面临摘牌：连年亏损叠加年报逾期，ST骏华深陷多重困局

因未能在2026年6月30日前披露2025年年报，ST骏华触发终止挂牌相关规则。2026年7月28日，新三板挂牌公司ST骏华披露股票停牌及可能被终止挂牌的最新进展。

与此同时，公司深陷债务困局，自2025年2月启动预重整自救，却依旧遭到多名债权人起诉保全，2025年4月起多家银行账户被持续冻结，经营运转仅依靠重整专户维系。

风险爆发并非偶然。2022年以来生鲜乳价格连续走低，叠加饲草料成本高企，ST骏华盈利连年亏损，2024年综合毛利率转为负值，公司资不抵债。经营现金流为负的失血经营状态下，债务违约、司法冻结、年报逾期接连上演，折ST骏华在乳业下行周期中的生存困境。

年报逾期临摘牌

债务缠身启重整

根据全国中小企业股份转让系统相关规则，挂牌公司需在每年6月30日前完成上一会计年度年度报告披露。

截至2026年6月30日，ST骏华尚未披露2025年年度报告，触发股转系统关于挂牌公司终止挂牌的相关处置情形。此后，公司持续以临时公告形式，披露股票可能被终止挂牌的风险提示及进展情况。

按照《全国中小企业股份转让系统挂牌公司股票终止挂牌实施细则》，挂牌公司未按期披露年度报告的，全国股转公司可启动相应终止挂牌程序。

持续督导券商天风证券已多次出具风险提示公告，客观列示公司存在的两类主要风险事项：一是未按期披露年报引发的终止挂牌风险；二是公司进入司法重整程序所对应的持续经营不确定性风险。

多重风险交织之下，资金链危机率先浮出水面。ST骏华及其全资子公司宁夏善途生物科技有限公司银行账户持续冻结，是企业债务危机集中爆发的标志性事件。

银川市中级人民法院于2025年2月6日受理公司预重整申请，债务纠纷并未停止发酵，多家债权人陆续发起司法保全、强制执行程序。

时间回溯至2025年4月29日，公司首次发布账户冻结公告，披露母公司与全资子公司多个对公账户遭到司法冻结。被冻结账户涵盖基本存款账户、一般结算账户，开户银行包含中国银行、黄河农村商业银行、宁夏银行等多家金融机构。

冻结模式均为限额冻结，法院裁定冻结限额普遍高于账户账面实际资金，账户资金只进不出，可用资金归零。引发冻结的案件主要为买卖合同纠纷、建筑工程施工合同纠纷，债权方包含饲料供应商、工程合作企业，其中现代饲料（天津）有限公司一案，申请冻结标的金额合计高达约4540.61万元。

自首次披露之后，公司自2025年6月至2026年7月，持续按月发布账户冻结进展公告，定期公示账户状态，截至最新公告，尚未大规模解除冻结。主办券商天风证券多次发布风险提示公告，将“主要银行账户被冻结”列为公司重大风险事项。

对此，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜分析：“公司日常经营使用的是预重整管理人银行账户。这意味着主营奶牛养殖需要持续现金采购饲草、支付人工，仅靠管理人专户维持最低运转；控股股东黄金耀所持股份亦被司法冻结，引入战投的股权路径受阻；截至2025年6月末，未弥补亏损已超过实收股本总额，净资产为负。”

司法层面的挽救程序随后正式落地。2025年12月29日，银川中院正式裁定受理公司重整，2026年6月召开第一次债权人会议，对重整计划草案等事项开展表决。按照相关司法规则，重整程序推进期间，债务处置方案、债权清偿安排，是账户能否解冻的核心前提之一。

对此，柏文喜指出：“根据《终止挂牌实施细则》，未在法定期限内披露年报且期满后两个月内仍未披露，全国股转公司将在二十个交易日内作出是否终止挂牌的决定；公司目前未能在2026年6月30日前披露2025年年报，该事实已经构成。同时，若重整失败被法院宣告破产，也将触发终止挂牌。”

知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪进一步表示：“按新三板现行监管规则，未按期披露年报已触发强制终止挂牌的硬性条件，重整程序本身无法直接延缓终止挂牌进程，仅在监管启动核查等特殊情形下，才会短暂不计入决定期限，无法从根本上规避摘牌风险。”

