众安保险"养大"的AI公司，要独立上市了

7月24日，众安信科再次向港交所递交上市申请。该公司成立于2021年12月，主业为智能营销与智能运管两条企业级AI解决方案产品线，首次递表已于7月5日满6个月失效。

招股书显示，这家成立不足五年的企业级AI服务商已经盈利。2025年收入4.77亿元、净利润3907万元；2026年前五个月收入同比增长62.7%，并由上年同期亏损899万元转为盈利416万元。按招股书引用的弗若斯特沙利文数据，众安信科以2025年收入（4.771亿元）计，在中国配备垂直大模型能力的企业级AI解决方案提供商中排名第四。

量增价降;下的收入扩张

众安信科的收入增长呈现明确的加速轨迹。

收入由2023年的2.259亿元增至2024年的3.085亿元（同比增长36.6%）、2025年的4.771亿元（同比增长54.6%），2026年前5个月进一步录得1.993亿元，同比增长62.7%。

收入结构同期发生切换。智能营销解决方案占比由67.4%降至2025年的46.0%，智能运管解决方案则由32.6%升至54.0%成为第一大板块，2026年前五个月，两者占比分别变为57.1%和42.9%。

累计客户数由2023年的88家增至2025年的361家、2026年5月末的409家，客户留存率由2024年的42.4%升至2025年的53.0%；项目总数由132个增至323个。

分板块看，智能营销项目数由76个增至130个，智能运管由56个增至193个，后者贡献了项目增量的主要部分。但平均项目价值同期由171.1万元降至147.7万元，2026年前5个月降至81.0万元。招股书解释为新增客户通常从小规模项目起步，且前5个月均值仅反映期内确认收入，不代表项目全部价值。

分行业看，金融服务客户的单项目价值显著更高，2025年智能营销板块金融项目均价246.6万元，信息科技为139.6万元，零售仅42.2万元。

由此可见，本轮增长的驱动是客户数与项目数的横向扩张，而非单项目做大。

账面盈利之后，现金流是下一道门槛

与收入扩张相比，众安信科的现金流表现弱势。2023年公司经营活动净现金流入472万元；2024年、2025年分别净流出2805万元和3939万元，2026年前五个月再净流出1480万元。同期，贸易应收款由7263万元升至1.99亿元，应收账款周转天数由71天拉长至149天；截至最后可行日期，5月末应收款仅有29.2%在期后结清。

公司将应收款上升部分归因于迁址、改制期间开票受阻及客户季度末结算。这些因素可以解释波动，但近两年来，账面利润尚未转化为经营现金净流入。

这或与其商业模式有关。招股书披露，公司既按用量或成本周期收费，也按项目里程碑收费，两种模式的现金节奏不同。按用量或成本周期收费的服务，在客户消耗服务的过程中分期确认收入，计费与消耗基本同步；按里程碑收费的项目制合作，收入在安装完成并经客户验收的时点一次性确认，验收前的人力与交付投入先沉淀为履约成本和合约资产，验收后再转为应收款等待回款。

此前提到，贸易应收款周转天数由71天拉长至149天，正是这种投入前置、确认集中、回款后置的账务体现。

而交付结构决定了这种节奏的权重。方案式交付占收入的比重由2025年的70.7%降至2026年前五个月的51.7%，模块化交付回升至48.3%，方案式交付仍占过半比重，银行业等客户通常还要求现场实施。模块化交付完全远端部署、按功能模块复用，其占比回升是积极信号。但公司能否由定制化、现场实施占比较高的项目模式，转向更高程度的功能复用，从而缩短收入确认与回款的周期，仍需验证。

众安依赖下降，但独立性仍需验证

众安信科与众安在线关系密切，但众安信科却并非其控股子公司。招股书显示，创始人控制的众行有米持股38.93%，为第一大股东；众安在线全资子公司众安科技持股35.49%。公司创始人均有众安体系任职背景，众安科技还曾以现金和116项专利、135项版权及2项商标入股。

这种关系带来了技术积累和早期订单，也构成上市故事中最需解释的部分。

众安科技及其联营公司贡献收益2023年为1.026亿元、2024年1.401亿元、2025年1.162亿元，2026年前5个月为5,300万元。最大客户收入占比由44.4%、44.6%降至2025年的22.3%，前五大客户占比由74.7%降至43.0%。双方持续关连交易协议约定，向众安科技及其联营公司提供AI解决方案的年度上限为2026年1.371亿元、2027年1.381亿元、2028年1.462亿元，未来三年关联收入仍有保底规模。

客户结构方面，2026年前五个月，最大客户和前五大客户占比分别由2025年的22.3%、43.0%回升至25.1%、54.7%；2025年客户留存率为53.0%。

众安科技同时身兼主要股东、主要客户和早期知识产权提供方。这种深度绑定不意味着关联交易本身存在问题，但会让市场更加关注交易定价是否公允、关联订单能否持续，以及众安信科独立拓展客户的能力。

2025年B轮融资后，众安信科估值22.15亿元，对应约56.7倍市盈率。IPO定价尚未披露，但这一估值已隐含较高增长预期。公司已证明AI可以落地并产生收入。接下来还要证明，众安体系之外仍能增长，扩大规模不必同步堆高人力，并最终把利润变成现金。（作者｜蔡鹏程，编辑｜刘洋雪）