四川
出品|中访网
审核|李晓燕
2026年8月初，片仔癀正式对外回复上交所年报监管问询函，2025年上市以来首次营收、净利润双下滑、库存规模大幅攀升等财务数据，一度引发资本市场对企业经营走势的讨论。抛开财报表层阶段性波动深入拆解能够发现，本次业绩调整并非核心经营基本面走弱，而是企业主动开展渠道出清、产品矩阵下沉、核心原材料战略储备的阶段性阵痛。公司以短期营收增速让步，完成商业模式去金融化、供应链安全加固、消费圈层扩容多重布局，为老字号中药企业穿越行业周期、实现稳健长效发展夯实根基，仅在库存结构、客户集中管控等细节层面仍有优化空间。
2025年片仔癀全年营业收入90.01亿元，同比回落17%，归母净利润21.59亿元，同比下滑27%，2026年一季度业绩延续小幅调整态势。最令市场疑惑的指标，莫过于肝病用药板块“量涨价跌”的反常表现：核心肝病产品整体销量提升26%，板块营收反而下滑两成。该现象的核心成因是企业主动调整产品销售结构，改变过往依靠高端锭剂单品贡献绝大部分营收的单一模式，加大平价保肝类制剂、复方衍生产品市场投放，高单价经典产品适度控量，低价普惠型产品放量增长41%。
这一调整具备清晰的战略考量。此前多年，片仔癀核心单品在礼品消费、投资囤货需求助推下，终端价格长期处于高位，经销商投机囤货盛行，产品消费属性被金融炒作属性覆盖。公司通过高低产品结构切换，一方面用平价产品触达普通肝病患者、日常养生消费群体，拓宽用户基本盘，弱化产品礼品属性依赖，夯实刚性医疗消费底盘；另一方面主动收紧高端核心品渠道供货节奏，遏制经销商炒作囤货行为，稳定全国终端零售价盘，避免价格剧烈波动损伤百年品牌口碑。与此同时，医药流通业务主动淘汰低毛利批发业务、精简低效分销网点，整体流通营收小幅收缩，虽然直接拉低整体营收规模，但业务毛利率结构持续优化，甩掉低周转、低收益业务包袱，资源进一步向核心制药主业倾斜。
市场关注度最高的66.79亿元存货规模，是企业保障核心产能稳定的战略性布局，并非滞销商品积压。整体存货之中，超七成资金投向天然麝香、天然牛黄等稀缺核心原材料，原材料账面金额同比增长五成。片仔癀核心配方属于国家绝密级中药配方，天然麝香受国家配额严格管控，天然牛黄国内产出稀缺，两大原料价格常年大幅波动，直接决定生产成本与产能上限。公司在原料价格处于相对合理区间加大战略备货，叠加海外天然牛黄进口资质落地、自建林麝养殖基地持续放量，构建“海外进口+自有养殖+战略库存”三重原料保障体系，彻底规避原材料断供、成本暴涨的经营隐患。公司年末完成近乎全额存货实地盘点，核心原料与成品具备极强保值属性，相较于普通中药材，大幅减值的概率极低，存货跌价计提比例低于行业均值具备合理依据。
从渠道治理来看，公司同步推进经销商结构规范化管理。前十大核心客户交易占比小幅提升，是企业集中优势资源培育优质合规经销商、清理小型投机经销商的结果，渠道层级更加精简高效。针对部分境外应收账款管理问题，公司也在问询回复中明确强化海外客户账期管控、分级授信机制，平衡海外市场拓展与资金回款安全。关联交易定价经过完整比价核验，采购成本略低于市场化采购价格，交易公允性得到审计机构确认，关联业务运作更加透明规范。
资本市场层面，公司股价自2021年历史高点持续回调，经过四年多估值消化，当前股价充分反映短期业绩调整预期，品牌长期价值并未削弱。片仔癀作为国内稀缺双绝密级中药老字号，品牌价值稳居国内中医药行业第一梯队，东南亚等海外市场中成药出口保持稳定增长，复方衍生产品、保健食品、特色美妆第二曲线逐步成型。2026年一季度，企业原料备货节奏放缓，存货规模环比回落，经营性现金流快速修复，前期战略投入的资金压力逐步缓解。
整体而言，2025年至2026年初的业绩波动，是片仔癀主动进行经营“体检”与架构优化的必经阶段。依靠单品涨价、渠道炒作的粗放增长时代正式落幕，取而代之的是刚需消费为主、原料自主可控、多元业务协同的稳健发展模式。后续公司只要持续优化存货动态周转效率、分散头部客户业务集中度，理顺转型后期经营节奏，百年中药龙头的长期成长价值有望再度迎来价值重估。
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