截至2026年7月31日，公司原有冻结账户维持冻结状态，相关诉讼与执行程序持续推进。冻结状态客观上增加企业盘活资产、恢复常态化经营的难度，债权协商、债务清偿以及重整计划能否顺利落地还有待市场后续观察。

在詹军豪看来：“从主业亏损到债务诉讼、账户冻结，再到年报逾期、面临摘牌，是典型的流动性危机传导连锁反应，当前公司核心破局点在于推动重整计划二次表决通过，否则一旦重整失败进入破产清算，将直接走向彻底退市的结局。”

主业造血失灵

资金链危机凸显

账户冻结的底层诱因之一是ST骏华长期经营承压。2025年4月，公司正式披露2024年年度报告。财报数据显示，公司全年实现营业收入约2.03亿元，相较2023年约2.04亿元小幅下滑约0.71%；归属于挂牌公司股东的净利润亏损3.46亿元，亏损规模较上年大幅扩大，基本每股收益跌至-1.81元，经营压力显著加剧。

公司坦言：“营业收入下滑主要是因为国内原奶售价持续下降，精简牛群、生鲜乳产量减少，生鲜乳收入较上年同期减少所致。”

作为区域规模化奶牛养殖企业，生鲜乳销售是ST骏华核心收入支柱。受乳业周期影响，2024年国内生鲜乳市场价格呈现疲软态势：据经济日报等媒体报道，2022年起生鲜乳价格进入下行周期，收购价连续三年走低。2022年均价4.25元/公斤，同比下滑2.0%；2023年降至3.90元/公斤，同比下跌8.2%，同年11月奶价跌破成本线，养殖场亏损面达七成。截至2024年12月底，十大主产省份生鲜乳均价跌至3.11元/公斤，较2023年末下降15.03%。

生鲜乳价格的下滑挤压牧场盈利空间。2024年年报显示，公司全年综合毛利率降至-39.66%，主营业务陷入产销即亏损的困境。

对此，柏文喜表示：“原奶价格自2021年见顶后持续低迷，行业产能去化依赖中小牧场出清，机构预测2026年下半年或现供需弱平衡——但这一拐点对骏华而言已不可及。”

盈利恶化的同时，公司现金流压力亦有所显现：2024年公司经营活动产生的现金流量净额约为-920.36万元。奶牛养殖属于典型重资产行业，奶牛种群养护、饲料持续采购、牧场日常运维都需要稳定资金投入，经营性失血会不断消耗企业存量资金。

亏损亦侵蚀了公司资产负债结构：截至2024年末，公司资产总额约3.72亿元，对比上年期末近乎腰斩，负债规模达到约5.59亿元，已经出现资不抵债局面。

经营颓势并未止步于2024年，压力延续至次年：根据公司2025年半年报，当期营业收入仅约3524.43万元，同比大幅下滑约65.35%；归属于挂牌公司股东的净利润亏损约4066.82万元，综合毛利率进一步恶化至-55.10%。

同时，现金流承压问题依旧未能缓解，2025年上半年公司经营活动现金流净额仍旧为负，达到约-725.75万元。截至2025年6月末，公司资产缩水至约3.33亿元，对比上年期末下滑约10.44%；负债依旧高达约5.61亿元，对比上年期末增长约0.34%。

接连亏损叠加营收断崖式下滑，资金链缺口持续扩大，最终引发债权人起诉、资产保全与银行账户冻结一系列连锁风险。

对此，詹军豪表示：“持续为负的综合毛利率、连年失血的经营现金流，叠加资不抵债的债务格局，说明主业已失去自我造血能力，单纯靠现有农牧业务运营根本无法覆盖刚性成本，这也是后续一系列风险集中爆发的核心根源。”

同时，柏文喜认为：“骏华农牧已从‘财务风险’演变为‘合规风险+破产风险’的叠加态。重整推进值得关注，但它改变不了6月30日年报红线已触发的规则事实——保牌成功率极低，当前更现实的命题是破产清算与摘牌后的投资者权益处置。”