长城宏观：科技迎来配置性价比阶段高点

上周市场主流指数涨跌互现，创业板指、科创50迎调整。从申万一级行业来看，传媒、社会服务、商贸零售表现较好，通信、电子、机械设备表现相对一般。

宏观分析：

美国通胀预期后续仍有抬升空间

国内方面，7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月下降1.1个百分点，景气水平有所回落，主要受高基数、季节性淡季、极端天气及内需承压等因素共同影响。行业结构来看，高端制造景气向好，地产与周期行业承压，外需指数边际走弱但高端需求仍有支撑。内需承压带来价格、库存指数回落，一定程度上制约了盈利修复。

政策角度，7月政治局会议明确加大逆周期调节力度，及时谋划增量政策，财政端加快支出节奏、货币端适时调整。扩内需提出消费分层施策与“六张网”建设并举。产业布局兼顾智能经济新形态、前沿技术突破和传统改造升级。风险化解聚焦房地产市场企稳、一揽子化债推进及中小金融机构“减量提质”，资本市场改革着力提升韧性与信心。

海外方面，美国联邦储备委员会29日宣布，继续将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变，连续第五次按兵不动，但利率决议投票为9:3，三名地区联储主席投反对票主张加息25bp，内部分歧显著放大，通胀走势仍是后续美联储政策走向的关键。

当前9月份加息预期升温，但是我们认为，短期地缘冲突对预期影响较大，后续可能存在预期反转。11月中期选举也是重要掣肘，后续观察8月美国就业通胀数据，以及8月底杰克逊霍尔会议上美联储主席沃什的发言。

美国商务部30日公布的初步数据显示，美国二季度实际国内生产总值（GDP）按年率计算环比增长1.5%，增速较一季度的2.1%放缓，且低于市场预期。其增速回落主要受非核心因素影响，包括AI投资叠加传统行业复苏，导致进口需求大增，贸易逆差进一步扩大。

不过，核心GDP读数表明美国经济内生动能仍然强劲，通胀预期后续仍有抬升空间。剔除进出口、库存变动和政府开支后的“核心GDP”二季度环比折年率大幅抬升至3.9%（前值1.7%），通胀预期从低位回升，目前仍无法断言通胀压力已过峰。

投资策略：

看好科技反弹及制造、金融修复机会

7月各大主要指数，尤其是成长股，经历了历史较大级别的下跌，市场悲观情绪蔓延。从择时框架来看，超跌反弹或是后续市场主线。

我们认为，资金负反馈接近结束，外盘科技逐渐企稳，当下迎来科技配置性价比阶段高点，市场有望企稳回升与结构扩散。具体来看，市场底部逐渐出现，或进入“击球区”。7月19日中国国新和中国诚通再次宣布大额逆周期增持，提供底部支撑力量；7月政治局会议明确“深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心”，更加强调了资本市场制度建设和抗冲击能力，结合近期证监会启动密集座谈引导预期，投资端改革仍是资本市场改革重点，坚定市场信心。

结构上看好科技股反弹，制造与金融可能也有机会。当前市场景气正在扩宽，但从基本面定价看市场对部分非科技板块景气计价尚未充分，市场风格有望均衡，制造与金融亦存在修复空间。

1）新兴科技：全球AI产业拐点未至，但国产AI在“硬件+模型”系统级创新下投入产出效率优势突出，资本开支进程与下游应用迭代有望加快，可关注电子/通信/传媒等。

2）优势制造：具备产业竞争优势的中国企业正在走向全球，在地缘冲击下有望加速份额扩张，可关注创新药/机械等。

3）金融与新基建：微观交易结构出清后，金融股具备稳市力量，可关注非银/银行等；新型基建实物工作量有望下半年加速形成，对冲外部不确定性，可关注电网/建材建筑等。

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