希音国际辗转三地IPO估值缩水2300亿 许仰天持股33%红利消退罕见亏6.7亿

长江商报消息●长江商报记者 沈右荣

知名独角兽企业希音国际控股有限公司（以下简称“希音国际”）通过了港交所聆讯，其IPO上市只差最后的临门一脚。

希音国际（SHEIN）由许仰天于2008年创立，目前已成长为全球性时尚和生活方式在线零售商，业务覆盖约160个国家和地区，活跃用户达2.73亿。

希音国际曾备受资本追捧，IDG、红杉、Boyu、景林等大批资本入股。不过，公司的IPO之路并不顺利。

从美国纽约，到英国伦敦，再到如今的中国香港，希音国际辗转三地资本市场，终于在近期通过了港交所聆讯。

希音国际的估值已经大幅缩水。2022年，公司投前估值曾达982亿美元，2023年降至640亿美元，缩水约合人民币2300亿元。目前，公司市场估值在400亿美元—500亿美元。

作为创始人，许仰天间接持有希音国际33%股权，并担任公司董事长、首席执行官。

希音国际红利不再，业绩失速。2025年，公司净利润20.64亿美元，同比下降接近40%；2026年一季度，则为亏损0.99亿美元，约合人民币6.7亿元。同期，公司净收入增速持续放缓。

港股上市，希音国际能否找到突围之法？

三年转战三地冲击IPO

许仰天带领希音国际闯关IPO马不停蹄，但这条路走得并不顺。

根据公开信息，许仰天最初的选项是美国纽交所。2023年11月，希音国际向美国证券交易委员会秘密递交IPO申请，试图复制早年中概股赴美上市的成功路径。

当时，中国公司赴美上市的通道已经收窄，相较曾经的中概股密集登陆美股市场，难度大增。希音国际递交美股上市申请后，受到了外部复杂环境影响，公司美股上市计划最终宣告折戟。

2024年6月，许仰天带领希音国际转战英国伦敦证交所，2025年3月获得当地监管部门批复，但最终未能走完IPO全程。

据称，希音国际伦敦证交所上市失败，有多种客观因素。比如，公司商业模式新颖，有供应链争议、海外劳资纠纷等；此外，中国证监会2023年起实施的境外上市备案新规，要求境内企业境外发行上市须完成前置备案流程。希音此次IPO上市计划再度失败。

美国、英国上市计划相继折戟，许仰天最终将目标锁定在中国香港。

这一次，希音国际的IPO之路要顺利得多。7月10日，希音国际拿到中国证监会的境内主体备案，7月26日通过港交所聆讯，耗时仅16天。

三年转战三地冲击IPO的背后，大量资本已经密集入股希音国际。

希音国际完成了多轮融资。公司A轮融资500万美元，投前估值5300万美元。2016年，希音国际进行B轮融资，募资1.69亿美元，投前估值为11亿美元。希音国际C轮融资于2018年开始，募资2.43亿美元，投前估值24亿美元。两年后，公司完成C+轮融资，融资额2.44亿美元，投前估值为50亿美元。

2022年，希音国际赴美上市之前进行Pre-D轮融资，此次动作，是将相关A类股份重新指定为Pre-D轮优先股。此时，希音国际的估值猛增至605亿美元。

也是在2022年，希音国际完成了D轮融资，融资额18亿美元，投前估值为982亿美元。

2023年，D+轮融资，希音国际获得资金17亿美元，此时，投前估值缩水至640亿美元。

上述系列动作，公司累计融资41.61亿美元，如果按照当时的汇率计算，折合人民币接近300亿元。

在上述动作中，包括IDG、红杉资本、Boyu、景林、Tiger、Hui Yuan Holdings、顺为资本等就已入股。

对比发现，美股IPO之前的2022年，希音国际估值接近千亿美元，2023年缩水至640亿美元，如今，公司市场估值在400亿美元—500亿美元。

由此可见，希音国际的估值已经蒸发了近一半。

红利不再业绩失速

港股上市还差临门一脚的希音国际，与估值大幅缩水对应的是，公司业绩失速。

2008年，许仰天在南京创业，最初做跨境婚纱、茶壶、手机等杂货生意。2012年，他将公司搬到广州，业务从婚纱转向女装。2013年，许仰天创立主要品牌SHEIN，布局跨境电商生意，将互联网、服装、出口这三种元素整合在了一起，打造了全球快时尚之王西班牙的ZARA的中国版。

2014年，希音国际实施自动化小单快返计划，这种首创自有的运营模式使公司快速迭代并交付顾客满意的产品。

小单快返模式从源头化解服装行业的高库存难题，希音国际因此获得了成功。

知名咨询机构Global Data数据显示，凭借数字化柔性供应链优势，希音国际在2024年超越了ZARA、H&M和优衣库，成为仅次于耐克和阿迪达斯的全球第三大时尚零售商。

有人士分析认为，希音国际的小单快返模式能够成功，主要源于三大红利，即低成本线上获客渠道、国内服装制造业低成本以及欧美地区小额包裹免税政策。

正因为如此，过去几年，希音国际经营业绩可观。2023年，公司实现营业收入321.03亿美元、净利润27.89亿美元。2024年，公司的营业收入、净利润分别为387.48亿美元、33.65亿美元，同比增长20.70%、20.65%。

希音国际来自欧美市场的收入占比较高。2023年、2024年，欧洲、美国市场为公司贡献的收入占比合计分别为61.2%、62.2%。2025年，这一占比为59.5%。

2025年，来自欧美市场的收入占比下降，公司对应的经营业绩失速。当年，公司实现的营业收入为418.47亿美元，同比增长8%，较2024年明显失速；净利润为20.64亿美元，同比下降38.66%，出现大幅下滑。

2025年，公司营业利润增加7亿美元，净利润反而下降，主要原因是优选股的公允价值变动影响，2024年为24亿美元，2025年减少至3亿美元。

值得一提的是，2025年，受国际贸易环境影响，希音国际的红利逐渐消退，这也是公司营业收入失速的主要原因。

2026年一季度，公司净利润为亏损9900万美元，较上年同期的3.95亿美元大幅减少，主要原因也是受优选股的公允价值变动影响。

与此同时，2026年一季度，公司净收入为90.52亿美元，同比增长1.12%，增速进一步放缓。

希音国际的销售开支不断增加。2023年至2025年，公司营销费用分别为34.53亿美元、41.59亿美元、61.91亿美元，2025年较2024年增长48.86%。2026年一季度，公司营销费用为14.30亿美元，同比增长31.43%。

由此可见，在营销费用大幅增长的情况下，公司净收入同比增速仍然持续放缓。

全球市场贸易环境发生变化，希音国际业绩失速，公司需要调整生产经营策略以应变。

本次港股IPO，希音国际拟将募资用于数字化技术研发、全球品牌建设、海外市场供应链布局及可持续发展投入。

资本加持，平台化、全球化扩张节奏有望提速，希音国际能否成功突围，备受市场关注。

视觉中国图