迭代，企业正采用多模型策略，根据任务和价格选择最佳模型，导致单一模型的防御性降低，竞争焦点转向管理这些模型的平台和基础设施。拥有从芯片、云基础设施到模型和应用的全栈能力的公司（如阿里巴巴）更具长期领先优势。

Qwen3.8-Max性能显著提升，具备强大的代理和工作流能力。阿里巴巴于8月3日正式发布Qwen3.8-Max，这是通义千问系列中最强的模型。基于Qwen3.5架构，总参数扩展至2.4万亿，采用稀疏MoE结构和混合注意力机制，活跃参数为950亿，上下文窗口达100万。相比预览版，Qwen3.8-Max在编码、办公、科学研究和长周期任务等方面均有改进。其在软件工程、终端代理、协作任务、视觉推理及代理移动/计算机使用等方面的基准测试表现显著优于Qwen3.7-Max和Qwen3.7-Plus，并与海外前沿模型及Kimi K3相当。

推出QwenWork企业级代理产品，开源与定价策略具竞争力。阿里巴巴同时启动了QwenWork（“千问办公”）的公开测试，这是一款旨在提升个人和企业办公生产力的企业级代理产品。它集成了QoderWork、MuleRun和Wukong，处理文档生成、数据分析、音视频生成等任务，并已与钉钉IM集成。在定价方面，国内API服务价格为每百万输入/输出令牌12/36元人民币，海外开发者为2/6美元，并提供限时Token计划。下周将开源Qwen3.8-Max和Qwen3.8-27B的模型权重

【大摩：网络安全/网络，思考封闭与开放权重模型采用对行业的影响】

AI采用总体利好网络安全和网络生态，但受益者因模型类型（封闭vs开放）而异。AI的普及带来了更多的流量、代理和数据，这对网络安全和网络基础设施构成了长期利好。然而，封闭权重模型（Closed-weights）和开放权重模型（Open-weights）的采用场景不同，导致受益标的存在差异。封闭模型下，云计算相关企业受益更多；开放模型下，传统企业级供应商受益更多。

开放权重模型更有利于网络安全生态系统。随着AI采用的增加，需要保护的流量、身份和数据也随之增加。开放权重模型使得计算和智能更分散地分布在企业本地（on-premise）而非集中在模型实验室，这有利于传统网络安全厂商提供安全服务。此外，市场对AI原生公司提供自身网络安全服务的担忧，使得生态系统保持开放更有利于传统安全厂商维持其市场地位。

封闭权重模型更有利于光通信和云基础设施。在封闭权重模型场景下，更多的计算和服务将由前沿实验室（Frontier Labs）提供，这意味着云计算暴露度高的公司将受益。例如，光通信领域（如LITE, COHR, ANET）在封闭模型下表现更佳，因为该领域存在美中平行供应链，封闭模型减少了全球复杂性带来的风险。相反，开放模型可能导致更全球化的部署，增加了供应链复杂性。

开放权重模型利好传统企业网络供应商。在开放权重模型下，计算更可能在边缘进行，企业需要单独购买更多的编排和服务，这使得传统企业级网络供应商（如CSCO, FFIV）成为受益者。

AI采用对网络安全/网络领域的影响：封闭权重与开放权重模型的受益者对比

【大摩：从早期周期向中期周期过渡】

美股市场正从早期周期向中期周期过渡，投资风格应向高质量因子倾斜。随着商业周期的成熟和衰退后经营杠杆的缓和，市场领导权应从低质量公司转向盈利更稳定、利润率强劲且运营效率高的公司。高质量股票占标普500指数的42%，而低质量股票仅占28%。随着中位数股票盈利增长加速至14%以及修正广度改善，这种环境应支持指数更强的韧性、更广泛的市场参与度，并推动标普500指数在年底前达到8,000点。

动量策略发生历史性抛售后的轮动，半导体短期反弹但难复主导地位。历史上最严重的动量回撤之一似乎已经结束。动量因子的构成正在发生变化，资金正从半导体等早期周期板块流向保险、医疗设备与服务以及软件等行业。虽然半导体指数可能在短期内出现交易性反弹（基于白银股票的类比），但在中期周期过渡背景下，半导体今年可能难以重新夺回市场领导地位。

超大规模云服务商（Hyperscalers）优于半导体，具备相对价值与AI应用层期权。尽管半导体可能短期反弹，但报告仍看好超大规模云服务商（如微软、亚马逊等）胜过半导体。超大规模云服务商的前瞻市盈率处于2023年以来的第三百分位，具有吸引力的相对价值。同时，它们在AI应用层处于领先地位，拥有强大的核心业务，并具备在必要时降低运营支出的能力。然而，市场将对资本支出（Capex）的沟通更加挑剔，导致个股表现分化。

AI采用者（Adopters）的利润率扩张成为新的关注焦点。市场对AI的关注正从基础设施提供商转向能够证明投资回报率（ROIC）和实际采用的公司。AI采用者的相对净利润率在三个月内扩大了50个基点，目前比整体市场高出近400个基点。这表明运营效率的提升和AI的实际应用正在转化为财务成果，支持在质量轮动背景下的更广泛市场表现。

美联储政策与地缘政治风险仍是主要扰动因素。伊朗冲突升级导致霍尔木兹海峡再次受阻，油价波动加剧。虽然美联储维持利率不变，但长期收益率上升至近二十年高点，这对标普500指数构成主要近期风险。如果10年期国债收益率加速升至5%，可能会迫使美联储新主席Warsh提供更清晰的沟通或采取行动缓解金融状况收紧。

半导体盈利修正广度开始从高位极端值减速

【杰富瑞：审视铜产量趋势，2026年第二季度】

全球铜矿供应受到严重制约，预计未来12个月以上将出现大幅赤字。截至目前的2026年第二季度财报显示，占全球铜矿产量约三分之二的矿企总产量同比下降3.9%，尽管环比增长2.4%。同比下滑主要受Freeport、Ivanhoe、Antofagasta、BHP和Newmont等公司运营中断、品位下降及执行问题的影响。即使在全球GDP增长2%的情境下，分析师仍预期铜市场将在未来一年多出现显著供需缺口。

铜价上行风险显著，维持中期看涨观点。尽管短期内周期性因素可能导致需求波动，但鉴于全球需求持续增长以及供应端面临的严峻约束（如矿山枯竭、品位下降等），铜价面临实质性的上行风险。市场对于新项目（如KFM、QB2等）投产带来的供应过剩担忧被夸大，整体供应风险偏向 downside（即供应低于预期）。

主要矿企产量表现分化，运营挑战普遍存在。数据显示，Ivanhoe Mines产量同比大幅下降43%，Freeport下降18%，Antofagasta下降11%，BHP下降5%，Newmont下降53%。这些头部企业的产出受阻进一步印证了全球铜矿供应紧张的现状。

部分公司报告的铜产量（公吨）

看推

数据中心电力消耗：AI驱动用电量五年翻三倍

全球投资组合持续向股票倾斜：私募股权成最大推手

红海与霍尔木兹航运：从加沙危机到伊朗战争的双重冲击

美股估值全景：小盘股最贵，大盘股相对克制

LLM Token成本指数：AI推理成本大幅回落

新兴市场债券：利差收窄与收益率飙升的背离

美元/日元脱钩利差：贸易战重塑汇率逻辑