北京
来源：企业上市
近日，上交所发布了2026年第3期《发行上市审核动态》，针对再融资中常见的募投项目“纸上富贵”现象，划出了最新的核查红线。
监管层在审核中发现，部分上市公司的募投项目可研报告出具时间太早，预测用的价格、成本等基础已经严重脱离当前市场，但披露的预计效益却迟迟不更新。
对此，上交所明确指出，发行前可研报告超过一年的，中介机构必须督促企业补充说明并更新效益预测。 如果市场环境已经翻天覆地，还拿着过去的数据募资，属于信息披露不充分。
点评：再融资的“懒政”行不通了，企业想拿钱，得先把账算明白。
最近上交所发的这期审核动态里，专门把“募投项目效益测算”拿出来做了个问题解答，说白了，就是提醒券商（保荐机构）：别再拿早就过时的、拍脑门的数据来忽悠投资人了，得实实在在地去核查一下，企业画的那个“饼”现在还香不香。
咱们把这事掰开了、揉碎了讲讲。
一、为什么突然要强调这个？
很多上市公司想再融资（比如增发、发可转债）时，都得说明白“我拿这笔钱要投什么项目，能赚多少钱”。这个能赚多少钱的预测，通常来自一份叫“可研报告”的东西。
但现在有个很普遍的问题：可研报告出得太早了。 可能是一年多前写的，结果到了真要发股票时，市场早就变天了。比如原来报告里假设你的产品能卖100块一个，现在市场价跌到80了；或者原材料价格暴涨，成本兜不住了。
如果还拿着那份老掉牙的预测去跟投资者说“我这项目将来能赚大钱”，那不是纯纯的误导吗？所以交易所看不下去了，要求保荐机构必须在发行前重新审视这个“饼”，别让企业在招股书里吹牛不打草稿。
二、核查时要盯紧这三件事
交易所给券商划了三个重点，我用人话给你翻译一下：
第一件事：看这个预测还“新不新”，过期了没。
啥意思：如果那份可研报告到发行的时候已经超过一年了，券商就得催企业重新说明一下：当初预测用的那些基础数据，比如卖价、成本、市场环境，现在变了没？变在哪？影响多大？
要干什么：如果真的发生了大变化，那可研报告里的预测效益就不能再用了，必须更新。你不能拿前朝的剑，来斩本朝的官。比如，你预测时原材料钢材3000一吨，现在都5000了，你还按3000算利润，那肯定不行，得改过来，告诉投资人现在是怎么算的。
第二件事：看收入预测靠不靠谱，是不是在“画大饼”。
啥意思：企业预测项目投产后一年能卖10个亿，这10个亿怎么算出来的？券商得去查。不能光听企业说“市场空间万亿级，我随便切一小块就够了”。
要干什么：得去看现在真实的市场销售价格是多少，价格是在涨还是在跌。还得看企业现有业务的产能利用率高不高，如果老厂都吃不饱，你说新厂一开张就满产满销，鬼才信。更重要的是看有没有实打实的在手订单，哪怕有个意向协议都行。如果什么都没有，收入预测还特乐观，那券商就得做个“敏感性分析”——说白了就是压力测试，告诉投资人：“如果销量下滑20%，这项目利润会腰斩”，并且把这个风险用大白话写出来，别藏着掖着。
第三件事：看利润指标够不够“保守”，是不是吹上天了。
啥意思：企业预测新项目的毛利率30%、净利率20%，好看得不得了。券商得去比比看，这个数合理吗？
要干什么：两个对比。纵向比：你自己现在的主营业务毛利率才15%，凭什么换个新项目就能翻一倍？是你技术爆炸了还是成本砍半了？解释不通就别想。横向比：同行业的上市公司，大家做的差不多，人家毛利率普遍10%左右，你凭啥20%？你有啥独门秘籍？如果没有合理原因，还死扛着不改，那交易所的态度很明确：赶紧改，别磨叽。
总结：
交易所这次其实是在给再融资的企业和券商敲黑板：别把募投项目吹成印钞机。 市场环境在变，你的预测也得跟上。以前写报告画的饼，如果面都馊了，就赶紧扔了重画一个。券商也别装看不见，得实实在在去查、去比、去质疑，最后给投资人一个相对靠谱、留了余地的说法，而不是一个乐观到离谱的童话故事。
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